投资策略周刊：“两会”结构行情对抗紧缩忧虑

投资策略周刊 请务必阅读尾页免责条款 - 1 - “两会”结构行情对抗紧缩忧虑 主要观点：  市场回顾：市场回暖、全面反弹 上周沪深300指数上涨2.91%；中小板综指上涨2.62%；创业板综指上涨2.70%。A股市场继续保持连续上涨势头，沪深300指数连续四周飘红，且涨幅均超1%。中小盘个股在经历了1月的大幅调整后亦迎来2月的连续3周的反弹。  市场环境：紧缩忧虑重燃导致大盘遇阻回落 通胀忧虑情绪的“赶顶”成为大盘反弹的重要动因。但是中期来看，我们认为粮食价格、低端劳动力成本上涨、大宗商品上涨三大因素依然将带来中期性通胀压力。央行近期在运用差别存款准备金率、重启央票等紧缩工具之后，2、3月份继续上调存款准备金率和利率均有可能。紧缩货币政策对大盘构成的中期压力并未消除。而热钱规模低于预期正面影响显著，美国经济超预期复苏对A股市场形成的资金逆流压力进一步弱化。 新三板与国际板作为近期可以预期的多层次市场创新举措，未来对市场的影响不容忽视。我们总体判断为有利于大盘蓝筹股的估值修复，创业板存量资金将有所分流。新股的正收益再度重启与市场回暖同步，显示新股发行的自我约束机制正在趋于成熟。我们预计2月份中小板首日涨幅大约为15%～25% ，创业板首日涨幅大约为15%～20%，主板首日涨幅大约为5%～15%。未来新股收益率将成为折射大盘冷暖的重要指标。  趋势判断：小幅调整难改区域震荡 “经济增速环比放缓与通胀忧虑赶顶，缓解市场对货币紧缩政策加码的忧虑”，这是我们2月份策略报告中分析的反弹逻辑，并且已经被本周的市场短期趋势所验证。但市场反弹遭遇上方受套密集区压力以及对货币紧缩政策中期性压力担忧重新升温之际，大盘的遇阻回落在情理之中。 我们认为短期市场的单向支撑与压力因素并不显著，在后续紧缩政策担忧带来的整体性市场压力与 “两会”调结构政策取向所营造的结构性机会抗衡中，大盘区域震荡，结构性机会涌现的市场格局仍将延续。如果没有超预期影响因素出现，我们对下周的短期趋势判断为小幅调整难改区域震荡  策略组合：把握“两会”主题投资机会的轮动 本期投资组合构建主线在于：首先，在趋势性机会方面，我们依然坚持认为2月份市场的趋势性机会将存在于“两会”政策预期下投资结构改善领域。中西部地区基础设施、生产设施和民生设施的固定资产投资、高端装备制造业、保障房建设、3G发展提速和高铁等领域蕴含结构性机会。其次，本期行业投资重点加入出口导向型行业，以把握美国经济复苏超预期带来的行业结构性机会。 投资策略周刊 2011年2月18日 策略研究 市场策略分析师：屠骏 联系电话：53519888-6057 执业编号：S0870510120013 E-mail:tujun69@yeah.net 投资策略周刊 请务必阅读尾页免责条款 - 2 -一、市场回顾：市场回暖、全面反弹 图1：最近3个月沪深300指数、中小板综指、创业板综指表现 -10%-5%0%5%10%2010年11月2010年12月2010年12月2010年12月2010年12月2010年12月2011年1月2011年1月2011年1月2011年1月2011年2月2011年2月2011年2月沪深300中小板指创业板指上周沪深300指数上涨2.91%；中小板综指上涨2.62%；创业板综指上涨2.70%。A股市场继续保持连续上涨势头，沪深300指数连续四周飘红，且涨幅均超1%。中小盘个股在经历了1月的大幅调整后亦迎来2月的连续3周的反弹。 数据来源：Wind资讯 图2：趋势策略组合周刊投资组合表现回顾 上证2011年度推荐投资组合表现回顾 -4%0%4%2011-02-142011-02-152011-02-162011-02-172011-02-18趋势策略周刊投资组合沪深300指数-16%-12%-8%-4%0%4%8%2010-12-312011-01-052011-01-072011-01-112011-01-132011-01-172011-01-192011-01-212011-01-252011-01-272011-01-312011-02-092011-02-112011-02-152011-02-17趋势策略年度组合沪深300指数数据来源：Wind资讯 表1：趋势策略组合周刊投资组合表现回顾（2.14-2.18 ） （单位：元） 证券代码 证券名称 所属行业 期间表现期间最高表现 关注理由 600835 上海机电 机械设备 8.61% 8.3% 集成化经营模式增强服务属性，强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展，股权激励加强团队凝聚力。公司具备长期高速增长的潜质与实力。 002177 御银股份 ATM设备 -2.54% 3.5% 公司已经掌握循环机的核心技术，今年以来循环机出货量是去年的十倍。公司有望受益于客户需求和循环机技术成熟，取得高于行业平均水平的增速，达到行权条件是大概率事件。 600496 精工钢构 机械设备 6.3% 预计2011年高端酒仍可保持 投资策略周刊 请务必阅读尾页免责条款 - 3 - -3.40% 15%-20%的增速；市值考核使得公司管理层与股东利益更趋一致；高端酒五粮液的提价都将是未来股价的催化因素。 002232 启明信息 电子信息 13.39% 12.9% 作为我国输配电设备行业的龙头企业，公司将充分受益于输配电工程国产比例持续提升的大趋势。海外市场的开拓业绩在国内可比公司中名列前茅。高端产品占比较大。 601179 中国西电 机械设备 -3.37% 1.8% 看好公司铁路设备业务的发展前景。此外公司积极进入风电齿轮箱、煤化工等新领域，并且2008年底公司完成增发项目，投资于大型铸锻件项目和天津临港基地，长期发展前景看好。600019 宝钢股份 黑色金属 2.58% 7.1% 寿险全年一年新业务价值同比增速将维持20%左右的水平；财险业务可望继续保持较好的承保业绩。投资环境方面，加息周期初期保险公司固定收益类投资收益率将得到提升。 数据来源：上海证券 二、市场环境：紧缩忧虑重燃导致市场回落 【海外市场】 关键词：经济增长预期上调、量化宽松持续  一月美联储会议纪要 美联储周三发布了1月份货币政策制定会议的会议纪要。纪要显示，美联储理事在此次会议上表示，他们确信美国经济基础更加牢固。在此次会议上，美联储理事将其对2011年美国经济增长速度(经通胀调整后)的预期从去年11月份的3.0%到3.6%上调至3.4%到3.9%，主要由于家庭开支增长以及最近以来的经济数据显示出“更加强劲的稳定进程”。 此外，在此次会议上获得的经济预期显示失业率仍将高企，通胀仍将在未来一段时间内从某种程度上低于委员会的目标水准。因此，委员会同意按照去年11月的计划，继续扩大长期国债的持仓数量，从而促进经济以更强劲的步伐复苏，并帮 投资策略周刊 请务必阅读尾页免责条款 - 4 -助确保长期通胀水平与委员会的政策职责相一致。委员会决定维持现有的政策，将到期证券回笼后的资金进行重新投资，并重新确认了在今年上半年以前购买6000亿美元较长期美国国债的计划。  结论观点 近期，美国公布的大多经济数据表明美国经济复苏势头良好。美劳工部最近发布的数据显示，美国失业率已经从去年11 月的9.8%下降至12 月的9.4％与今年1月的9.0%；截至今年2 月5 日当周的周领取失业救济金人数回落至38.3 万人，为2008 年7 月新来的新低。美商务部1 月28 日公布的数据则显示，2010 年第四季度美国GDP 环比折年率增长3.2%，为去年最强劲季度增长，确认了去年四季度以来美国经济复苏进程正在进行。我们认为，美国经济持续向好利好国内A股市场中出口导向型的服装、机电板块，此外港口、航运板块亦将受益于外围市场的复苏。 【宏观因素】 关键词：通胀预期、热钱规模  通胀忧虑短期释放，中期压力仍在 我们在2月份策略报告中指出：经济增速环比放缓与通胀忧虑赶顶，或在2月下旬开始缓解市场对货币紧缩政策加码的忧虑。短期市场运行符合我们的判断。 区别于近5年来的历次发布，今年我国将采用新的CPI统计方案。按照制度规定主要对CPI权数构成进行了相应调整。其中居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点。比较新、旧权数计算的1月份CPI数据，同比环比仅相差0.024、0.049个百分点。因此，尽管有争议，但新的CPI统计方案并未显著拉低CPI。2月份CPI数据低于预期短期缓解了场对货币紧缩政策加码的忧虑。 但中期来看，一方面高企的PPI显示通胀依然存在扩散趋势。并且我们认为下半年粮食价格调整的一系列措施是否能够迅速奏效；低端劳动力成本上涨以及大宗商品上涨导致的输入型通胀。这三大因素导致的中期性通胀压力依然存在。 因此，1月份CPI低于预期仅是短期缓解市场对货币紧缩政策加码的忧虑，中期来看，通胀压力依然存在，紧缩的货币政策基调不会改变。我们预计，央行近期在运用差别存款准备金率、重启央票等紧缩工具之后，2、3月份继续上调存款准备金率和利率均有可能。  热钱规模低于预期正面影响显著 外管局17日发布了第一个跨境资金流动监测报告，首度披露2010年“热钱”净流入355亿美元，占外汇储备增量的7.6%，占当年GDP的0.6%。按照民间一贯算法，2010年热钱规模约为1590 投资策略周刊 请务必阅读尾页免责条款 - 5 -亿美元，热钱规模被高估了近4倍。我们认同外管局对热钱未对A股市场产生重要影响的观点。对应2007年与2010年下半年外汇储备增量的两次高峰值，A股市场都出现了下跌行情。另外近期热钱由于美经济复苏与新兴市场紧缩政策产生的逆流对A股市冲击几乎为零，都支持上述的观点。 高盛最近一篇题为《资金从新兴市场流向发达市场》的报告再次强化了市场对于热钱流出新兴市场的担忧情绪。此次外管局披露2010年“热钱”净流入规模大幅低于市场预期，有助于缓解市场对A 股市场资金面承受负面压力的担忧。我们认为对市场的正面影响显著。 结论观点： 通胀忧虑情绪的“赶顶”成为大盘反弹的重要动因。但是中期来看，我们认为粮食价格、低端劳动力成本上涨、大宗商品上涨三大因素依然将带来中期性通胀压力。央行近期在运用差别存款准备金率、重启央票等紧缩工具之后，2、3月份继续上调存款准备金率和利率均有可能。紧缩货币政策对大盘构成的期压力并未消除。而热钱规模低于预期正面影响显著，美国经济超预期复苏对A股市场形成的资金逆流压力进一步弱化。 【市场因素】 关键词：新股回暖、国际板、新三板  密切关注多层次市场创新步伐 上海市政府近日发布《2011年上海国际金融中心建设重点工作分工表(修改稿)》。其中明确，要加快推进符合条件的境外企业在境内发行人民币股票的工作，加大力度推进跨境ETF产品在上海证券交易所上市。上海证券交易所相关人士日前透露，上半年国际板的技术准备工作将全部到位。本月，上交所已成立了专职小组负责此事。下一步的重点工作是对运行方案做进一步完善，并对系统进行测试、验收，并为国际板的推出做好协调和沟通。