工业硅年度报告：凛冬将至，长夜伊始

孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel::8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 工业硅：震荡2025年1月12日 对于枯水期而言，当前盘面毫无疑问已经跌破北方小厂和西南地区的现金成本线。对于丰水期而言，考虑完全成本，预计盘面在12000元/吨以上时，西南硅厂才会逐步有套保机会。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★高开工非长久之计 对于北方而言，若亏损持续预计春节前后小厂或将减产，但2月大厂仍存复工预期。对于西南而言，若按当前盘面价格看，即使进入丰水期也难以获得生产利润，复产积极性或较低。此外，2025年工业硅仍有较多新增产能，潜在供给压力大。 ★丧失想象力的需求 多晶硅：供需基本面和行业自律限制多晶硅排产。我们保守预计2025年中国多晶硅排产131万吨，多晶硅对工业硅的需求量在157万吨，同比-27%。 有机硅：2025年有机硅需求增量有限。考虑到当前单体厂库存保持在良性水平，测算2025年有机硅产量268万吨，对工业硅需求139万吨，同比+10%。 铝合金与出口：测算2025年铝合金对工业硅需求69万吨，同比+5%。单月出口量6-7万吨。 综上，预计2025年工业硅总需求量464万吨，同比-8%。 ★后市展望：凛冬将至，长夜伊始 当前工业硅期货价格已经跌破北方小厂现金成本线，但受限于高库存、弱需求以及行业尚未进入去库，盘面仍跌跌不休。但亏损不是长久之计，减产终将来临。若盘面持续在10700元/吨左右，我们预计2025年工业硅产量同比-17%，全年有望进入小幅去库。若盘面上涨至12000元/吨以上，西南丰水期逐步具有套保机会，则工业硅全年较难去库。若盘面下跌至新疆大厂外购电现金成本线（测算10200元/吨）以下，则工业硅或将更明显去库。因此，全年工业硅期货以震荡运行为主，价格区间或在10000-12500元/吨。单边策略上，短期之内工业硅可能仍缺乏显著的向上驱动，做多面临一定的兑现时间，左侧建仓注意仓位管理。若价格运行至区间上沿时，可关注逢高沽空机会。套利策略上，Si2511-Si2512反套仍值得关注。 ★风险提示：供给变化超预期。 目录 1、行情回顾...................................................................................................................................................................................................52、成本中枢不断下移.................................................................................................................................................................................73、高开工非长久之计...............................................................................................................................................................................114、丧失想象力的需求...............................................................................................................................................................................134.1、多晶硅：配额约束下的复产..........................................................................................................................................................134.2、有机硅：超预期难以延续..............................................................................................................................................................154.3、铝合金及出口：稳定的基石..........................................................................................................................................................195、后市展望：凛冬将至，长夜伊始....................................................................................................................................................216、风险提示.................................................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：新合约下主力基差走势......................................................................................................................................................................................6图表2：老合约下主力基差走势......................................................................................................................................................................................6图表3：Si2411-Si2412月差走势.......................................................................................................................................................................................7图表4：中国电力价格........................................................................................................................................................................................................8图表5：中国电极价格........................................................................................................................................................................................................8图表6：中国硅煤价格........................................................................................................................................................................................................9图表7：台塑焦港口价格...................................................................................................................................................................................................9图表8：中国硅石价格........................................................................................................................................................................................................9图表9：2023-2024年各地新增硅石采矿权产能.........................................................................................................................................................9图表10：2024年各规模新增硅石采矿权占比..........................................................................................................................................................10图表11：中国木炭价格...................................................................................................................................................................................................10图表12：2024-2025年枯水期主产区工业硅现金成本折盘面..........................................................................................