国联研究：2025年1月金股组合

证券研究报告 联合研究|联合研究点评 【国联研究】2025年1月金股组合 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月31日 证券研究报告 |报告要点 近期市场对时间冲击的反应趋于平淡，缺乏主线行情，波动逐步收窄；市场震荡的局面可能会维持到春节前，春节后可能有新的催化和趋势性行情。从历年经验看，1月市场往往缺乏趋势性弹性，并且可能会面临一定的风险，注重控制波动率；春节后，新一轮的政策预期或者是春节期间较高的宏观数据表现都可能带来新一轮的趋势性行情。风格方面，预计大盘强于小盘价值强于成长，可以适当配置低波动等偏向绝对收益的策略。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 刘雨辰 管泉森 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590522100001SAC：S0590523100007 刘景瑜 高旭和 邓文慧 高登 SAC：S0590524030005SAC：S0590523110007SAC：S0590522060001SAC：S0590523110004 刘晓旭 丁士涛 许隽逸 姚蕾 SAC：S0590524040006SAC：S0590523090001SAC：S0590524060003SAC：S0590524090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/10 联合研究|联合研究点评 2024年12月31日 【国联研究】2025年1月金股组合 相关报告 1、《【国联研究】2024年12月金股组合》 2024.11.30 2、《【国联研究】2024年11月金股组合》 2024.11.01 扫码查看更多 1月策略观点 近期市场对时间冲击的反应趋于平淡，缺乏主线行情，波动逐步收窄；市场震荡的局面可能会维持到春节前，春节后可能有新的催化和趋势性行情。从历年经验看1月市场往往缺乏趋势性弹性，并且可能会面临一定的风险，注重控制波动率；春节后，新一轮的政策预期或者是春节期间较高的宏观数据表现都可能带来新一轮的趋势性行情。风格方面，预计大盘强于小盘，价值强于成长，可以适当配置低波动等偏向绝对收益的策略。 1.华泰证券（601688.SH） 2.美的集团（000333.SZ） 3.新乳业（002946.SZ） 4.申洲国际（2313.HK） 5.名创优品（9896.HK） 6.上汽集团（600104.SH） 7.川仪股份（603100.SH） 8.紫金矿业（601899.SH） 9.恒力石化（600346.SH） 10.恺英网络（002517.SZ） 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；海外拓展不及预期 【国联研究】2025年1月金股组合 1.非银金融：华泰证券（601688.SH）5 2.家用电器：美的集团（000333.SZ）5 3.食品饮料：新乳业（002946.SZ）5 4.纺织服饰：申洲国际（2313.HK）6 5.商贸零售：名创优品（9896.HK）6 6.汽车：上汽集团（600104.SH）7 7.机械设备：川仪股份（603100.SH）7 8.有色金属：紫金矿业（601899.SH）8 9.石油石化：恒力石化（600346.SH）8 10.传媒：恺英网络（002517.SZ）9 11.风险提示9 图表目录 图表1：2024年初至今国联金股组合收益率为35.36%4 图表2：2024年初至今国联金股组合成份股贡献度（前15名与后15名）4 图表1：2024年初至今国联金股组合收益率为35.36% 资料来源：Wind，IFind，国联证券研究所整理注：数据更新至12月30日 图表2：2024年初至今国联金股组合成份股贡献度（前15名与后15名） 资料来源：Wind，IFind，国联证券研究所整理 注：数据更新至12月30日 1.非银金融：华泰证券（601688.SH） 推荐理由 1）公司零售龙头地位稳固，行业领先优势有望持续扩大； 2）资本市场深化改革，行业空间进一步打开； 3）2024年初至今券商板块尚无再融资完成，当前杠杆率限制在一定程度上制约券商发挥资本中介职能，未来券商杠杆天花板或有望打开，华泰证券作为头部券商将显著受益。 风险提示 经济复苏不及预期；长期资金入市不及预期；全面注册制落地不及预期 2.家用电器：美的集团（000333.SZ） 推荐理由 1）政策兑现以来，白电终端量价上行，9月以来美的份额同比回正，高端重拾增势， 9-11月行业均价同比涨幅在中高个位数，盈利改善值得重视； 2）冷年开端质量指标均在历史高位，后续经营支撑较强，外销订单延续较快增长，作为空调外销龙头受益β向上。海外OBM提速，产能持续扩张，北美敞口有限，外销预期积极； 3）公司高质量高股息，年末估值切换时点，大盘行情阶段，投资价值值得重视。风险提示 原材料成本大幅上行；政策低于预期；贸易关税风险 3.食品饮料：新乳业（002946.SZ） 推荐理由 1）原奶价格有望在明年企稳回暖，并带来全产业链的边际改善。市场竞争环境舒缓， 资产处置和减值对利润的负面影响渐微； 2）公司根据五年规划持续改善净利率，并且收入表现优于行业整体。收入端，公司凭借具有竞争力的低温产品和创新产品，在行业中增速表现居前； 3）2023Q4公司对部分牧场和奶牛进行处置报废，造成单季度净利率低基数，2024Q4或有利润增速弹性表现。 风险提示 原奶产能去化不及预期；乳品消费需求持续走弱；食品安全风险 4.纺织服饰：申洲国际（2313.HK） 推荐理由 1）新客户、新品类贡献业绩增量。公司获得核心客户专业服装订单，且来自新客户Lululemon的订单增长迅速，公司所生产服装正在从基础款式向更高附加值品类拓展； 2）核心客户改革有望贡献向上弹性。Nike新任CEO进行多方位改革，预计2025Q1 渠道去库，公司中期订单有望受益； 3）持续布局国际产能。越南、柬埔寨、印尼的产能规划有望进一步分散贸易风险，成本优势持续。 风险提示 核心大客户表现不及预期；产能释放不及预期；汇率风险；原材料价格波动风险 5.商贸零售：名创优品（9896.HK） 推荐理由 1）根植性价比，引入兴趣消费，公司商业模式具备竞争优势。且公司多年积攒的供应链优势、IP资源及转换优势显著，均有望助力公司全球成长； 2）风险大幅缓释，供应链备份顺利。以Tiktok为风向标，美国候任总统特朗普最新表态：赞成TikTok在美国继续运营一段时间，政治风险缓释。从公司自身来看，供应链备份顺利，关税压力有望大幅缓解； 3）IP助力下旺季业绩有望兑现，2025年展望积极。此前国内同店压力、海外拓店加速部分拖累公司业绩表现；但Q4海外迎接销售旺季，哈利波特销售理想，费用压力或边际缓解，业绩有望兑现。面向2025年，海外门店扩张、直营市场控费及TOPTOY经营杠杆继续释放均有望助力公司实现更高业绩增速。 风险提示 宏观经济增长放缓风险；市场竞争加剧超预期；海外市场开发不及预期风险 6.汽车：上汽集团（600104.SH） 推荐理由 1）新任管理层上任后积极去库、持续丰富车型矩阵，合资及自主板块近两月销量环比提升明显，已回归健康批售状态，内部积极变革初见成效； 2）公司在电动化和智能化均具备深厚的技术积累，已升级其星云纯电平台和DMH混动平台，新一代混动系统油耗水平比肩行业头部，新一代域控架构已经在智己逐步应用，助力车型竞争力提升； 3）智能化时代，除内部积极变革寻求增长外，公司保持开放态度，积极寻求与外部优秀企业的合作助力其打造领先的智能电动产品，进而帮助公司开启新一轮增长。 风险提示 乘用车需求不及预期；乘用车海外销售不及预期；贸易关税风险 7.机械设备：川仪股份（603100.SH） 推荐理由 1）煤化工带来订单增量； 2）流程工业阀门仪表受益于自主可控国产化率提升； 3）公司为国产品牌龙头，持续受益于高端产品突破。风险提示 竞争格局恶化；下游资本开支不及预期；盈利能力不及预期 8.有色金属：紫金矿业（601899.SH） 推荐理由 1）降息周期叠加再通胀预期有望催化金价继续走高； 2）矿端供给趋紧托底铜价，需求端增长将提供铜价向上弹性； 3）公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。 风险提示 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期 9.石油石化：恒力石化（600346.SH） 推荐理由 1）完善公用工程带来的超额收益稳健；公司自发电、蒸汽，自备码头管道等，具备行业景气地位获得稳健超额利润能力； 2）后续经济政策刺激下终端产品消费修复或带来盈利弹性，当前成品油、芳烃行业景气度回落叠加PTA持续亏损，烯烃持续景气中低位，伴随消费刺激政策落地，行业景气度修复或带来盈利弹性； 3）现金流充沛叠加资本开支尾声，或促进资产负债表修复及长期股东回报：伴随新材料产业园预期2025年投产转固，公司大规模资本开支接近尾声，经营净现金流分 配方式或转向降杠杆提高股东回报模式。风险提示 原油价格大幅波动；美元汇率大规模波动；建设进度不及预期 10.传媒：恺英网络（002517.SZ） 推荐理由 1）游戏基本盘稳健，新产品周期开启。储备有《龙之谷世界》《三国天下归心》《数码宝贝：源码》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等多款新游，2025年陆续上线后有望贡献增量； 2）积极布局AI应用。模型层，自研“形意”“织梦”大模型，已于2023年起应用于实际研发场景中，为多个项目的研发实现增效；应用层，战略投资公司自然选择研发的AI陪伴类应用《EVE》有望提供差异化体验； 3）管理层长期增持彰显信心。2024年7月，公司发布实控人及全体高管承诺未来5 年内不减持公告；截至2024年9月，公司董事长兼实控人金锋累计投入16.2亿元用于股份增持。 风险提示 监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；游戏产品表现不及预期的风险 11.风险提示 宏观经济不及预期：政策出台传导至经济回暖需要时间，且经济回升可能存在波折，可能存在经济数据弱于预期的风险。 政策落地不及预期：当前政策落地可能进展缓慢，后续增量政策空间仍待观察。 海外拓展不及预期：部分行业外需为主要增长动力，海外需求不及预期、海外关税政策调整、海外渗透率不及预期等情形或将影响公司业绩。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份