【国联民生研究】2025年11月金股组合

【国联民生研究】2025年11月金股组合 |报告要点 从各类中观指标看，本轮主线行情和其他板块的分化已经来到历史上较高的水平，后续有较大收敛的可能性。如果主线扩张结束后，后续有三种情景。一是乐观情形，其他板块补涨，结构牛转为全面牛，比如2014-2015年。但主线板块不再有超额。二是中性情形，主线由消费切向新能源，只有2021年出现过。三是较为常见的全面下跌，市场既无法转为全面普涨，也没有新主线站的出来。从目前市场情况看，波动率逐渐降低，而市场并未出现明显下行迹象，因而主线切换扩散的可能性更大，后续各行业间的收益率差距或逐渐收敛。 |分析师及联系人 【国联民生研究】2025年11月金股组合 相关报告 11月策略观点 1、《【国联民生研究】2025年10月金股组合》2025.10.052、《【国联民生研究】2025年9月金股组合》2025.08.31 关税问题在经过反复博弈后，重新进入和谈轨道，市场的风险偏好逐步修正，市场突破4000点。从各类中观指标看，本轮主线行情和其他板块的分化已经来到历史上较高的水平，后续有较大收敛的可能性。如果主线扩张结束后，后续有三种情景。一是乐观情形，其他板块补涨，结构牛转为全面牛，比如2014-2015年。但主线板块不再有超额。二是中性情形，主线由消费切向新能源，只有2021年出现过。三是较为常见的全面下跌，市场既无法转为全面普涨，也没有新主线站的出来。从目前市场情况看，波动率逐渐降低，而市场并未出现明显下行迹象，因而主线切换扩散的可能性更大，后续各行业间的收益率差距或逐渐收敛。 1.江苏金租（600901.SH）2.美的集团（000333.SZ）3.新乳业（002946.SZ）4.牧原股份（002714.SZ）5.菲利华（300395.SZ）6.中国石油（601857.SH）7.盐湖股份（000792.SZ）8.信义玻璃（0868.HK）9.建发国际集团（1908.HK）10.仕佳光子（688313.SH） 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；海外拓展不及预期 扫码查看更多 正文目录 1.非银金融：江苏金租（600901.SH）...................................52.家用电器：美的集团（000333.SZ）...................................53.食品饮料：新乳业（002946.SZ）.....................................54.农林牧渔：牧原股份（002714.SZ）...................................65.国防军工：菲利华（300395.SZ）.....................................66.石油石化：中国石油（601857.SH）...................................77.有色金属：盐湖股份（000792.SZ）...................................78.建筑材料：信义玻璃（0868.HK）.....................................79.房地产：建发国际集团（1908.HK）...................................810.通信：仕佳光子（688313.SH）.....................................811.风险提示........................................................9 图表目录 图表1：年初至今国联民生金股组合收益率为37.31%.......................4图表2：年初至今国联民生金股组合成份股贡献度（前15名与后15名）......4 资料来源：Wind，IFind，国联民生证券研究所整理注：数据更新至10月30日 资料来源：Wind，IFind，国联民生证券研究所整理注：数据更新至10月30日 1.非银金融：江苏金租（600901.SH） 推荐理由 1）公司扩表速度提升。2025Q3末公司租赁资产余额为1524.25亿元，同比+19.14%，增速较2025H1+2.12pct。2025前三季度公司租赁资产净增加246.22亿元，其中2025Q3单季度新增43.23亿元； 2）利差走扩。2025前三季度公司租赁净利差为3.75%，较2025H1走扩4bp，同比走扩8bp。整体来看，我们依旧认为利率下行期租赁公司凭借负债端更快的重定价速度，利差有望维持稳定甚至走扩； 3）资产质量优异。截至2025Q3末，公司不良率、关注率分别为0.90%、2.20%，较2025H1分别-1bp、-16bp。其中2025Q3末公司不良租赁款余额为13.74亿元，同比+16.95%，增速较2025H1-0.45pct且慢于租赁资产整体增速。 风险提示 稳增长不及预期；资产质量恶化；监管政策转向 2.家用电器：美的集团（000333.SZ） 推荐理由 1）政策支撑内需，外销订单好转，C端预期稳健；2）B端趋势向上，环比提速，持续高增，收并购贡献增量；3）分红率领先，股息率中枢5%+，投资价值值得重视。 风险提示 原材料成本大幅上涨；内需政策弹性不及预期；关税超预期演化及外需不及预期 3.食品饮料：新乳业（002946.SZ） 推荐理由 1）低温奶符合健康趋势，行业渗透率持续提升；2）公司结构升级持续，净利率持续提升；3）原奶周期底部时成本红利明显，助力公司抢占市场份额且保障盈利能力。 风险提示 产品结构升级不及预期；原奶周期迭代时间提前；原奶周期向上价格弹性超预期 4.农林牧渔：牧原股份（002714.SZ） 推荐理由 1）政策面利好有望逐步强化；2）行业基本面表现有望改善；3）公司成本持续下降，出栏稳定增长。 风险提示 猪价波动风险；原材料价格波动风险；养殖疫病风险 5.国防军工：菲利华（300395.SZ） 推荐理由 1）公司高纯石英纤维已在航空航天领域应用成熟，技术可移植于电子布应用；2）公司在石英相关领域全产业链布局，产品质量自主可控；3）子公司中益科技电子布纺织技术领先，下游客户为证明供货能力及抢占终端客户市场份额，带来需求前置可能。 风险提示 电子布需求不及预期风险；电子布降价风险；军工航空航天需求不及预期风险 6.石油石化：中国石油（601857.SH） 推荐理由 1）油价下行趋势下业绩持续稳健；2）央企改革持续推进产品结构优化；3）冬季采暖用气高峰临近。 风险提示 原油价格大幅波动；美元政策波动；天然气需求不及预期 7.有色金属：盐湖股份（000792.SZ） 推荐理由 1）国内盐湖资源成本最低、资源优势最显著之一；2）公司是国内锂电行业、种植工业等的上游核心原材料，是产业链的重要“压舱石”；3）伴随下游锂电储能、低空、具身智能等应用拓展，行业景气度步入第二轮上行周期。 风险提示 锂盐价格大幅波动；新建项目投达产不及预期；下游技术路径切换风险 8.建筑材料：信义玻璃（0868.HK） 推荐理由 1）供给约束政策持续加码，落后产能有望加速出清；2）目前行业盈利处于历史底部区域，且预计未来纯碱价格降幅或有限；3）临近Q4传统需求旺季，近期厂商密集发布提价函。 风险提示 涨价落地情况不及预期；政策执行强度不及预期；下游需求不及预期 9.房地产：建发国际集团（1908.HK） 推荐理由 1）行业磨底有望获政策支持；2）投销表现行业领先；3）资产流动性高，财务安全稳健。 风险提示 政策效果不达预期；市场信心不及预期；其他房企违约 10.通信：仕佳光子（688313.SH） 推荐理由 1）AWG龙头地位稳固，400G、800GAWG加速出货，1.6T测试阶段；2）收购福可喜玛（MT插芯龙头），MPO/FAU加速放量；3）CW光源突破在望，有望今年获取订单。 风险提示 行业竞争加剧；产能拓展不及预期；算力需求不及预期 11.风险提示 宏观经济不及预期：政策出台传导至经济回暖需要时间，且经济回升可能存在波折，可能存在经济数据弱于预期的风险。 政策落地不及预期：当前政策落地可能进展缓慢，后续增量政策空间仍待观察。 海外拓展不及预期：部分行业外需为主要增长动力，海外需求不及预期、海外关税政策调整、海外渗透率不及预期等情形或将影响公司业绩。 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在