基础化工行业研究：三氯蔗糖、烧碱涨价，消费补贴继续

本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.04%，跑输沪深300指数1.89%。标的方面，涨价与主题表现强势，比如：制冷剂、烧碱相关标的，前期因为主题因素上涨的标的有所会调。 基础化工行业边际变化，主要建议关注三大事件，一是本周三氯蔗糖价格上涨，我们认为行业竞争格局优化，价格有继续上行的基础；二是本周烧碱价格有所上行，我们发布了烧碱行业深度，核心观点在于今年上半年烧碱存在供需错配的机会，标的上建议关注烧碱弹性大+氯下游盈利的标的；三是商务部公布对原产于印度的氯氰菊酯反倾销调查初裁结果，往后看，行业价差有修复的可能。政策层面，2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布，设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准。机器人行业，马斯克称今年目标是制造数千台擎天柱人形机器人，未来两年每年翻10倍，今年行业进入到逐步兑现阶段，建议关注机器人材料标的。消费电子行业，AR眼镜新品及AIPC值得关注，本周英伟达发布了“第一款PC”，此外，CES展会上至少有14家国内厂商发布或展示智能AR眼镜新产品。投资方面，主要建议关注两个方向，一是涨价方向，建议重点关注制冷剂、烧碱、有机硅的投资机会，二是新材料方向，建议重点关注AI、机器人材料的投资机会。 本周大事件 大事件一：2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。 大事件二：日本三大海运公司计划到2030财年将液化天然气运输船总数增加40%以上，总投资估计超过1万亿 日元。其中三井物产计划到2028财年将船队规模扩大40%至140艘，2030财年达到150艘；川崎重工计划到2030财 年船舶数量增加60%，达到75艘；日本邮船计划到2028财年增加30%至120艘。 大事件三：马斯克今年目标是制造数千台擎天柱人形机器人，未来两年每年翻10倍，明年Optimus机器人产量最高达10万，2万亿预算削减目标或只能完成一半。 大事件四：本届CES最重要的产品？英伟达的“第一款PC”。AI超级计算机ProjectDigits小巧的体积和桌面定位表明，这很可能是英伟达进军PC市场的试水之作。 大事件五：“百镜大战”主要玩家集体亮相CES，火药味十足。从硬件来看，CES2025上至少有14家国内厂商发布或展示智能AR眼镜新产品。包括XREALOne系列全球首秀、雷神科技首发三款智能眼镜、影目科技展示了旗下最新产品INMOGO2等。 投资组合推荐 万华化学、宝丰能源 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化11 四、本周行业重要信息汇总18 五、风险提示19 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：1月10日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（1月6日-1月10日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况11 图表9：丙烯腈华东AN（元/吨）11 图表10：天然气NYMEX天然气(期货)11 图表11：硝酸安徽金禾98%（元/吨）12 图表12：尿素波罗的海(小粒散装)（美元/吨）12 图表13：三氯乙烯华东地区（元/吨）12 图表14：液氯华东地区（元/吨）12 图表15：氟化铝河南地区（元/吨）12 图表16：尿素江苏恒盛(小颗粒)（元/吨）12 图表17：LLDPE余姚市场7042/吉化（元/吨）13 图表18：苯胺华东地区（元/吨）13 图表19：PTA-PX价差（元/吨）13 图表20：纯碱价差（元/吨）13 图表21：丁二烯-液化气价差（元/吨）13 图表22：丁二烯-石脑油价差（元/吨）13 图表23：纯MDI价差（元/吨）14 图表24：聚丙烯-丙烯价差（元/吨）14 图表25：顺丁橡胶-丁二烯价差（元/吨）14 图表26：合成氨价差（元/吨）14 图表27：ABS价差（元/吨）14 图表28：环氧丙烷-丙烯价差（元/吨）14 图表29：本周（1月6日-1月10日）主要化工产品价格变动14 图表30：1月10日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况18 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为77.24美元/桶，环比上涨2.02美元/桶，或2.68%，波 动范围为76.16-79.76美元/桶。本周WTI期货结算均价74.32美元/桶，环比上涨2.02美元/桶，或2.79%，波动范围为73.32-76.57美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.1%），石化板块跑输指数（-1.72%）。 本周沪深300指数下跌1.13%，SW化工指数下跌1.23%。涨幅最大的三个子行业分别为炭黑（5.19%）、氟化工（4.57%）、涂料油墨（2.07%）；跌幅最大的三个子行业分别为聚氨酯（-5.41%）、氮肥（-4.21%）、有机硅（-3.71%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：1月10日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回升，原料价格回升 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为62.2%，环比提高3.1%，同比提高2.6%；半钢胎开工率为79%，环比提高0.4%，同比提高7.2%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格上涨为主。天然橡胶供应方面未来一周泰国、越南天气因素影响较小，割胶顺畅，加之港口库存仍存增加预期，供应面利空居多；丁苯橡胶供应方面下周在产装置开工预计变化不大，新增产能目前得到的消息预计仍旧以试车为主，或新产品增量。产量预计较本周持平为主；顺丁橡胶供应方面国营顺丁装置暂无明显波动预期，丁二烯价格高位导致顺丁生产利润大幅倒挂，民营企业预计维持低负荷运行模式，后续持续跟踪企业具体装置情况及原料段丁二烯走势。 金禾实业：甜味剂市场有所改善 ①三氯蔗糖：重心推涨，库存下滑 本周三氯蔗糖市场重心推涨，周一安徽生产企业率先发布涨价函，报价上涨1万元/吨至 25万元/吨，次日福建及山东企业跟随上调，尽管此次涨幅不大，不过中间商多有跟随， 价格推到19-20万元/吨，部分小单有更高价。供应面主力生产企业目前均满负荷生产，厂商货源充裕，月中福建地区企业有停车操作，近期中间商走货转暖，库存下滑，部分货少低位惜售。需求面本周成交尚可，中间商出货较为顺畅，下游节前适量备货跟进。 ②安赛蜜：需求略有转暖，价格区间整理 本周安赛蜜市场持稳观望，厂商方面无调价操作，中间商更是随行就市，尽管下游节前适量跟进备货，但由于货源供应充裕，持货商倾向于降库存为主，价格无力反弹，场内主流价格在3.5-3.7万元/吨。目前安赛蜜供需格局利好有限，不过个别企业成本压力下有守价情绪。供应面变化不大，虽行业开工并不算高，但生产企业及贸易商均货源相对充裕，供应无明显利好。需求面阶段性好转，由于春节假期临近，届时物流运输受阻，下游企业有提前备货操作，但对市场提振效果一般。 ③甲乙基麦芽酚：节前备货操作增加，价格稳盘整理 本周麦芽酚市场稳中整理，企业明面报盘无明显波动，守价为主，持货商积极降库走货，由于中旬后多地物流将陆续停运，买盘节前最后一波备货，成交气氛尚可。市场供需矛盾稍有缓解，不过价格反弹的条件还不十分充足，甲基麦芽酚主流价格在9.8-10万元/吨， 乙基麦芽酚在7.5-7.7万元/吨，实单可商谈。供应方面主力厂家维持正常排产，供应端无明显压力，有部分中小企业停机或做贸易，本周行业开工率78%附近。 浙江龙盛：成本表现尚可，染料市场气氛平静 本周分散染料市场大稳小动，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场走势暂稳，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。原料市场价格保持稳定，成本端支撑力度不减。染料企业开工负荷持稳，市场内供应量未有明显改变。终端纺织行业接单数量有限，印染开工稍有下滑，染料企业出货速度缓慢，市场多为贸易商刚需补货，需求面表现偏淡。总体来看，供需博弈，场内交投氛围欠佳，染料市场区间整理为主。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为59.26%，较上周下降1.94%；绍兴地区印染企业平均开机率为62.44%，较上周下降1.25%；盛泽地区印染企业开机率为57.45%，较上周下降2.63%。年关将至，织造厂商多在收尾阶段，染厂也赶在停气节点加紧交付，下周随着停气全面落实，当地染厂将进入年假阶段。当前车间多在交付外贸订单，内贸订单偏弱。下周来看染厂开工随着停气和工人返乡或将降至冰点。 胜华新材：碳酸二甲酯新单寥寥，价格走势稳 本周碳酸二甲酯市场价格持稳运行，市场均价为3600元/吨，本周均价较上周均价下跌50元/吨，跌幅1.37%。供应方面中科惠安、卫星化学、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益甲醇法装置停车，德普化工降负运行，卓航新材装置降负运行，斯尔邦装置停车，其余装置正常运行，故碳酸二甲酯装置开工较上周相比有所下滑。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前主要拿低价货源为主，对山东、安徽企业依存减少。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，对货源需求较少，难以支撑碳酸二甲酯市场行情。 钛白粉：多重因素阶段性扰动，钛白粉趋势指引力不同 本周硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13600-15800元/吨，市场均价为14304元/吨，较上周相比下降36元/吨，降幅0.25%。近期龙头企业取消了优惠政策、报价下调了200元/吨，但其他企业多数挺价情绪较强，还有个别企业报价上调，一方面是因为前期已经调整了价格，当前在手订单尚可，另一方面是企业间的原料成本差异决定的，但两种趋势都没有形成明显的共振作用，所以目前企业之间的价差缩小。 新和成：VA、VE市场行情下滑 VA：本周VA市场价格继续下滑。厂家方面多数厂家依然停签停报，部分二线厂家有少量对外放单。经销商市场本周新询单稀少，部分贸易商继续降价抛货，市场主流成交价下滑至110-120元/公斤（不同日期货源价差较大），部分散单成交在125元/公斤附近，部分 低位成交价在105元/公斤左右，据悉部分临期货源成交价在