基础化工行业研究：奥升德有序关闭中国己二胺工厂，涨价方向有望继续

本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌2.49%，跑输沪深300指数2.04%。估值层面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数（2010年以来）为9%，PE历史分位数（2010年以来）为66%。基础化工行业，主要关注三大变化，一是奥升德功能材料公司宣布决定开始有序关闭位于中国连云港市的己二胺生产工厂；二是盛虹控股集团旗下江苏盛邦新材股份有限公司5000吨/年对位芳纶纤维项目首批产品合格下线；三是奈曼旗天然碱矿采矿权成功出让。石油行业，本周伊朗和以色列冲突有加剧之势，地缘风险持续影响油价；AI行业，卷效率继续，本周MiniMax首款推理模型对标DeepSeeK，算力成本仅53万美元。投资方面，我们继续看好涨价方向，尤其是康宽、H酸的投资机会。 本周大事件 大事件一：6月18日，据连云港日报消息，盛虹控股集团旗下江苏盛邦新材股份有限公司5000吨/年对位芳纶纤维项目首批产品合格下线，顺利实现量产。盛虹芳纶生产工艺成功攻克溶剂回收、聚合工艺等关键技术难题，实现国产对位芳纶关键性能的重大突破。 大事件二：OPEC月报：OPEC+增产打折执行，但哈萨克斯坦顶风超产。OPEC+虽然宣布5月增产41.1万桶/日，但实际仅环比增产15.4万桶，远不及预期，主要源于伊拉克、阿联酋和俄罗斯为弥补此前超产被要求“补偿减 产”。5月整体来看，由于哈萨克斯坦严重超产，导致八国5月总产量较配额超出近40万桶/日。而且，OPEC+内部执行分歧明显，沙特与哈萨克斯坦矛盾加剧。OPEC+预计7月6日再议8月增产，沙特倾向推进更大幅度供应恢复。 大事件三：200亿AI独角兽反击，MiniMax首款推理模型对标DeepSeeK，算力成本仅53万美元。AI创业公司MiniMax发布了其首款推理模型M1，该模型仅使用512块英伟达H800 GPU训练三周，租赁成本53.74万美元。在多项基准测试中，M1超越DeepSeek最新的R1-0528模型，在生成100K token时，仅需DeepSeek 25%的计算资源。 大事件四：报道：欧盟正推动与美国达成一项“英国式”贸易协议。据媒体报道，在与美国的贸易谈判中，欧盟正试图与美国达成一份类似英美之间的贸易协议，先解决部分关税问题，暂缓全面反制措施。欧盟内部的分歧正在削弱其谈判地位，以法国为首的一些国家希望对美国进行报复，但意大利、匈牙利等国偏向继续谈判。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为76.45美元/桶，环比上涨6.99美元/桶，或10.07%，波动范围为73.23-78.85美元/桶。本周WTI期货结算均价74.24美元/桶，环比上涨6.35美元/桶，或9.35%，波动范围为71.77-75.6美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-2.04%），石化板块跑输指数（-0.58%）。 本周沪深300指数下跌0.45%，SW化工指数下跌2.49%。涨幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（4.69%）、无机盐（0.39%）、有机硅（0.02%）；跌幅最大的三个子行业分别为涤纶（-6.06%）、农药（-4.71%）、纺织化学制品（-4.54%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：6月20日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工有所分化，原料价格上涨 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为65.5%，环比提高4.2%，同比提高7.3%；半钢胎开工率为78.3%，环比提高0.3%，同比降低0.8%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格上涨为主。天然橡胶下周国内产区依旧雨水天气较多，阻碍原料释放，不过由于下游对原料采买有限，供应端支撑一般。丁苯橡胶周内因杭州宜邦10万吨/年的装置已恢复正常运行，所以预计本周供应量整体呈现回升趋势，本周不论是油胶与干胶方面，市场供应量仍表现充裕，供需基本面的矛盾依旧存在。顺丁橡胶部分厂家维持降负荷和停车状态，个别民营企业部分产线停车，场内供应略有减少。本周仍有部分企业降负减产，如大庆石化、振华新材料、齐翔腾达、浙江传化等。检修方面，山东裕龙稀土产线停车，重启时间待定；锦州石化于5月中旬装置检修，重启时间待定；燕山石化高顺装置于5月25日起开始停车检修，重启时间待定；燕山石化稀土装置维持停车检修装置，重启时间待定；菏泽科信于5月24日起停车检修，重启时间待定。浩普新材料于5月底停车检修，于上周重启一条生产线，另一生产线维持停车状态，重启时间待定。 ④景气度跟踪：行业持续承压，内需竞争压力较大，外需受到关税负面影响；盈利端随着原料价格跌后上涨成本缓解有限，叠加美国关税影响短期难以完全传导因而整体承压。 金禾实业：甜味剂市场价格有望改善 景气度：甜味剂稳健向上 三氯蔗糖：根据百川盈孚，目前三氯蔗糖厂家报价19-20万/吨，相较于上周19-19.5万/吨变化不大，当前三氯蔗糖处于需求淡季，不过行业大规模减产，后续或有拉涨趋势 ①三氯蔗糖：市场暂稳整理，后期有提价可能 本周三氯蔗糖行业开工降至偏低位置，厂商库存水平均不高，贸易商货源尚较为充足，积极消化中。周内询盘气氛略有好转，不过整体需求放量有限，成交价格还未出现明显波动，主流报盘在19-20万元/吨，实单商谈。供应面主力生产企业仅江西一家大厂正常开工，但产量不高，货源供应下滑。贸易商继续释放库存压力，暂无缺货担忧。需求面出口活动一般，食品行业处于淡季，需求难有改善，饮料行业表现不及预期，市场成交还是刚需主导。 ②安赛蜜：供需僵局难破，市场稳盘整理 本周安赛蜜市场大体维稳运行，供需双方僵持中，生产企业装置运行状态基本平稳，货源供应偏充裕，需求端整体放量有限，因此供需格局并不乐观，持货商多区间小幅观望整理，市场主流价格围绕3.6-3.7万元/吨，实单商谈。供应面市场货源稳定，安徽主力生产企业正常排产，江苏企业未达满产，行业平均开工水平不高，但货源较为充足。需求面下游饮料行业迎来旺季，但其他下游领域表现不佳，买盘备货积极性一般，安赛蜜整体采购难以放量。 ③甲乙基麦芽酚：开工下滑，市场走势偏稳 本周麦芽酚市场稳中整理，买卖双方心态博弈，下游企业备货意愿不高，仅刚需采购。生产企业保价意愿存在，行业有减产操作，贸易商随行就市，出货压力较大，甲基麦芽酚报价10万元/吨附近，乙基麦芽酚报价8万元/吨附近，个别实单侧重商谈，目前场内整体库存累积中，但下滑风险不大。供应方面本周安徽企业乙基麦芽酚装置一条产线停车，行业平均开工率在68%左右，供应端较为宽松。 浙江龙盛：交投氛围一般，染料市场大体平稳 本周分散染料市场稳定运行，分散黑ECT300%市场均价在16.5元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场淡稳运行，活性黑WNN150%市场均价在23元/公斤左右，较上周同期均价持平。周内原油价格震荡上行，染料中间体市场保持稳定，成本端支撑力度不减。染料企业开工未有变化，市场整体供应不变。终端纺织行业进入传统淡季，染厂接单数量有限，下游拿货积极性欠佳。总体来看，供需矛盾未有缓解，染料企业对外报价不变，市场交投重心暂稳。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为60.86%，较上周下跌0.63%；绍兴地区印染企业平均开机率为59.28%，较上周下跌0.75%；盛泽地区印染企业开机率为62.43%，较上周下跌0.52%。江浙染厂整体订单量有限，下游服装、家纺需求疲态难改，新单稀少，库存积压普遍，生产进度放缓，仅有少量秋冬打样订单，各厂家对于后市预期不乐观，预计下周开机仍有下滑可能。 胜华新材：下游拿货能力有限，碳酸二甲酯价格续涨乏力 本周碳酸二甲酯市场价格小幅上涨，市场指导价格为3790元/吨，较上周价格同期价格上涨30元/吨，涨幅0.8%。供应方面红四方、青岛碱业、湖北三宁、中科惠安、卫星化学、临涣焦化、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、云化绿能、利华益、东营海科装置延续停车，斯尔邦装置开车，其余装置正常运行，整体看，本周装置开工率较上周开工率提高。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前拿货主要低位区域进行，对货源市场支撑无力。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率未有明显提高，对货源需求有限，压价心态显现。 钛白粉：钛白粉产业结构调整在即，供应端收缩明显 景气度跟踪：钛白粉行业景气度持续承压。根据百川盈孚，截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为12800-14500元/吨，结合市场行情经加权计算均价为14090元/吨，环比上周价格暂时持平。本周钛白粉市场维持供应收紧态势，价格持续低位运行。由于中小厂家长期处于成本倒挂状态，部分厂家难以再通过降价手段来缓解销售压力。现阶段下游需求不佳，厂家出货量持续低迷，市场供需矛盾突出，多数厂家迫于经营压力不得不减产或停产，行业整体开工率进一步下滑。中国钛白粉市场正处于深度调整期，短期内仍将面临较大压力，但市场自我调节机制已开始发挥作用，市场已进入存量竞争阶段，企业需从追求规模扩张转向质量效益提升，当前钛白粉市场的弱势行情是供需矛盾、成本支撑减弱和库存压力共同作用的结果，而下游行业的复苏节奏将决定市场何时触底反弹。 新和成：VA行情相对偏稳定运行，VE市场价格继续下跌 本周维生素景气度持续承压。 VE：市场价格继续下跌 厂家方面：多数无明确报价，部分表示挺价观望，部分近期有暗降适量对外接单，另外近期部分二三线品牌价格降幅较大。 贸易渠道：价格不断走低，目前今年日期一线品牌货源主流接单价下滑至80-82元/公斤附近，但此价格新单难成交，部分实单价格可至77-79元/公斤附近，二、三线品牌目前主流成交价下滑至73-75元/公斤附近。 后市预测：预计后期维生素E市场价格行情仍有下滑可能，下周贸易渠道部分价格或将跌破70元/公斤，6月下旬市场主流成交价有趋向于65-75元/公斤的可能性。 VA：行情相对偏稳定运行 厂家方面：巴斯夫官方公告，自2025年6月12日起，解除了对VA500的不可抗力声明。 本次公告及其信息并不构成不可抗力声明的完全解除，其余受影响的营养原料产品在另行通知前仍处于不可抗力状态，之前公布的重启时间安排依然有效。本周据悉有一线厂家参考签单价在62-63元/公斤附近，部分二线厂家参考签单价在60元/公斤。 贸易渠道：今年日期一线货源主流成交价在63-65元/公斤，今年日期二线货源主流成交价在61-62元/公斤，市场去年日期货源参考成交价在50-60元/公斤（不同品牌、不同日期差价较大），行情小幅偏弱调整，需求端表现依然疲软。 后市预测：预计短期内维生素A市场行情小幅观望盘整运行，幅度预计在1-2元/公斤，部分老日期货源议价空间相对较大。VA目前厂家价格多表示处于成本线以下，在成本压力下，短期内大幅调整报价的可能性不大，部分表示随行就市，多实单议价。 神马股份：场内气氛平淡，PA66市场窄幅波动 国内PA66市场窄幅波动，主流成交价格在16000-17000之间，PA66周度市场均价为16183.5元/吨，较上周市场均价下调0.37%。本周国内己二酸市场价格上涨，己二胺价格偏弱整理，成本面仍一定支撑。本周企业产能利用率有所提升，场内货源供应稳定，而下游需求偏弱，