海外市场周报：“四重奏”催升美债利率

上周全球股市涨跌参半。韩国综合指数领涨全球主要市场。美股三大指数集体下跌，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为-1.9%、-1.9%和-2.3%；欧洲市场三大主要指数集体上涨，法国CAC40、德国DAX和英国富时100涨跌幅分别为+2.0、+1.6%和+0.3%；亚太地区涨少跌多，仅韩国综合指数和中国台湾加权指数上涨，其余市场都有不同程度的回调，恒生科技和恒生指数跌幅超过3%。 美国非农数据强于市场预期。1月10日美国劳工统计局发布大非农数据，美国12月非农就业人口增加25.6万，超过预期16.0万与前值22.7万；12月失业率4.1%，低于预期与前值4.2%；时薪同比增长3.9%，略低于预期。这与周三8日公布的ADP就业数据偏弱形成分化，但符合周度初领失业金人数低于预期的指引。 “四重奏”催升美债利率，4.8%阻力迎挑战。自12月8日起，10Y美债利率就从4.15%的低位开始启动上行，并在周五超预期的大非农数据发布后冲至4.8%的阻力位附近，短短一个月，作为全球资产定价锚的长端美债利率，超过50bp的上行幅度令市场瞩目。为了对后续美债利率走势进行研判，需要对近一个月以来美债利率上行的背后动力进行拆解分析。简单来说，催升美债利率的有四个因子，合并可称为“四重奏”：其一，强势的经济数据显示的强现实，从CPI/PPI、PMI与物价分项到最新发布的非农数据，在通胀反弹的背景下，美债利率具有上行的现实背景； 其二，美国对俄原油的制裁升级，以及多方配合，加上北半球冬季降温快速，供需趋紧导致原油库存回落，油价上行给通胀回升与利率上行提供了充足燃料；其三，特朗普对IEEPA法案援引言论加大了关税全面征收的预期，引发关税担忧和二次通胀担忧，促使利率上行；其四，美债发行高峰期到来，带来了利率上行的时机。 为何当前正是美债布局期？从“四重奏”的演化看，首先，强势的经济数据虽显示通胀有反复，但就业数据并不全面强势，薪资增速略低于预期就是明证；其次，通胀端虽然经历了服务业强势后正在面临油价上涨的带动，但油价上行主要受拜登政府对俄加强制裁所致，天气因素也随时面临变化；另外，特朗普的言论当下更侧重极限施压，即使上任后全面加关税，大概率也会促使多国加快与美经贸谈判，反而利于关税担忧的缓和；最后，美债发行本就有高峰低谷的波动，更多是影响美债利率波动节奏的因子，而非美债利率持续上行的动能。所以，在当前4.7-4.8%的利率区间，美债正是黄金布局期。 配置策略：我们认为美债利率难碰5.0%，伴随美股大盘震荡偏弱，在特朗普上台前后，美债利率有望回落，建议布局长端美债和XBI、ARK等小盘成长指数。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图2：上周全球主要商品涨跌幅 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图7：美股VIX指数走势 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 图9：标普500股债收益比 图10：纳斯达克股债收益比 图11：恒生指数股债收益比 图12：恒生科技股债收益比 图13：美股行业估值 图14：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图15：重要国家大事前瞻 3.流动性 图16：美债利率走势 图17：美元指数与欧元兑美元走势 图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图20：港股通净买入规模变化 图21：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。