策略研究周度报告：外部扰动敏感期，高股息有望进一步强化

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：外部扰动敏感期，市场延续惯性 海外风险持续累积，预计市场延续震荡。近期发改委、财政部宣布部分举措，整体上符合预期，但消费品“以旧换新”规模、赤字率提升幅度等还需等待3月两会上公布，对市场提振有限。此外海外风险持续累积，一是特朗普继续实施逆全球化，市场对出口和经济冲击担忧持续发酵。二是美联储12月议息会议纪要显示美联储官员对降息分歧加剧，转向鹰派路径概率大幅提升，对美股及全球资本市场形成偏好抑制。因此，整体上在经济基本面显著改善或国内政策加码对冲前，预计市场延续震荡态势不变。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点1：如何看待近期外部风险变化？外部风险持续累积，可能对风险偏好形成一定抑制。一方面，特朗普继续表态逆全球化举措，临近上台市场担忧其政策举措对全球出口和经济增长冲击持续发酵。另一方面，美联储12月议息会议纪要显示美联储官员对降息分歧加剧，转向鹰派路径概率大幅提升，12月美国非农数据大超市场预期也为放缓降息提供更多支撑，对美股形成扰动同时对全球市场形成偏好抑制。 市场热点2：如何看待即将公布的2024年及12月经济数据？1月17日将公布2024年全年及12月宏观经济数据，根据已公布数据和高频数据，预计2024Q4的GDP同比增速5.1%左右，全年GDP增速在5%左右。其中，外需延续较高景气，内需在前期政策带动下有所改善，但并未加速上行，整体数据符合预期，预计不会对市场形成明显抑制或提振。 ⚫行业配置：高股息占优有望进一步强化 相关报告 12月中旬以来市场维持弱势震荡态势，高股息板块确立为新占优主线，表现优异。展望后市，预计市场惯性在春节前仍将延续，这也决定了高股息占优态势也将延续。此外，从中观行业层面入手，具备政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种也值得配置。总体而言，关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股。2）景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧。而我们此前一直推荐的汽车、家电、电子的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现。3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高。 1.策略周报《节前高股息占优》2025-01-052.策略月报《扰动与对冲》2024-12-303.策略周报《配置迎变局，重视高股息》2024-12-22 配置热点1：同为红利板块，为何银行强、煤炭弱？本轮高股息行情以来，板块内部出现了明显分化，其中银行表现优异而石油石化和煤炭下跌。出现分化的原因在于，一是银行板块存在补充资本金预期、政策呵护净息差以及政策稳定股市下注权重股的预期，具备催化剂。二是银行板块的业绩确定性和稳定性相对较高，而煤、油景气度较低。三是银行高股息个股占比更高，且市值权重更高，如股息率5%以上个股的市值占比为42.9%，而石油石化、煤炭分别仅有4.1%、10.8%，银行高股息分布更为扁平化，对指数 有更好的拉动效应。 配置热点2：政策兑现后，如何看待家电、汽车、电子等前期表现良好的板块？2024年924行情以来，市场提前炒作政策预期的特征明显，而当政策预期落地后，市场短期内则会出现一定回调，特别是中央经济工作会议后，大的宏观政策和定调进入空窗期，再加上外部扰动，2025年初后市场出现较大下行压力。在这个过程中，汽车、家电、电子由于“两新”政策加力拓围的预期，表现整体较好，而本周“两新”政策落地，根据924以来的市场和行业运行逻辑，需注意家电、汽车、电子板块可能存在政策落地后的收益兑现。 ⚫风险提示 政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。 正文目录 1市场观点：外部扰动敏感期，市场延续惯性................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待近期外部风险变化？.......................................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待即将公布的2024年及12月经济数据？..................................................................................................42行业配置：高股息占优有望进一步强化........................................................................................................................................52.1配置热点1：同为红利板块，为何银行强、煤炭弱？.....................................................................................................................52.2配置热点2：政策兑现后，如何看待家电、汽车、电子等前期表现良好的板块？.............................................................82.3高股息占优有望进一步强化....................................................................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1食品项拉动又正转负，推动12月CPI延续回落..............................................................................................................................5图表22025年1月猪肉价格基数维持低位.......................................................................................................................................................5图表3石化和煤炭板块景气度偏低......................................................................................................................................................................7图表4银行板块大市值高估个股占比明显较多..............................................................................................................................................7图表5《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》部分重点内容......................................8 1市场观点：外部扰动敏感期，市场延续惯性 1.1市场热点1：如何看待近期外部风险变化？ 我们的观点：外部风险持续累积，可能对风险偏好形成一定抑制。一方面，特朗普继续表态逆全球化举措，临近上台市场担忧其政策举措对全球经济增长冲击持续发酵。另一方面，美联储12月议息会议纪要显示美联储官员对降息分歧加剧，转向鹰派路径概率大幅提升，12月美国非农数据大超市场预期也为放缓降息提供更多支撑，将对美股同时对全球市场形成偏好抑制。 近期外部风险持续累积，可能对风险偏好形成一定抑制。①一方面，临近特朗普上台，海外风险扰动加剧。一是北京时间1月6日晚间，《华盛顿邮报》称，特朗普将缩小关税适用对象范围，该计划适用于所有国家，但将仅涵盖一些关键进口产品而非此前的所有产品。但特朗普在其社交媒体随即宣布，上述报道不实。二是1月8日CNN报道，特朗普正在考虑宣布全国经济紧急状态，利用《国际经济紧急权力法》（IEEPA）单方面授权总统在国家紧急状态期间管理进口。②另一方面，美联储12月议息会议纪要显示美联储官员对降息的分歧加剧，转向鹰派路径的概率大幅提升。12月议息会议纪要显示美联储官员对通胀回落从信心（“大致平衡”）变为担忧（“倾向于向上”），潜在的贸易和移民政策对通胀形成上行压力，导致官员的立场出现分歧，19名与会者中有4位反对12月降息决策，整体上对未来降息态度变得更加谨慎、认为美联储已经或者接近达到放缓降息节奏的时点。因此，我们维持此前判断，1月议息会议暂停降息的概率较大。同时，12月美国非农数据大超市场预期，12月季调后非农就业人口25.6万人、远高于预期值16万；12月非农失业率回落至4.1%、好于预期和前值4.2%。非农数据走强为美联储放缓降息节奏提供了更多支撑。 1.2市场热点2：如何看待即将公布的2024年及12月经济数据？ 我们的观点：1月17日将公布2024年全年及12月宏观经济数据，根据已公布数据和高频数据，预计2024Q4的GDP同比增速5.1%左右，全年GDP增速在5%左右。其中，外需延续较高景气，内需在前期政策带动下有所改善，但并未加速上行，整体数据符合预期，预计不会对市场形成明显抑制或提振。 PPI受基数回落影响降幅收窄，核心CPI延续低位、略有回升，需求端延续缓慢改善。①12月CPI同比0.1%，较上月回落0.1个百分点。本月服务类CPI同比 0.5%较上月回升0.1个百分点，核心CPI同比0.4%也较上个月回升0.1个百分点。临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%，家政服务、电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%。食品项对CPI拉动贡献由0.26个百分点转为拖累0.06个百分点，是本月CPI回落的主要因素。由于天气条件较好，利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果价格分别下降2.4%和1.0%；受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格下降2.