策略研究周度报告：节前高股息占优
主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：外部扰动制约市场风险偏好 国内政策空窗期，外部风险预期扰动市场偏好。春节前是政策和重大会议空窗期，短期内国内政策对市场的提振作用有限。如1月3日发改委国新办新闻发布会上宣布消费品“以旧换新”政策细节，但并未公布支持规模。同时，经济基本面变化缓慢，支撑同样有限。因此，外部风险预期成为扰动当前市场的主要因素，尤其临近特朗普上台，市场对外部风险变化更加敏感，因此在外部风险落地前，预计整体将延续震荡。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 市场热点1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？近期汇率贬值的直接原因在于中美利差“倒挂”扩大，背后则是中美货币政策分化（即国内“适度宽松”、美联储态度持续偏鹰）、特朗普上台后美元走强预期等。根据我们之前专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）框架，在中美经济基本面相对强弱发生转变前，汇率依旧会承压，具体走势取决于央行干预力度。同时，临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据。 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com ⚫行业配置：高股息方向继续占优 12月中旬以来，市场整体呈现弱势震荡，高股息板块已然确立为新的占优主线。展望后市，预计市场惯性仍然存在，这也决定了高股息占优态势也将延续。除此外，从中观行业层面入手，具备政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种也值得配置。总体而言，建议关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化。2）政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但需要注意政策落地可能成为兑现窗口。3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子。 相关报告 1.策略月报《扰动与对冲》2024-12-302.策略周报《配置迎变局，重视高股息》2024-12-22 配置热点1：红利板块该如何选择个股？预计在春节之前高股息板块仍将作为最重要的占优主线。但从高股息具体不同行业看，遴选个股的思路侧重点有所不同，根据复盘显示：银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标。根据不同行业思路选股，详见正文。 配置热点2：本阶段震荡行情何时迎来转机？中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普2.0对华政策担忧加剧，市场风险偏好受压制。924行情以后，市场存在明显的提前反应预期、事件落地后行情兑现的特征，当下这种市场反馈特征仍在演绎，因此预计在特朗普上台后对华第一批政策出台前，市场将持续处于震荡调整。观察春节后外部扰动落地、内部政策预期再起的契机，可能会出现机会。 ⚫风险提示 政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。 正文目录 1市场观点：外部扰动制约市场风险偏好........................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？................................................................................................................42行业配置：高股息方向继续占优.....................................................................................................................................................42.1配置热点1：红利板块该如何选择个股？............................................................................................................................................42.2配置热点2：本阶段震荡行情何时迎来转机？...................................................................................................................................72.3高股息方向继续占优.....................................................................................................................................................................................8风险提示：...............................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1红利板块涨幅靠前的个股股息率相对较高..........................................................................................................................................6图表2煤炭、石油石化、银行板块筛选出的部分可供参考的标的.........................................................................................................6 1市场观点：外部扰动制约市场风险偏好 1.1市场热点1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？ 我们的观点：近期汇率贬值的直接原因在于中美利差“倒挂”扩大，背后则是中美货币政策分化（即国内“适度宽松”、美联储态度持续偏鹰）、特朗普上台后美元走强预期等。根据我们之前专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）框架，在中美经济基本面相对强弱发生转变前，汇率依旧会承压，具体走势取决于央行干预力度。同时，临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据。 短期内人民币汇率依旧承压。12月以来中美货币政策分化态势加剧，中央经济工作会议定调2025年货币政策“适度宽松”，而12月FOMC会议对于后续降息节奏维持谨慎态度。受此影响，美债利率上行、国债利率下行，导致中美利差“倒挂”幅度扩大，人民币汇率依旧承压。根据我们专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）的研究，人民币汇率从贬值转向升值通道，关键在于国内经济基本面加速复苏，因而在中美经济基本面相对强弱发生转变前，人民币汇率依旧承压。近期央行对美元兑人民币汇率中间价干预力度有所增强，但考虑到，中央经济工作会议指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，央行货币政策委员会2024年四季度例会要求“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，因而短期内具体走势取决于央行的干预力度、加速贬值概率不大，除非在央行调整其干预目标和力度。 临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化。1月20日特朗普将就职美国总统，受此影响逆全球化拖累全球经济的担忧持续发酵，对全球风险偏好形成一定抑制。因而，近期仍需密切跟踪外部风险的变化。特别是下周将公布的美国12月非农就业数据，以及特朗普可能在其社交平台上宣布新的政策意图或举措。 2行业配置：高股息方向继续占优 2.1配置热点1：红利板块该如何选择个股？ 我们的观点：预计在春节之前高股息板块仍将作为最重要的占优主线。但从高 股息具体不同行业看，遴选个股的思路侧重点有所不同，根据复盘显示：银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标。根据不同行业思路选股，详见正文。 本周（2024年12月30日-2025年1月3日）高股息行业在全行业普跌的形势下表现相对抗跌，煤炭、石油石化、银行分别下跌1.6%、2.4%、2.8%，涨跌幅位于申万一级行业第1、2、3位。细分子行业中，煤炭开采、股份制银行、油服工程、城商行、炼化及贸易、国有大型银行跌幅较少，分别下跌1.4%、2.4%、2.4%、2.7%、2.8%、3.0%。 节前预计红利板块占优的结构性行情仍将延续。我们近期在《扰动与对冲》、《配置迎变局，重视高股息》等多篇报告中提示到，近期国内处于政策空窗期且经济基本面改善数据偏弱，海外特朗普临近上任不确定性风险扰动加剧，市场风险偏好下行，交投情绪有所降温，短期内资金将流入红利等典型的防御性板块避险。本周行业普跌格局下石油石化、银行、煤炭最为抗跌，上周银行、石油石化、公用事业板块涨幅位居前三，市场震荡调整以及高股息风格近两周的强势表现也印证了我们的前期观点。在外部风险未落地且经济改善数据仍然有待验证的情形下，预计红利板块仍为节前最为鲜明的主线。 高股息板块内部对于个股选择的侧重点可能不同： 银行板块中，本周涨跌幅靠前（前1/3，下同）的个股近12个月股息率均值高于涨幅靠后（后1/3，下同）的个股，并且2024Q3即最新一期的利润同比增速明显高于靠后的个股，估值和924至今的累计涨幅方面则无明显差异，即银行板块中滞涨的个股可能并不会成为资金考虑的主要因素。银行板块的选股思路可从业绩以及股息率方面进行考量。 从煤炭板块内部看，本周涨跌幅靠前的个股近12个月股息率均值高于涨幅靠后的个股，2024Q3利润同比增速下跌幅度明显小于靠后的个股，924至今的累计涨幅方面涨幅靠前个股前期涨幅明显较少，估值也相对较低，即煤炭板块中滞涨、股息率、业绩可能是重要的指引线索，前期涨幅较少，业绩较好且股息率较高的个股有望成为选择方向。 从石油石化板块内部看，本周涨跌幅靠前的个股近12个月股息率均值也高于涨幅靠后的个股，2024Q3利润同比增速均值却明显低于靠后的个股，924至今的累计涨幅方面涨幅靠前个股前期涨幅相对较少，估值较低，即石油石化板块中滞涨、股息率是需要关注的指标，业绩的影响则相对较弱。 石油石化、煤炭、银行板块中股息率均是重要线索，其余指标侧重点则各有不同。根据
