研究周报-贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：沪金触及前高2白银：跟随上涨2铜：宏微观小共振，阶段性推升价格15铝：触底拉涨，关注上方阻力21氧化铝：现货持续大跌，盘面跟跌21锌：社库去库，或构成下方支撑36铅：需求边际下滑，价格或承压42镍：累库边际有所放缓，矿端扰动较为频繁47不锈钢：减产预期修复盘面，淡季限制上方弹性47锡：小幅反弹55工业硅：盘面开始考验“万元”支撑60多晶硅：库存小幅累库，关注现货实际成交60碳酸锂：盐端挺价，政策预期向好69 2025年1月12日 黄金：沪金触及前高 白银：跟随上涨 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行1.26%，伦敦银上行1.14%。金银比从前周的89回落至88.5，10年期TIPS回升至2.26%，10年期名义利率回升至4.6%（2年期4.28%），美元指数录得108.9。 在本周商品表现疲软的情况下，贵金属板块表现相对具有韧性，抗住了美元强势的压力。在特朗普临近就任之际，市场对其潜在的风险进行计价，黄金部分因避险驱动而受支撑反弹。而对于沪金来说，更是进一步计价了人民币贬值的预期，从而表现更强。本周黄金内外价差继续拉开，贵金属及有色周度策略中的黄金内外反套策略进一步盈利。此外，近期美国周度失业金初请人数相对稳定，增长动能上没有更多变化，我们认为后续节奏将以一季度特朗普上台后美元可能迎来阶段性回落，关注特朗普百日新政带来的政策冲击。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行1.54%，伦敦银上行1.81%。金银比从前周的89回落至88.5，10年期TIPS回升至2.26%，10年期名义利率回升至4.6%（2年期4.28%），美元指数录得108.9。 周五晚黄金COMEX黄金重新站上2700美元/盎司以上位置，沪金则再度触及前高639元/克，表现强势。一方面，在美元指数逼近110位置之际，人民币汇率处于7.35上方位置后仍然面临较大的持续贬值压力，主导了沪金的价格上涨。另一方面近期原油价格的飙升使得短端通胀快速上行，对于黄金形成支撑。在这种情况下，黄金无视了美国非农数据大超预期（失业率下滑至4.1%，新增就业回升至25.6万人）给予的压力，即便2025年降息预期已经回落至仅降息1次（CMEWatch最近预测为全年仅6月降息25bp）、10Y美债收益率站上4.75%，黄金价格依旧保持强势，似有复现2024年2月末的情景，只不过商品端拉涨的旗手从彼时具有供给侧逻辑的铜切换为受到制裁的原油。 另外，也需关注COMEX-LME的价差持续拉开，美国关税预期渐强，使得纽约市场逐渐存在溢价，伦敦库存向纽约搬运套利，令LBMA白银库存达到新低。然而，从绝对库存水位来看，COMEX白银库存为10043吨，LBMA 12月库存为25739吨，白银全球可流通显性库存仍超过14000吨，引发真正逼仓的可能性较低。当下我们重申年报中的观点，关注一季度黄金表现，同时关注黄金内外套利的交易机会。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2412-2406合约最新价差绝对值在1.96元/克，较上周五（3.36元/克）收敛，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间下沿以下位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2412-2406合约月间价差在78元/千克，较上周五（67元/千克）小幅收敛，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2025年01月12日 铜：宏微观小共振，阶段性推升价格 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：宏微观形成小的共振，阶段性推升价格 当前铜价的驱动逻辑偏向利多，主要因宏观和微观形成阶段性共振。美国通胀顽固，美元指数上升，但是特朗普推出关税计划，市场倾向于对铜等原料加征的关税反映到价格上，大幅推升了美铜的价格，进而带动其他地区铜价的上涨。从微观上看，Freeport将寻求和印尼政府开启第二轮的铜精矿出口许可证谈判，市场担心未来铜精矿出口额度可能减少，现货TC持续走低。终端消费整体转弱，铜材企业开工率承压，但是依然逢低适当增加原料库存，国内社会库存减少。 宏观方面，美国密歇根消费者信心初值下降，长期通胀预期创2008年以来新高。美国12月非农新增就业大超预期，交易员完全消化美联储下次降息的时间调整为10月份。美联储纪要暗示暂停降息，几乎所有决策者认为特朗普政策可能推升通胀，票委齐声支持渐进式降息。同时，特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，以推出新关税计划。 微观需求方面，终端消费整体转弱，企业开工率承压。铜价上涨，再生铜持货商逢高出货，再生铜杆厂原料库存增加，但是湖北和安徽等地区部分企业已不再接新增订单。再生铜整体供应充裕，精废价差扩大。电线电缆终端消费呈现季节性弱势，逐步减少电线电缆订单。同时，部分电线电缆企业陆续开始放假，开工率环比大幅下滑，预计下周开工率依然存在下降空间。铜杆企业订单减少，但开工率回升，主要因大型企业检修结束后复产，但是依然会逢低适当增加原料库存。空调主机厂排产依然较高，但铜管企业也逐步开始放假，开工率小幅下滑。电子电路铜箔需求有所增加，支撑铜箔企业开工率。 供应方面，铜精矿现货TC走低，冶炼厂寻求签订较好的长单升水。本周铜精矿现货加工费TC为4.36美元/吨，冶炼厂亏损为1900元/吨左右，亏损较上周有所扩大。Freeport将寻求和印尼政府开启第二轮的铜精矿出口许可证谈判，市场担心未来出口额度可能减少。冶炼端，冶炼厂生产压力增加，但依然维持高产量，后期寻求签订较好的电解铜长单升水。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例下降。终端消费弱化，部分铜材企业逢低适当增加原料库存，社会库存减少。LME库存减少，注销仓单比例下降，持续处于偏低水平。铜现货进口从盈利转向亏损，保税库货源向国内运输减少。从总库存看，国内社会库存和LME铜库存下降明显，全球总库存减少。 整体来看，美国通胀顽固，美元指数上升，但是特朗普推出关税计划，依然支撑风险资产价格。基本面上，冶炼厂亏损扩大，寻求签订较好的电解铜年度长单升水；终端消费转弱，企业开工率承压，但是依然逢 低适当增加原料库存。后期需要重点关注特朗普上台具体政策的实施和基本面上现货升贴水的走势。 风险点：美国特朗普当选总统后，经济政策超预期；美元走高成为主逻辑。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2025年01月12日 铝：触底拉涨，关注上方阻力 氧化铝：现货持续大跌，盘面跟跌 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周沪铝超预期反弹，19500成为部分华中地区板带企业集中入场采购的价格，故该价位形成了此阶段的支撑，但考虑到下周新疆到货陆续显现，1季度传统累库节点即将临近，沪铝进一步上探空间预计有限。 本周铝锭继续去库，周四环比上周减少2.6万吨至44.3万吨，仍在较快去库。下游周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度总产量环比连续第6周回落（不过，本周板带产量回升，箔产量继续回落），型材开工率环比亦第4周走跌。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落150元/吨至220元/吨（主要因铝价抬升），本周最低至220元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏低位。从铝棒加工费看，下游型材需求在趋弱，不排除下游负反馈的拖累，对目前铝价高位不看高。 氧化铝方面，微观数据继续走差。阿拉丁全口径社库在304.9万吨，较上周四增加2.0万吨，已经连续2周周度累库；钢联电解铝厂库存也出现累库，单周累库3.8万吨至273.1万吨，全口径库存累库1万吨至371.3万吨。本周截至周五，国内氧化铝的现货跌价仍在加速，山西、河南、山东周跌幅分别在380、378、310元/吨，山西、河南近日单日跌幅已经接近百元/吨，广西、贵州、内蒙古周跌幅分别在185、169、186元/吨。 当前现货情绪较弱，据悉西北主要买方强力压价小批量采购，北方市场在报现货价格或已低于当前4网价。此外，西南市场大型氧化铝企业也有一定库存积压压力。现货弱势预计尚未完全结束，关注低价后对新投产能延迟投放的可能传导。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研