非银金融行业跟踪周报：预定利率动态调整机制落地；证监会推进资本市场改革发展

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 预定利率动态调整机制落地；证监会推进资本市场改革发展 增持（维持） 投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年01月06日-2025年01月10日）非银行金融各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌2.19%，保险行业下跌2.71%，多元金融行业下跌2.97%，非银金融整体下跌2.37%，沪深300指数下跌1.13%。 2025年01月12日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 证券：交易量环比下降；国办发布促进政府基金发展指导意见。1）1月 交易量大幅提升。截至01月10日，01月至今日均股基交易额为13543 亿元，较上年1月上涨61.56%，较上月下降22.88%。截至01月09日， 两融余额18271亿元，同比提升11.03%，较年初下降2.01%。截至01月10日，1月IPO发行5家，募集资金24.91亿元。2）证监会召开推进资本市场改革发展专题座谈会。与会代表提出六大具体建议：�打通中长期资金入市卡点堵点；②完善发行上市、再融资、减持等制度；③ 拓展优化QFII和沪深股通机制；④丰富ETF等资本市场产品供给；⑤ 56% 49% 42% 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% 非银金融沪深300 加大对严重违法违规行为的惩戒力度；⑥积极发挥媒体作用。3）国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》。指导 意见共25条措施，涵盖总体要求、找准定位、完善分级分类管理机制、整合优化布局、提升专业化市场化运作水平、优化退出机制、强化内控建设、加强组织保障八大方面。4）上市公司收购管理办法迎完善，明 确投资者权益变动刻度标准。�明确投资者权益变动的刻度标准为触及 5%或1%的整数倍；②明确投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务；③明确新规施行后新发现的过去违规行为，按照“从旧 兼从轻”原则执行。5）2025年01月10日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.4x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 保险：预定利率动态调整机制落地，头部险企预定利率暂时维持不变。1）金监总局发布下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，正式明确预定利率动态调整机制的具体要求。预定利率与市场利率挂钩，由保险行业协会每季度发布研究值。各保险 公司应参考行业协会研究值，动态调整本公司产品预定利率上限。我们认为，预定利率动态调整机制有助于进一步缓解利差损风险。2）金监总局披露保险行业11月保费，产险单月保费增速回落，人身险公司保费降幅略收窄。2024年1-11月人身险公司原保费收入同比+14.0%，11 月单月同比-1.6%。各险企2025年开门红顺利推进，并且普遍加大了分红险销售力度、我们认为目前市场储蓄需求依然旺盛，新单增长与分红险销售情况或将好于预期。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来 随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。1月10日保险板块估 值0.52-0.79倍2024EP/EV，处于历史低位，维持"增持"评级。 多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2024年12月全国期货交易市场成交量为6.55亿手,成交额为57.27万亿元，同比分别下降5.3%和增长19.3%。2024年11月全国期货公司净利润8.9亿元，同比增长31%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回 暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 2024/1/122024/5/122024/9/102025/1/9 相关研究 《预定利率动态调整机制落地，头部险企预定利率暂时维持不变》 2025-01-11 《基金日均成交额及换手率环比双降，新发ETF环比下降同比仍增》 2025-01-10 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现4 2.非银行金融子行业观点5 2.1.证券：2025年01月至今交易量环比下降；证监会发布2025年首个资本市场座谈会5 2.2.保险：预定利率动态调整机制落地7 2.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向9 2.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压9 2.3.2.期货：2024年12月成交额同比提升10 3.行业排序及重点公司推荐12 4.风险提示13 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：最近5个交易日（2024.01.06-2025.01.10）非银金融子行业表现4 图2：2025年以来三个子行业均跑输沪深3004 图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）5 图4：10年期中债国债到期收益率（%）8 图5：信托行业经营收入和利润9 图6：信托资产种类分布（%）9 图7：期货行业市场成交量及增速11 图8：期货行业市场成交额及增速11 图9：期货公司营业收入及增速12 图10：期货公司净利润及增速12 表1：各指数涨跌情况5 表2：上市券商估值表（2025年01月10日）14 表3：上市保险公司估值及盈利预测15 3/16 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年01月06日-2025年01月10日）非银行金融各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌2.19%，保险行业下跌2.71%，多元金融行业下跌2.97%，非银金融整体下跌2.37%，沪深300指数下跌1.13%。 图1：最近5个交易日（2024.01.06-2025.01.10）非银金融子行业表现 最近�个交易日2025年01月以来2025年初以来 券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年01月10日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业下跌7.93%，多元金融行业下跌9.51%，证券行业下跌10.01%，非银金融整体下跌9.42%，沪深300指数下跌5.14%。 图2：2025年以来三个子行业均跑输沪深300 多元金融券商保险非银金融沪深300 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年01月10日） 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，中国太保跌幅较小，天茂集团、中国人寿表现相对较差；证券行业中，东兴证券、红塔证券表现较好，锦龙股份、哈投股份表现较差；多元金融行业中，九鼎投资表现较好，*ST仁东表现较差。 4/16 东吴证券研究所 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：2025年01月至今交易量环比下降；证监会发布2025年首个资本市场座谈会 2025年01月至今交易量环比下降。截至2025年01月10日，2025年01月至今日 均股基交易额为13543亿元，较上年1月上涨61.56%，较上月下降22.88%。截至01月 09日，两融余额18271亿元，同比提升11.03%，较年初下降2.01%。截至2025年01月 10日，1月IPO发行5家，募集资金24.91亿元。 图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元） 202320242025 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年01月10日） 表1：各指数涨跌情况 1月权益市场下跌。截至2025年01月10日，2025年01月沪深300指数下跌 5.14%，上年1月下跌6.29%，2024年12月上涨0.47%；创业板指数下跌7.76%，上年 1月下跌16.81%，2024年12月上涨3.71%；上证综指下跌5.47%，上年1月下跌6.27%， 2024年12月上涨0.76%；中债总全价指数上涨0.07%，上年1月上涨0.73%，2024年 12月上涨1.89%；万得全A指数下跌5.71%，上年1月下跌12.59%，2024年12月下跌 1.96%。 沪深300指数 创业板指 上证综指 中债总全价指数 万得全A 2025年1月 -5.14% -7.76% -5.47% 0.07% -5.71% 2024年12月 0.47% -3.71% 0.76% 1.89% -1.96% 2024年1月 -6.29% -16.81% -6.27% 0.73% -12.59% 2024年全年累计 14.68% 13.23% 12.67% 5.43% 10.00% 2025年至今累计 -5.14% -7.76% -5.47% 0.07% -5.71% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年01月10日） 证监会召开推进资本市场改革发展专题座谈会。与会代表提出六大具体建议：�更加注重投融资平衡，从推动完善会计处理、考核机制等方面进一步打通中长期资金入市 5/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 卡点堵点，持续完善有利于“长钱长投”的政策体系，加快公募基金改革，壮大长期资本、耐心资本；②完善发行上市、再融资、减持等制度，增强制度包容性、适应性，更好支持科技创新和新质生产力发展；③拓展优化QFII和沪深股通机制，持续推进资本市场高水平制度型开放；④丰富ETF等资本市场产品供给，更好满足投资者需要；⑤持续加大对财务造假等严重违法违规行为的惩戒力度，更好保护投资者合法权益；⑥积极发挥媒体作用，加强与投资者沟通，增进各方信任。此外，证监会主席吴清强调，证监会将深入贯彻党的二十届三中全会、中央经济工作会议部署，更加深刻认识和把握我国资本市场主要特点和运行规律，走好中国特色金融发展之路。坚持稳中求进、以进促稳，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效。坚持市场化、法治化，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，努力为经济持续回升向好和高质量发展积极贡献力量。作为资本市场的参与者、建设者、研究者，希望大家凝心聚力，积极建言献策，共同推进资本市场高质量发展。 财政部、证监会联合发布《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法(修订征求意见稿)》。�完善备案要求，加强对执业质量的关注引导。优化首次备案要求，提出会计师事务所从事证券服务业务首次备案的5方面要求，引导会计师事务所加强一体化管理和质量管理，提升职业责任风险承担能力，强化信用约束。②完善管理闭环，加强对会计师事务所从事证券服务业务的全流程监管。完善重大事项备案、年度备案要求，在首次备案基础上关注会计师事务所是否持续符合备案要求，增加注销、整改等管理流程，实现进出有序，并通过联合核验等方式维护备案严肃性、提升监管有效性。③强化管理协同，加强同《中华人民共和国注册会计师法》《中华人民共和国证券法》以及《会 计师事务所执业许可和监督管理办法》、《会计师事务所从事证券服务业务信息披