非银金融行业周报：浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地

[Table_NewTitle]浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地 超配 ——非银金融行业周报（20250519-20250525） [Table_Authors]证券分析师陶圣禹S0630523100002tsy@longone.com.cn 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌1.7%，相较沪深300超跌1.5pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.3%和-0.5%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13901亿元，环比上一周降低8.3%；两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.3%；股票质押市值2.65万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。 券商：浮动管理费率基金加速推出，资本市场支持科技金融创新深化。1）首批26只新型浮动管理费率基金于5月23日获证监会注册，距5月16日申报仅过去一周，注册节奏显著提速，管理人基本涵盖行业头部机构。产品形态上来看，基准管理费率均设置为1.2%，并根据跑赢业绩比较基准6pp和跑输3pp作为业绩考察指标，进行相应的升档（1.5%）和降档（0.6%），其中业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或者中证800等主流宽基指数，并部分参与港股和债券投资。我们认为浮动管理费率产品的加速推出，将进一步强化基金管理人与投资者的“收益共享、风险共担”，也引导更加聚焦长期投资，优化投资生态；2）七部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，相关部门于5月22日国新办新闻发布会上也进行解读，从资本市场维度上看，一是建立健全科技型企业资本市场“绿色通道”机制，深化科创板、创业板改革，为企业创新成长提供更加适配、更加包容的制度支撑；二是创新性地提出建立债券市场“科技板”，为科技创新筹集长周期、低利率、易使用的债券资金。我们认为科技金融作为金融“五篇大文章”的重要组成，在推动产业结构升级上具有显著的推动作用，未来随着资本市场改革效应不断放大，支持科技创新的产品、工具和服务体系持续健全，“科技-产业-金融”的良性循环正在加速形成。 [table_product]相关研究 1.修订并购重组管理办法，制度包容度提升释放市场活力——资本市场聚焦（三）2.并购重组新规迎修订，第三批险资长投试点落地——非银金融行业周报（20250512-20250518）3.券商一季报业绩大幅增长，保险NBV延续高增势头——非银金融行业周报（20250428-20250504） 保险：险资长投试点加速落地，LPR下调有望推动预定利率调整Q3实施。1）金监总局新闻发言人、政策研究司司长郭武平先生在国新办新闻发布会上表示，保险资金长期投资改革试点的首批试点规模是500亿元，第二批试点是1120亿元，近期拟再批复600亿元，规模合计达2220亿元，为市场注入更多增量资金。新华保险于5月22日公告称鸿鹄志远二期基金合同签署完毕，表明长期投资试点的落地进程正持续加速，基金投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，既符合中长期资金入市的政策指引，资产配置上也符合长期、价值、稳健的投资理念，对后续规模提升保持乐观；2）5月LPR年内首降，一年期和五年期分别环比上月下调0.1pp至3.0%和3.5%，我们预计和LPR挂钩的预定利率研究值在二季度有望进一步下调，由于一季度下滑幅度已经超过阈值，预计连续两季度超过阈值后的第三季度有望调整新产品预定利率，或将带来“炒停售”的进一步催化，看好险企负债成本降低、资产负债匹配和负债端增长带来的配置机遇。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/5/23）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2025/5/23）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2025/5/23）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2025/5/23）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/5/23）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2025/5/23）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.6%，深证成指下跌0.5%，沪深300下跌0.2%，创业板指数下跌0.9%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.7%，其中证券Ⅱ(申万)下跌2.3%，保险Ⅱ(申万)下跌0.5%，多元金融(申万)下跌2.3%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额13901亿元，环比上一周降低8.3%；上证所日均换手率0.85%，深交所日均换手率2.44%。 信用：两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.3%，其中融资余额1.79万亿元，环比上一周小幅降低0.3%；融券余额120亿元，环比上一周增长3.5%，股票质押市值2.65万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从