棕榈油：全是政策 豆油：风云再起

棕榈油：全是政策 豆油：风云再起 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周在B40落地问题仍未明确回应的情况下，印尼政府有意限制UCO、POME等废油的出口，市场在需求担忧未解的情况下，供应增加的忧虑叠加，导致周中棕榈油恐慌下跌，周五在马来MPOB库存数据偏低及美豆油、原油的带动下反弹，棕榈油05合约周跌0.07%。 豆油：阿根廷降雨预报良好，天气炒作有所降温，美豆周中下跌，豆油前半周表现偏弱，但美豆油生柴政策悲观预期阶段性交易较为充分，美燃油寒潮问题导致美豆油暂时偏强，后半周豆油随之企稳反弹，豆油05合约周跌0.42%。但需注意周五晚间USDA报告意外利多，美豆大涨3%，美豆油在美豆、原油、45Z政策初步出台的三重大利好下接近涨停收盘，预计会对下周国内油脂有所带动。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB12月月棕榈油供需数据显示，马来西亚棕榈油12月期末库存减6.91%至170.87万吨，低于市场预估，主要来自表观消费回归正常水平。产量较前月下滑8.30%至148.68万吨，符合市场预估，从极端降雨中解放，回归减产期正常节奏；出口环比减9.97%至134.17万吨，略低于市场预期，12月豆棕价差持续历史低位，需求继续向豆油倾斜，印尼从干旱减产中超预期恢复，12月中旬FFB价格开始下跌，12月马印价差来到年内较高位置，对马来出口造成一定压力，同时进口环比增71.72%至3.79万吨；消费环比增52.93%至30.99万吨，马来国内消费在持续5个月异常低迷后，终于在年末回归均值，2023年Q4高消费背后的渠道库存或已被消化，投机囤货需求继续影响马来棕榈油表观消费量，报告影响中性偏多。印尼方面，虽然目前国内的散油价格一直居高不下，但果串价格和CPO招标价出现了明显的回落，市场对于印尼B40政策的悲观情绪仍未消除，政府没有进一步表明如何用罚金约束非补贴部分生柴掺混的完成率，反而在周中发布新闻表示将限制UCO、POME等可能含棕榈油的废料出口以保证国内供给，引发市场对于印尼棕榈油供给增量的期待，印尼政府意在带动全球软油和棕榈的价差回归，给B40的顺利执行腾出空间，促成国际价差市场的再平衡。对于B40我们并不过于悲观看待，政府强制力保证实施（即罚金始终高于掺混成本）的情况下，即使不按照200万吨的增量放满，按B37-40的节奏棕榈油生柴消费增130-150万吨，产地至明年年底也将难以累库，维持偏低库存，但变量或在于限制UCO、POME将暴露多少潜在的棕榈油回流至表内，并使印尼国内库存累积速度超过预期，因此我们认为印尼此举将促成国际豆棕 价差回归、马印价差再度扩大。棕榈油的现实问题是一季度难以避免炼厂在试探非补贴部分能否拖延的过程中掺混节奏放缓，因此现阶段交易仍以需求风险为主，并等待明年一季度的降雨情况及政策落地信心重拾为供给端注入新的上涨驱动。销区方面，前期观察来即使看倒挂的情况下，印度对于棕榈油也是有较为稳定的需求，同时当豆棕进口价差一旦回归到100美元/吨以内，就会引发印度对棕榈油采购，当前国际豆棕价差已经回升至印度可以增加棕榈油采购的水平，同时棕榈油的进口利润正在超过豆油。综合来看，棕榈油悲观预期在好转的途中被禁止废料出口一事再泼冷水，但美豆、美豆油、原油等国际油脂环境意外扶摇直上，下周国内油脂将跟随高开，同时棕榈油本身处于低库存下的减产季，B40的需求即使80%完成也依旧能提供较强的基本面，只要印尼给到B40执行的政策上的定心丸，棕榈油再次上涨或可期待，但最理想状态还是棕榈油与其他软油的价差维持再平衡一段时间、以给B40执行留足空间后再出现新的涨势，目前我们还是维持高位宽幅震荡的看法，等候后期产量问题、B40强制执行落地等题材的发酵。 豆油：巴西南部和阿根廷核心产区降雨预报转好，美豆周中震荡下跌，周五晚因美豆定产报告意外利多再次突破。美豆油生柴补贴45Z重返市场，其中对于进口UCO无法获得补贴一事极大刺激了美豆油价格的修复，虽然没有任何模型和确定性，无法估量此举对于美豆油价格的修复程度，但确知的是此时美国生柴利润仍未修复，原料价格仍然面临压力，同时特朗普未最终发声，应谨慎看多此时美豆油情绪。随着榨利走差半月有余，对于一季度国内的大豆原料供给仍不太宽松看待，国内近期以及未来两个月的豆油供应压力虽没有再破12月中旬低点的动能，但也在原料供应趋紧、豆系天气存在刺激的时候基差及盘面获得一定支撑，如果棕榈油未能摆脱B40的疑虑，那么豆棕远月价差将继续迎来修复。 整体来看，棕榈油悲观预期在好转的途中，但被禁止废料出口一事再泼冷水，不过美豆、美豆油、原油等国际油脂环境意外扶摇直上，下周国内油脂将跟随高开，同时棕榈油本身处于低库存下的减产季，只要印尼给到B40执行的政策上的定心丸，棕榈油再次上涨或可期待，但最理想状态还是棕榈油与其他软油的价差维持再平衡一段时间、以给B40执行留足空间后再出现新的涨势，目前我们还是维持高位宽幅震荡的看法，等候后期产量问题、B40强制执行落地等题材的发酵。豆油在国内一季度原料供应趋紧、豆系天气存在刺激的时候获得一定支撑，如果棕榈油未能摆脱B40的疑虑，那么豆棕远月价差将继续迎来修复。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。