短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年1月12日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 瓶片：成本支撑短期震荡偏强，中期偏弱 短纤：短期震荡偏强，多PTA空PF （1）高产量高库存压力延续。逸盛海南检修50万吨，1月下旬还有60万吨计划；但由于仪征新装置投产和华润检修结束，开工率小幅上升至81.7%。后续开工进一步下行的空间较小，春节后期间预计维持75%-78%，开工率低点将在2月中下旬出现，约70%-72%，春节总体开工偏高。 （1）高利润低库存格局，工厂开始执行过年检修，本周短纤负荷下降至80%（-9%）；当前统计的检修计划来看，短纤过年期间负责最近降到70%左右，略高于往年，但在下游备库较为积极的情况下，累库压力不大。（2）下游在绝对价格回升情况下积极备货，囤货以备年后的心态整 体较好。这一方面也是由于下游原料备库一直低于往年，在绝对价格低位下备库的心态和承受能力较好，价格企稳后产销转暖。纯涤纱、涤棉纱去库，短纤工厂自身库存也去化到7.7天。（3）成本端偏强向上，短纤年前跟随原料震荡偏强；需求端较好但 （2）累库减缓，但高库存问题延续。随着检修逐渐开启，累库的速度减慢，但春节前社会库存预计达到285万吨，超往年同期100万吨，节后旺季的压力大。此外，下游在之前低价时补库较为积极，价格跟随上游走强过程中囤货积极性不高。 超预期不显著，正反馈维持预计不久，短纤自身利润处于历史高位，原料快速上涨过程中加工费压缩头寸保持持有。 （3）绝对价格受成本端向上波动支撑，但加工费已经低位，社会库存显著偏高，留给瓶片的空间不大，负反馈条件积累。按照当前供需情况瓶片持续累库，1-2月或超过30万吨/月，后续也会有10万吨/月。关注节后旺季需求是否能达成有效去库。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆高产量、高库存格局，下游处于年前备货的增产通道中，低位成交有支撑，基差有所恢复但仍在-100~平水区间 ◆盘面震荡波动，本周中枢跟随成本震荡略涨；弱现实格局下，期现和月间价差保持Contango 现货价格与重要价差 ◆瓶片价格跟随原料先跌后涨，低位成交较好，聚酯瓶片工厂现货在6160-6300元/吨出厂；外盘价格（FOB）中枢795-815美元/吨◆华东华南整体现货销售压力较大：华东-华南区域价差上升至略升水（逸盛持续降价促销）；华东-华北价差上涨至平水 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，近期瓶片-切片价差仅20元左右，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） ◆短纤-瓶片价差：当前市场普遍关注短纤2025年供需格局更好，且瓶片近期有新装置投产，PF-PR价差重回历史高位， 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；今年瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，9月以后甚至达到历史最高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，瓶片产量持续创新高。当前有效产能达到2043万吨（CCF口径） ◆本周仪征新装置投产+华润检修结束，虽然有逸盛海南开启50万吨检修计划，但瓶片负荷小幅上升到81.4%。 ◆绝对产量仍大幅高于往年同比 成本与利润：加工费偏弱运行 ◆原料波动向上，聚合成本维持5750-5800元/吨水平 ◆内盘瓶片现货加工费继续走弱，小幅下跌到350-430元/吨区间 ◆近期出现较多内贸订单转出口，出口利润的竞争愈发激烈，但由于人民币汇率走弱，出口利润有所回升，换算成人民币在700-750元/吨附近。 库存：重归累库格局，2月累库速度减慢 ◆聚酯工厂整体的PTA库存仍然较高 ◆本周工厂库存小幅回落，库存在19.5（-1）天，处于历史同期中高水平（隆众资讯） ◆根据CCF数据，12月底社会库存初步统计至248万吨，1月预计升至286万吨附近，2月预计318万吨。 装置变动情况：春节期间开工率偏高，开工低点在节后 ◆年内新装置投放预期：仪征50万吨1月8日投产。三房巷其中一套75万吨装置12月17日附近已出优等品，不过后期产品质量不稳定，12月底1月初附近停车检修；另一套75万吨聚酯瓶片装置原先预计推迟至2025年2季度 ◆新增检修、减产计划：逸盛海南50万吨检修2个月，另有一套60万吨从一月下旬起检修1个半月；万凯浙江55万吨计划1季度检修；腾龙25万吨计划春节后检修。华润珠海50万吨结束检修回归，另一套延迟到春节后重启。 海外瓶片装置动态 需求：下游开工率小幅下降 ◆目前饮料企业装置负荷运行维持至80-90%不等； ◆食用油工厂方面，装置运行负荷维持至8-9成不等； ◆片材方面，华东片材企业开工至7-8成不等，局部略高或略低；华南地区整体开工负荷整体维持至5成附近。 需求：饮料消费淡季，渠道商环节库存累积 •2024年1-10月软饮料产量累计同比增长6.5%；1-10月，饮料类商品零售额累计同比增长3.9%，单月需求开始明显转淡 需求：食用油需求维持中性，年底旺季启动 •2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑•餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。 需求：片材需求保持偏弱 •片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4% 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：提前采购兑现，实际出口量高 ◆2024年11月瓶片出口（按税则号39076110计算）55.41万吨，1-11月瓶片出口累计同比增长27.4%。 ◆11-12月实际发货量预计继续偏高，主要是海外订单在9月的采购量集中要求在新年前后兑现。 重要出口国家数据分析：大部分环比回升 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落； ◆8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量 ◆按照当前供需情况推演瓶片持续累库，1或超过30万吨/月，2月在下旬较多检修支撑下小幅去库。 ◆进入3-4月，在三房巷新装置不贡献实际产量的假设下，瓶片累库速率约在10万吨/月。预计4-5月份实际社会库存又会达到诱发负反馈的边界。 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF跟随原料跟随走高。工厂维持压价出货，贸易商重心抬升，促使工厂出货速度加快；近端仍呈Contango 加工费：盘面加工费维持相对高位 聚酯开工：节前放假进行中，但预计仍高于往年 本周聚酯装置检修陆续执行，不过同期一套瓶片装置开启，综合来看聚酯负荷有所下调。近期装置检修有所增多，考虑到产量处于逐步变化过程中，部分负荷变动要体现到下期。截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在86.3%附近。 长丝1月检修量617万吨，2月在96万吨，1月直纺长丝最低负荷预计在79点多，略低于去年同期;短纤春节期间初步检修期间在150万以上，预计春节期间负荷高于去年同期。12月份聚酯负荷月均预计在90.3%，1月下调至85%，由于聚酯装置检修计划集中在1月上旬和1月中，计划开启时间集中在2月初，因此2月聚酯月均负荷预计高于1月，暂时预估在88%。 聚酯库存：下游节前备库心态转暖，聚酯普遍去库较快 聚酯出口：11月出口保持较强，但部分量增价减 聚酯利润：POY和FDY利润修复，短纤利润历史高位 短纤下游开工率部分下行，当前斜率较低 织造积极备库原料，纱线库存有所去化 涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行 织造开工：节前降负进行中，下游开工加速下行 织造开工：节前降负进行中，下游开工加速下行 资 料 来 源：CCF，隆 众 资 讯，同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•根据CCF统计，江浙加弹综合开工下降至75%；江浙织机综合开工下降至62%；江浙印染综合开工率维持在75%•下游开机继续下降，少部分企业比如常熟经编和绍兴圆机因工人返乡已经开始放假，大部分下游企业预计在10-15日期间集中放假，印染企业预计在15-23号期间集中放假。年后正常开工预计在初八到正月十五，而工人全部到位预计在正月二十左右。 织造库存：脉冲式备货过去，工厂原料备货下降 •本周涤丝采购相对一般，下游消化备货为主，零星追加节后备货。至目前，下游备货量高低分化，备货较少在10-15天附近，备货较多在1个月及之上。 •在绝对价格低位的背景下，聚酯及下游对成品库存的容忍度有所提升。在调研的过程中发现，一部分下游加弹和织造老板反馈，虽然年未生意不太理想，成品库存在积累，但还是想尽可能坚持到元旦以后或者1月10日左右放假，染厂预计在1月中旬前后放假，理由是一方面考虑到明年招工问题，另一方面当前丝价处于低位，在明年宏观政策定调“更加积极有为”的背景下，"觉得适当累点库存风险也不大，此外12月份外贸订单适度增多也退后了一部分下游放假时间。 中国纺织服装零售：低增速，11月纺服零售额同比下降 中国纺织服装出口：保持较高增长 •10月出口逆季节性回升：2024年10月，我国纺织品服装出口金额为254.8亿美元，同比增长11.9%，环比增长2.8%。其中纺织品出口金额为123.9亿美元，同比增长16.1%，环比增长10.1%；服装及衣着附件出口金额为130.9亿美元，同比增长8.1%，环比下降3.2%。 •累计角度来看，综合海关税则号50-63章节涉及纤维、纺织品、服装的出口量，1-10月份的累计同比增速达到了10%，显示今年出口量增长整体强劲。 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平 海外纺织服装库存：环比累积 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报