海外经济韧性超预期，IP经济、新型烟草、智能眼镜加速发展

证券研究报告 行业研究 2025年01月12日 本期内容提要: 消费：布鲁可本周上市，雷鸟&博士发布AI拍摄眼镜V3。1月10日拼搭角色类玩具龙头布鲁可上市，IP矩阵丰富、快速迭代，平台化成长可期。截至24年6月末已获得约50个知名IP的非独家授权，拥有431个在售SKU，计划24/25年分别推出约400/800个SKU；24年11月推出9.9元的变形金刚星辰版，进军下沉市场。未来公司计划持续拓展线下网点、并发力DTC渠道、同时依托逐步扩大的海外IP版权加速出海。1月7日雷鸟V3发布，定价1799元，重量减轻至39克，搭载通义千问独家定制AI大模型，40分钟可充满，支持TypeC磁吸+盒内充电，可实现边充边用；后续公司预计雷鸟X3Pro有望于25Q2上市。关注传统消费复苏可期的公牛集团、晨光股份，结构性成长的百亚股份、登康口腔、康耐特光学、思摩尔国际、雅迪控股、爱玛科技、润本股份、明月镜片、乖宝宠物、九号公司、博士眼镜、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 新型烟草：美国FDA加强执法，HILO产品力突出。美国FDA更新进口警报，若某产品或企业疑似违反FDA法律法规，FDA可将该产品或企业列入进口警示名单，无需检测或进行实物查验的情况下扣押该产品后续货物，并强调任何进口到美国的未经授权的电子烟产品都可能不经实物查验就被扣押，并被FDA拒绝入境。进口警报更新后，1月10日美国FDA、HSI、CBP多部分联合执法，查获总价值超700万美元非法产品。我们认为，伴随美国国内政治压力加强、FDA对非常产品打击力度会持续加大、且PMTA审核进度有望加速，美国合规市场有望延续稳步复苏趋势。HNB方面，Hilo产品力突出，我们预计终端份额有望稳步提升，思摩尔国际作为核心解决方案供应商，坚守合规底线，技术持续迭代，有望充分受益。 造纸：纸浆供给层面扰动延续，纸价仍处涨价通道。UPM中国市场最新报价，针叶浆芬欧面价830美金（较上轮+10美金/吨）；据浆易通消息，加拿大月亮针叶浆因设备问题而停产、取消中国客户12月份合同；据lconomics消息，APP溶解浆厂（16.5万吨年产能）24年底停机、预计25年5月复 产。纸浆供给事件扰动延续，我们预计海外需求复苏驱动浆价温和反弹。纸价方面，1）浆纸系：纸厂继续挺市，但经销商及下游备库意愿降低，市场价格续涨动能不足，我们预计短期稳定运行；2）废纸系：需求减弱、部分纸企局部调价，下游备货意愿降低，纸企库存抬升。目前成本仍具支撑、我们预计纸价短期偏稳运行。重点关注太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业、华旺科技、五洲特纸等。 家居：25Q1补贴效果有望体现，全国补贴陆续放宽。财政部经济建设司司长表示中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且会加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。当前全国补贴陆续开启报名，我们预计近期广州等地区有望率先出台相关政策。关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等，以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，成长周期向上的志邦家居、金牌家居等，海外国内共振改善的曲美家居。 包装：奥瑞金对中粮持股将超50%，永新&裕同经营稳健。2025年1月8日，奥瑞金公告中粮包装股份总持股已达50.11%，要约综合文件所有条件已获达成，且后续将进一步推动股权比例提高。2025年将实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元，裕同有望受益于2025年3C补贴及国内外AI手机更新。建议关注永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。 风险提示：贸易摩擦超预期，国内经济低于预期，新兴产业发展不及预期 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。