造纸行业：成本优化、价格回暖，盈利筑底
- 浆纸系：Q4浆价延续回落，针叶坚挺、阔叶承压，纸企成本下降斜率缓。价格方面，Q4整体环比略降，但文化/白卡提价稳步落地。预计25Q1纸价上行，吨盈利回暖。
- 废纸系：国废价格稳步抬升，纸企成本边际增长。龙头携手挺价，Q4至今箱板/瓦楞环比分别+0.7%/+4.3%，吨盈利环比小幅改善。
- 建议关注：太阳纸业（Q4净利润6-7亿元、环比下降）、玖龙纸业、仙鹤股份（Q4净利润2.0-2.5亿元、环比平稳）、华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际等。
出口行业：降息驱动终端需求企稳，盈利有望改善
- 需求改善：10月/11月美国成屋销量/家具零售同比首次回正，终端需求或已筑底。Q4订单呈边际改善趋势。
- 盈利修复：海运费下行、美元升值，出口公司盈利能力有望修复。
- 建议关注：永艺股份（Q4收入增长30%以上，利润弱于收入）、匠心家居（Q4收入增长40%以上、利润增长高于收入）、共创草坪（Q4收入增长20%以上、利润增长高于收入）等；嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份等海外布局提升；西大门、英科再生、玉马遮阳、浩洋股份、英派斯等结构成长。
消费行业：自由点抖音周度恢复翻倍增长，两轮车25年反转可期
- 自由点抖音GMV：12月21~27日同比+179%，日销恢复200万元以上，自播占比达80%；12月1~27日累计同比+16%，舆情影响显著弱化。
- 雅迪业绩预告：预计2024年净利润12-14亿元，低于预期主要系24H2渠道低价清库存、额外补贴。
- 新国标细则：即将落地，25年在新国标改善格局、补库逐步展开、以旧换新补贴带动下龙头高增可期。
- 建议关注：公牛集团（Q4收入增长5%以上、利润增长基本匹配收入）、晨光股份（Q4收入正增长、利润匹配收入）、百亚股份（Q4收入增长40%、利润正增长）、登康口腔（Q4收入个位数增长、利润增长高于收入）等结构性成长。
包装行业：金属包装正式开启整合，3C补贴带动裕同经营改善
- 奥瑞金联合与中粮包装发出要约：两片罐行业周期低位，行业整合改善格局。
- 短期盈利：仍受下游需求弱势影响，中期产业协同有望带动盈利中枢提升。
- 3C包装产业：以旧换新全国覆盖面增加，裕同短期各项业务延续稳健增长，中期3C新品周期+以旧换新拉动回暖。
- 长期发展：海外布局深化、数智化能力提升、业务边界扩张等驱动公司份额提升。
- 建议关注：永新股份（Q4收入增长10%左右、利润增长快于收入）、裕同科技（Q4收入增长10%左右、利润增长基本匹配收入）、宝钢包装（Q4收入增长10%左右、利润低基数下大幅高增）、昇兴股份（Q4收入下滑、利润增长高双位数）、奥瑞金等；关注新巨丰、嘉美包装等。
新型烟草：合规市场份额稳步提升，产品迭代加速
- 海外监管：Q4延续高压趋势，英格兰/威尔士宣布2025年6月起禁止一次性电子烟，美国FDA加速向违规零售商/制造商发布警告信。
- 市场表现：全球一次性产品Q4表现承压，换弹电子烟市场需求边际修复、同比维系稳健增长。
- 加热不燃烧市场：全球烟草龙头加速HNB布局，IQOS重返美国，Glo Hilo在塞尔维亚开售，未来有望持续实现稳健增速。
- 建议关注：思摩尔国际（Q4收入增速10%以上，换弹/开放式产品增长稳健、一次性表现平稳，利润增速弱于收入）；盈趣科技（Q4收入增速10%以上，利润增速弱于收入）。
