家用电器行业2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费

证券研究报告 行业研究 2025年01月10日 本期内容提要: ➢可选消费估值底部，积极布局高弹性品种：我们选取家电中具备代表性可选消费品类：从PS和PB角度看，家电可选消费上市公司估值均处于历史底部区间。而从市盈率的角度看，在过去两年中由于受到宏观经济环境影响，公司盈利能力普遍受到影响，导致市盈率水平的被动上升；而在2019-2022年顺周期中，公司盈利能力相对较好的时期，家电可选消费上市公司的市盈率天花板普遍均较高。从内需市场基本面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似，24年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。 ➢热泵：25年行业有望重回增长轨道。受海外高库存、需求下滑等多重因素影响，23、24年我国热泵出口下滑明显。24年下半年开始我国出口的压缩式热泵增速开始逐步由负转正，且随着欧盟各国政策的调整落地，欧洲热泵需求或将在25年重新回到增长轨道。对于我国热泵企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影响，竞争或有所加剧，但受益于整体需求的快速增加，我们预计热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目前海外渗透率仍较低，或有更高的份额提升空间。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢投资建议：1）我们看好以旧换新政策下的更新需求增长，改善型需求有望推动行业产品均价提升，关注积极参与以旧换新活动的国内家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家以及产业链代工企业雪祺电气，零部件公司三花智控、盾安环境；2）可选消费方面，重点关注清洁电器石头科技、科沃斯，投影仪极米科技、光峰科技，按摩小电倍轻松、净水器开能健康、德尔玛，厨小/个护小熊电器、北鼎股份、新宝股份等。3）热泵领域，建议关注热泵产业链企业大元泵业、儒竞科技，关注整机企业日出东方、万和电气等。 ➢风险因素：原材料成本大幅波动、海运费波动、海外宏观经济波动、国际贸易政策风险等。 目录 一、行情复盘：家电是消费板块中的亮点.......................................................................................5 2.1空调、冰箱正处于报废率加速上升周期，积压报废需求数量庞大.........................................62.2本轮以旧换新政策有望拉动家电报废率阶段性“跳跃”上升.................................................9 三、可选消费估值底部，积极布局高弹性品种.............................................................................10 3.1家电可选消费公司估值位于底部区间......................................................................................103.2家电可选消费赛道基本面有望底部回暖..................................................................................123.2可选消费出海是长期战略...........................................................................................................14 四、热泵：25年行业有望重回增长轨道........................................................................................17 4.1经济性减弱、政策摇摆，23年欧洲热泵销售下滑.................................................................17 4.2展望25年：行业有望迎来景气修复，关注零部件企业........................................................21 表目录 表1：2023&24Q1-Q3家电各版块营收、利润及增速情况（亿元，%）............................................6表2：家电板块PE（TTM）和历史分位值情况（倍，%）........................................................................6表3：家用电器法定安全使用年限......................................................................................................................7表4：空冰洗、电视理论报废量测算及实际报废率（万台）..................................................................7表5：2019-2023年累计未报废量测算（万台）..........................................................................................8表6：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》..................................................................9表7：对电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准............................................................10表8：新的财政补贴标准补贴的台数...............................................................................................................10表9：家电可选消费公司PS/PB历史分位数................................................................................................11表10：24年11月净水相关产品销售有所回暖.........................................................................................13表11：出海标的梳理............................................................................................................................................16表12：电价和天然气价格涨幅对于热泵设备投资回报期影响测算（年）.....................................19表13：欧洲部分国家热泵相关补贴政策.......................................................................................................20 图目录 图1：24年至今板块行情复盘..............................................................................................................................5图2：家电细分板块年累计涨跌幅（截至12月31日）...........................................................................5图3：家电板块营业收入及同比变化（亿元，%）.......................................................................................6图4：家电板块归母净利润及同比变化（亿元，%）...................................................................................6图5：每百户保有量变化（台/每百户）...........................................................................................................7图6：空冰洗理论报废量-预计年报废量（万台）.......................................................................................8图7：电器电子产品居民保有量（亿台）........................................................................................................9图8：家电可选消费公司2019年-2022年区间最高PE（ttm）.........................................................12 图9：国内扫地机器人零售额及同比变化（亿元，%）...........................................................................12图10：国内洗地机零售额及同比变化（亿元，%）..................................................................................12图11：智能投影销售量、额表现持续改善..................................................................................................13图12：部分厨房小家电品类已有复苏迹象（销售额同比增速，%）.................................................14图13：我国吸尘器出口及同比变化（亿元，%）......................................................................................14图14：我国净化器出口及同比变化（万台，%）....................................................................................14图15：24年1-11月我国咖啡机和电茶壶出口（万台，%）.............................................................15图16：24年1-11月我国电磁炉出口及同比变化（万台，%）..........................................