商贸零售行业2023年度投资策略：关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值

[Table_Title] 商贸零售行业2023年度投资策略 关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值 2022 年 12 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 可选消费需求受到抑制，必选品韧性较强。2022年初至12月中旬，A股商贸零售/社会服务/美容护理行业累计下跌7.0%/3.4%/11.7%，位列申万31个一级行业的第6/4/9位，跑赢超半数行业。1-11月社零总额累计同比-0.1%，服务型消费受疫情和出行管控限制需求紧缩明显，粮油食品/饮料/金银珠宝/化妆品同比+8.5%/+5.3%/0.8%/-3.1%。分渠道看，1-11月网上实物商品零售额累计同比+6.4%，其中在大促期间单月线上渗透率可提升至39%。 ◆ 政策端促消费趋势不改，配合22Q4大促及消费券发放实现撬动。11.11国务院联防联控发布“二十条”，12.7“新十条”后整体出行链开始回暖。疫情期间各省市发放消费券等措施杠杆效应普遍在3倍以上，深圳、武汉、北京等城市达9倍以上。 【配置建议】 ◆ 策略一：关注韧性较强、具备品牌势能的化妆品及黄金珠宝品类的长期配置价值。头部与中腰部企业业绩分化加剧，大单品策略陆续被验证，功效型护肤单品增速远高于其他。经历两轮洗牌周期后，国货美妆占比持续提升。2022年双11天猫美护榜单中，珀莱雅、薇诺娜分别位列第5、6。相关标的：珀莱雅、贝泰妮、上海家化、水羊股份、鲁商发展等。 ◆ 策略二：把握“酒店+餐饮+免税”出行链的短期政策边际改善机会。11-12月国内疫情政策松动，截至12.6美团机票数据显示三亚入港机票订单量较前日环比增长340%，元旦期间住宿预订量增长近300%。伴随放开后疫情的快速传播，搜索率和预定量的攀升并不代表实际旅游人数，短期仍需关注出行链组合业绩修复。相关标的：锦江酒店、君亭酒店、王府井。 ◆ 策略三：医美渗透率提升逻辑确定性强，关注供给端扩产能、审批拿证及政策端的监管进程。医美仍处于低渗透阶段，看好针剂类、术前术后维护类产品的品牌建设。重点关注华熙生物、爱美客等已具备拳头产品的放量情况，同时关注其在研项目和审批进程。此外，关注跨领域从事医美中游机构运营的优质标的，如朗姿股份等。 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险 ◆ 国内外政策监管风险 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《双11美妆品牌持续分化，后疫情需求端提振可期》 2022.11.25 《可选触底回升，猪肉涨价明显》 2022.06.24 《必选韧性较强，食品和能源涨价明显》 2022.05.23 《2021年全球钻石行业强劲复苏》 2022.02.11 《618再创纪录，直播、美妆延续高景气》 2020.07.06 -28.68%-22.79%-16.91%-11.02%-5.14%0.74%12/272/274/276/278/2710/27商贸零售沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Title1] 行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业2023年度投资策略 正文目录 1.复盘：疫情扰动，缓慢复苏 ................................................................................ 4 1.1. 市场概览：疫情制约消费表现，但仍跑赢绝大多数板块 .......................... 4 1.2. 经营情况：Q2/Q3业绩承压，美容护理板块相对稳健 ............................... 7 2. 宏观：疫情管控逐步放松，可参考欧美国家疫后修复情况 .......................... 9 2.1.国外：欧美管控放松节奏较快，可选消费受创强于必选消费 .................... 9 2.2.国内：管控逐步放松，消费重新成为第一拉动力 ...................................... 13 3. 细分行业：疫情下出清，边际改善拐点已至 ................................................ 16 3.1. 化妆品：业绩持续分化，龙头企业显韧性 ................................................ 16 3.2. 医美：短期关注监管政策变化，渗透率提升是关键 ................................ 19 3.3. 黄金珠宝：黄金品类热销，领跑可选消费 ................................................ 22 3.4. 酒店：海外超复苏增长，中高端酒店具备成长空间 ................................ 25 3.5. 免税：海南疫情有所控制，静待春节假期回暖 ........................................ 28 3.6. 餐饮：线下餐饮复苏确定性强，短期内仍难恢复至疫前水平 ................ 30 4. 配置建议：关注具有长期配置价值板块，把握短期修复机会 .................... 31 5. 风险提示 ............................................................................................................ 32 图表目录 图表 1：2022年初至今A股商贸零售及美护板块累计涨跌幅 ........................... 4 图表 2：2022年初至今重点行业累计涨跌幅 ....................................................... 5 图表 3：网上零售总额及线上购物渗透率 ............................................................ 5 图表 4：2022年初至今重点板块累计涨跌幅（%） ............................................. 5 图表 5：2022年社会零售总额分品类当月同比增速（%） ................................. 6 图表 6：2022年1-11月社会零售总额分品类累计同比增速（%） ................... 6 图表 7：最近5年各行业市盈率（TTM）历史分位点 .......................................... 7 图表 8：A股商贸零售行业合计归母净利润（亿元） ......................................... 8 图表 9：A股商贸零售行业毛利率（整体法） ..................................................... 8 图表 10：A股社会服务行业合计归母净利润（亿元） ....................................... 8 图表 11：A股社会服务行业毛利率（整体法） ................................................... 8 图表 12：A股美容护理行业合计归母净利润（亿元） ....................................... 8 图表 13：A股美容护理行业毛利率（整体法） ................................................... 8 图表 14：美国PMI指数（%） .............................................................................. 10 图表 15：各国新冠肺炎严格指数 ........................................................................ 10 图表 16：美国消费者信心指数 ............................................................................ 10 图表 17：美国零售和食品服务销售额同比（%） .............................................. 10 图表 18：英国新冠疫苗完全接种人数（万人） ................................................ 11 图表 19：英国零售销售数量指数同比（%） ...................................................... 11 图表 20：英国制造业&服务业PMI ....................................................................... 11 图表 21：英国消费者信心指数及CPI ................................................................. 12 图表 22：日本新冠疫苗完全接种人数（万人） ................................................ 12 图表 23：日本零售销售额当月同比（%） .......................................................... 12 图表 24：日本第三产业活动指数 ........................................................................ 13 图表 25：日本制造业&服务业PMI（%） ............................................................. 13 图表 26：中国消费者信心指数 ............................................................................ 14 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 商贸零售行业2023年度投资策略 图表 27：中国PMI（%） .................