2023年度医药&医美行业策略会：疫后消费复苏可待，关注医美下游机构反弹机会

疫后消费复苏可待，关注医美下游机构反弹机会---安信国际2023年度医药&医美行业策略会谢欣洳医药行业分析师Email：xiexr1@essence.com.cn安信国际研究部2023年1月13日请参阅本报告尾部免责声明 2目录中国美容服务市场概况01医美终端机构投资逻辑02医美机构中值得关注标的：医思健康、美丽田园03投资建议及风险提示04 中国美容服务市场概况3注：MS指2021年市场规模；CAGR时间范围为2017至2021年资料来源：Frost & Sullivan、招股说明书、安信国际中国美容服务市场医疗美容服务市场传统美容服务市场手术类非手术类MS 1,891亿元CAGR 18% MS 4,032亿元CAGR 4% MS 915亿元CAGR 12% 占比48%MS 976亿元CAGR 25% 占比52% 医疗美容：中国医美市场全球第二，未来市场空间广阔✓中国医美行业不断扩容，市场规模从2017年的993亿元增长至2021年的1,891亿元，CAGR为17.5%，是全球第二大医美市场且增速远高于全球增速（3.0%）。预计2030年市场规模有望达6,382亿元，是2021年的3倍。其中，非手术项目占比不断提升。✓在疫情防控政策不断优化调整、消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等因素催化下，中国医美市场未来发展前景广阔。资料来源：Frost & Sullivan、招股说明书、安信国际2017-2030E中国医疗美容市场规模（亿元）2017-2030E中国医疗美容手术与非手术类占比2017-2030E全球医疗美容市场规模（亿美元）01000200030004000500060007000050010001500200025003000350040000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%非手术手术 医疗美容：渗透率远低于日本、韩国等国家，年轻消费者占七成✓尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。✓2020年我国每千人疗程量为20.8次，是巴西的一半，韩国的四分之一，存在较大的提升空间。✓20-35岁年轻消费者占74%。随着年轻一代对保养的接受度不断提高，根据Frost & Sullivan预测，2021至2026年25岁以下消费人群预计将以16.5%的年均复合增长率增长。资料来源：Frost & Sullivan、招股说明书、安信国际按年龄划分的消费者概况（2021年）医美在不同年龄段渗透率情况主要国家每千人医疗美容治疗次数（2020年）0102030405060708090中国日本巴西美国韩国0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%<1920-2526-3031-3536-40>400%5%10%15%20%25%30%35%40%<1920-2526-3031-3536-40>405 传统美容：市场规模大，行业竞争格局分散✓中国传统美容服务市场规模从2017年的3,451亿元增至2021年的4,032亿元，CAGR为4%。由于疫情反复，行业市场规模于2020年有小幅的下滑，但未来随着疫情防控政策不断优化调整、居民人均收入提高，该市场将有望继续增长，根据Frost&Sullivan测算，预计市场规模于2030年将达6,402亿元。✓行业集中度低，CR5市占率合计不足1%。资料来源：中国卫生健康统计年鉴、Frost & Sullivan、招股说明书、安信国际竞争格局（2021年）2017-2030E中国传统美容服务市场规模情况（亿元）01000200030004000500060007000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E排名传统美容机构收入（百万元）市场份额（%）1美丽田园9110.22奈瑞儿6750.23思妍丽5330.14上海尊雅实业3540.15LaboratoireFillmed3110.16 7目录中国美容服务市场概况01医美终端机构投资逻辑02医美机构中值得关注标的：医思健康、美丽田园03投资建议及风险提示04 中国医美上中下游产业链8资料来源：招股说明书、安信国际上游中游下游原料供应商药品及医疗器械生产商公立医院/私立医疗机构/美容院等 医美终端机构反弹力度大，业绩+估值双提升资料来源：安信国际疫情防控政策不断优化政府发放消费券刺激消费复苏医美技术不断更新迭代，SKU增多人们对美的追求度提高消费升级业绩提升估值提升医美终端机构增长的主要驱动因素✓新冠疫情导致医美机构内生外延扩张速度放缓甚至部分门店暂停营业，业绩承压。✓随着疫情防控政策不断优化调整，门店营业有望快速恢复，或带来报复性消费，业绩实现反弹。✓疫情期间因门店停业对医美产业链中终端机构冲击最大，叠加监管趋严、宏观经济等因素影响，大部分下游机构估值处于较低水平。✓疫后复苏可迎来估值反弹。医美上游竞争加剧，下游渠道价值提升9 行情探底，疫情放开后未来业绩有望回暖资料来源：WIND、公司公告、安信国际疫情前后爱美客及朗姿股份收入变化情况（医美产业链下游代表）朗姿股份市值及估值情况（医美产业链中上游代表）爱美客市值及估值情况05010015020025030035040002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000总市值（亿元）PE（TTM）-400-300-200-1000100200300050100150200250300350总市值（亿元）PE（TTM）公司指标疫情前疫情后-收紧收紧常态常态收紧2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1爱美客收入（百万元）240.17317.55 241.90467.39 633.46814.41 884.91爱美客收入同比（%）--0.72%47.19%161.87%74.25%39.70%朗姿股份医美收入（百万元）275.30353.19 354.25458.25 530.84589.09 628.79朗姿股份医美收入同比（%）22.29%38.99%28.68%29.75%49.85%28.55%18.45% 各项指标表明疫后消费复苏迹象资料来源：WIND、国家统计局、《中国国内旅游发展年度报告（2022-2023）》、Frost & Sullivan、招股说明书、安信国际2022年10月至今中国一线城市地铁客运量继续恢复（万人次/日）2017-2022Q1-Q3国内旅游人数情况中国医疗美容诊疗次数（十万次）2018年至今化妆品零售数据情况-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%010203040506070201720182019202020212022Q1-Q3国内旅游人数（亿人）同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11化妆品零售额（亿元）当月同比（%）0100200300400500600700201720182019202020212022E2023E2024E非手术类手术类02004006008001,0001,2002022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01北京上海广州深圳 下游：行业壁垒较高，美容院和轻医美诊所可复制性最强资料来源：Frost & Sullivan、招股说明书、《医疗美容项目分级管理目录》、《美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准（试行）》、安信国际2020年中国医疗美容服务市场结构医美机构与可复制性和门槛关系公立医院私立医院三级整形医院医疗美容医院医疗美容门诊部医疗美容诊所美容院02468100246810可复制性门槛医美终端机构行业壁垒资金壁垒品牌壁垒人才壁垒牌照壁垒✓根据卫生部要求，各级别医美机构的床位数、科室设置、人员配置等方面均不同。12 13目录中国美容服务市场概况01医美终端机构投资逻辑02医美机构中值得关注标的：医思健康、美丽田园03投资建议及风险提示04 ✓一站式平台医疗服务提供商。医思健康深耕香港本地高端医美服务，市占率居香港首位。2016年整合纽约脊医正式布局医疗领域，目前是香港本地最大的非医院医疗服务提供商。✓医思健康通过收并购和内生推动业绩增长，不断整合品牌业务，目前旗下40+品牌，涵盖医疗、医美、兽医三大板块。截至2022年9月30日，拥有154个服务点，其中134个位于香港、4个位于澳门、16个位于中国内地（上海、广州、深圳）。资料来源：公司公告、安信国际医思健康（2138.HK）14推行多品牌战略2019财年-2023财年上半年医思健康业绩情况0.00.51.01.52.02.53.03.54.005101520253035FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1收入（亿港元）归母净利润（亿港元） ✓防疫政策优化，消费需求复苏，大湾区业务协同发展。受疫情影响，医美业务受关停以及内地香港无法通关影响，增速和利润相对承压。当前各地防疫开始逐步优化，加上2023年1月8日内地与香港恢复正常通关，医思健康有望迎来增速和利润的反转。医思健康于2021年发布大湾区战略规划，计划在未来3-5年内在大湾区开设30-50家医美和美容服务门店，定位高端医美，有望贡献业绩收入。✓根据Bloomberg一致预期，2023-2025财年净利润分别同比增长14.9%/73.3%/37.2%，较前几年增速有大幅提升，说明通关后会带来可观的业绩。资料来源：Bloomberg、公司公告、安信国际医思健康（2138.HK）152020财年-2023财年前两季度医思健康业绩与入境旅客检疫对应变化情况医思健康2021财年-2025财年盈利预测情况2021财年2022财年2023E2024E2025E收入（亿港元）20.829.238.247.757.0同比6.8%40.3%30.7%25.0%19.5%净利润（亿港元）1.92.02.33.95.4同比-32.7%2.4%14.9%73.3%37.2% 美丽田园医疗健康（2373.HK，将于1月16日在港交所主板上市）资料来源：招股说明书、安信国际发展经历✓根据招股说明书，美丽田园医疗健康总部位于上海，是中国最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商。✓公司提供多元化服务涵盖传统美容服务需求（品牌：美丽田园、贝黎诗）、医疗美容服务需求（品牌：秀可儿）以及亚健康评估及干预服务需求（品牌：研源）。1616199320112018200420162023主要经营附属公司上海美丽田园在中国注册为有限公司11月参与贝黎诗战略投资1月在港交所主板上市在海南省成立首家门店首家提供能量仪器与注射服务的门店正式开张4月在上海市以“研源”品牌开设首家医疗中心 ✓公司提供多样化美丽与健康管理服务，涵盖47类服务项目及超过800个SKU，跨越客户全生命周期。✓财务状况方面，公司收入从2019年的14.05亿元增至2021年的17.81亿元，CAGR达12.6%；归母净利润从2019年的1.40亿元增至2021年的1.93亿元，CAGR达17.4%。由于2022年新冠疫情反复且上海市实施严格封城措施，截至2022年6月30日，公司收入和归母净利润分别为7.34亿元和0.15亿元，均有不同程度的下滑。资料来源：招股说明书、安信国际满足客户全生命周期的服务要求2019-2022H1公司各业务占