国债期货周报：国债集体调整，短端较弱，短期内或宽幅震荡

瑞达期货研究院 「2025.01.10」 国债期货周报 国债集体调整，短端较弱，短期内或宽幅震荡 关注我们获取更多资讯 研究员廖宏斌 期货从业资格号F30825507 期货投资咨询从业证号Z0020723 目录 1、行情回顾2、消息回顾与分析3、图表分析4、行情展望与策略 周度要点总结 政策及监管：1、国新办举行国务院政策例行吹风会：五部委介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。资金端：发改委增加2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模；财政部与央行实施贷款贴息降低经营主体设备更新融资成本，目前加上财政贴息后，实际融资成本仅1.5%，远低于1年期贷款市场报价利率（LPR）；促内需：财政部与商务部携手扩大以旧换新补贴范围，提高补贴力度等；市监局出台相关政策协调配套措施，助力“两新”工作。2、央行：明确表态防止汇率超调风险，明确释放稳汇率信号，同时定调货币政策主要思路，将加大货币政策调控强度，择机降准降息，同时将于1月15日在香港招标发行600亿元6个月期人民币央行票据，较上一期增加50亿元，创历史最大单次发行规模。3、央行：阶段性暂停在公开市场买入国债，调节债市供求关系。 基本面：1、国内:1）2024年12月财新中国服务业PMI升至52.2，服务业生产增加，但服务业就业下降；受制造业扩张速度放缓的拖累，12月财新综合PMI回落0.9个百分点至51.4。2）12月国内CPI同比继续小幅回落，12月国内PPI同比降幅继续收窄，预计受益于春节效应、一揽子政策落地，1月份CPI和PPI均有望回升。2、海外：1）、美国12月ADP（小非农）就业人数为12.2万人，预期14万人，创四个月以来最低水平。2）美国截至1月4日上周初请失业金人数意外降至20.1万人，为2024年2月17日当周以来新低。3、汇率：人民币对美元中间价报7.1891，本周累计调升13个基点。 资金面：本周央行公开市场逆回购309亿元，逆回购到期2909亿元；累计实现净回笼2600亿元。央行连续净回笼，又阶段性暂停买国债，流动性收敛，加上月中缴税，资金面略收紧，DR整体上行，DR001加权均价上行至1.67%，DR007加权均价上行至1.81%。 总结：本周国债现券均走弱，1Y-5Y收益率上行，10Y、30Y收益率小幅上行约4bp至1.61%、1.87%；国债期货本周集体收跌，TS、TF、T、 TL主力合约分别下跌0.33%、0.47%、0.26%、0.33%。 一、行情回顾 1.1周度数据 前二CTD 现券代码 最新价 周涨跌 30年期 210005.IB（Tl） 135.7341 -1.76 210014.IB（Tl） 132.0842 0.72 10年期 210018.IB（T) 102.0764 -0.30 210017.IB（T) 108.7818 -0.09 5年期 240008.IB（TF） 102.6674 -0.26 220012.IB（TF） 105.7961 -0.28 2年期 240019.IB（TS） 100.2671 -0.31 230025.IB（TS） 102.0848 -0.30 本周国债期货主力合约涨跌不一 TL 125.0000 120.0000 115.0000 110.0000 105.0000 100.000095.000090.0000 图1TL主力合约收盘价 04-27 -27 7 来源：wind，瑞达期货研究院 图2T主力合约收盘价 T 112.0000 110.0000 108.0000 106.0000 104.0000 102.0000 100.000098.0000 96.0000 04-27 -27 7 来源：wind，瑞达期货研究院 本周30年期主力合约跌0.33%，10年期主力跌0.26% 6 本周国债期货主力合约涨跌不一 TF 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.000099.000098.0000 图3TF主力合约收盘价 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 2024-05-27 2024-06-27 2024-07-27 2024-08-27 2024-09-27 2024-10-27 2024-11-27 2024-12-27 来源：wind，瑞达期货研究院 图4TS主力合约收盘价 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期主力合约跌0.47%，2年期主力合约跌0.33% 7 本周主力合约成交量和持仓量 各期限主力合约成交量 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 TS TF T TL 图5各期限主力合约成交量 来源：wind，瑞达期货研究院 图6各期限主力合约持仓量 各期限主力合约持仓量 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 TS TF T TL 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 2024-05-27 2024-06-27 2024-07-27 2024-08-27 2024-09-27 2024-10-27 2024-11-27 2024-12-27 来源：wind，瑞达期货研究院 本周TL、T、TF主力合约成交量增加，TS成交量减少； 本周TL、T主力合约持仓量增加，TF、TS主力合约持仓量减少。 8 二、消息回顾与分析 2重点消息回顾 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、财政部部长耶伦对话，同意在过渡期内保持沟通、管控分歧，继续稳定中美经济关系。央行四季度例会新闻稿关于汇率表述出现明显变化，恢复了此前“三个坚决”的表述，明确表态防止汇率超调风险，释放稳汇率信号；同时定调货币政策主要思路，将加大货币政策调控强度，择机降准降息。2024年12月财新中国服务业PMI升至52.2，服务业生产增加，但服务业就业下降央行：阶段性暂停在公开市场买入国债，调节债市供求关系。12月国内CPI同比继续小幅回落，12月国内PPI同比降幅继续收窄，预计受益于春节效应、一揽子政策落地，1月份CPI和PPI均有望回升。国新办举行国务院政策例行吹风会：五部委介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。明确规模比去年大幅增加，具体数据于两会披露；财政部与央行实施贷款贴息降低经营主体设备更新融资成本，加上财政贴息后，实际融资成本仅1.5%，远低于1年期贷款市场报价利率（LPR）；扩大以旧换新补贴范围，提高补贴力度等；美国12月ADP（小非农）就业人数为12.2万人，预期14万人，创四个月以来最低水平。美国截至1月4日上周初请失业金人数意外降至20.1万人，为2024年2月17日当周以来新低。美联储表达了对通胀高于预期与特朗普上台后政策可能带来通胀的担忧，1月维持利率不变的概率较高 三、图表分析 国债收益率差 10Y-5Y 0.450 0.400 0.350 0.300 0.250 0.200 0.150 0.100 0.050 0.000 图710Y-5Y国债收益率差 3-04-24 05-24 24 来源：wind，瑞达期货研究院 图810Y-1Y国债收益率差 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年期和5年期、10年和1年期收益率差均大幅收敛。 12 主力合约价差 TF-TS 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 图9TF与TS主力合约价差 -04-27 5-27 27 来源：wind，瑞达期货研究院 图10T与TF主力合约价差 T-TF 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0 -04-27 5-27 7 来源：wind，瑞达期货研究院 本周2年期和5年期主力合约价差小幅收敛，5年期和10年期主力合约价差走扩 13 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 3.1价差变化 国债期货近远月价差 图11 TL合约连续当季-下季跨期价差 图12T合约连续当季-下季跨期价差 TL合约连续当季-下季跨期 T合约连续当季-下季跨期 1.000 0.800 0.600 0.500 0.400 0.000 0.200 0.000 -0.500 -0.200 -1.000 -0.400 -1.500 -0.600 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周30年期和10年期合约跨期价差均小幅走扩。 14 国债期货近远月价差 图13TF合约连续当季-下季跨期价差 TF合约连续当季-下季跨期 0.200 0.100 0.000 -0.100 -0.200 -0.300 -0.400 -0.500 -0.600 来源：wind，瑞达期货研究院 图14TS合约连续当季-下季跨期价差 TS合约连续当季-下季跨期 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期合约跨期价差走扩，2年期合约跨期价差收敛 15 T、TL国债期货主力持仓 图15T主力合约前20持仓 T前20持仓 250,000 25,000 200,000 20,000 150,000 15,000 100,000 10,000 50,000 5,000 0 0 净多单（右轴） 净空单（右轴） 多单量 空单量 来源：wind，瑞达期货研究院 前20持仓净多单增加16 Shibor利率、国债收益率 Shibor利率 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 隔夜 1周 2周 1个月 图16Shibor利率（%）图17主要期限国债到期收益率（%） 主要期限国债到期收益率 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y 2023-04-2