国内观察：2024年12月通胀数据：价格水平仍然较低，核心通胀相对略好

胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人李嘉豪lijiah@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：2025年1月9日，统计局发布2024年12月通胀数据。12月，CPI当月同比0.1%，前值0.2%；环比0.0%，前值-0.6%。PPI当月同比-2.3%，前值-2.5%；环比-0.1%，前值0.0%。 ➢核心观点：12月CPI低位回落，食品价格是回落主要的因素，其中有前期天气影响逆转的短期因素，核心CPI进一步企稳，服务价格表现相对较好。PPI同比降幅收窄，环比略强于季节性，但继续回升仍需政策支持。短期来看，春节错位影响下，1月CPI可能会上升，2月大概率会回落。从1月8日发改委国新办发布会的表述来看，超长期特别国债规模2025年有望明显扩大，关注“两新”及“两重”政策对通胀的影响。此外，央行2024年四季度货币政策例会提到，择机降准降息，关于一季度的可能性 ➢出行增加支撑核心通胀表现相对较好。核心CPI表现相对稳定，环比0.2%，强于季节性，同比继续回升至0.4%，涨幅连续3个月扩大。服务价格由跌转涨，环比0.1%，同比升至0.5%，或与元旦假期出行旅游等需求增加有关。 ➢CPI表现略弱于季节性，非食品强于食品。从环比来看，12月CPI环比0.0%，近5年同期均值0.1%，略弱于季节性，拖累主要来自于食品价格，非食品价格相对稳定，除食品烟酒外的7大类产品仅医疗保健环比下跌，其余均为持平或上涨。 ➢鲜菜、鲜果、猪价环比均形成拖累。食品CPI环比-0.6%，已连续3个月环比下跌，低于近5年同期均值0.64%。天气因素对鲜菜（环比-2.4%，5年同期均值4.9%）以及鲜果（环比-1.0%，5年同期均值2.8%）的影响仍然存在，在三季度反映为供给紧张下的价格超季节性上涨，8月食品价格3.4%的环比上涨在非春节月份相对少见。也正因此，环比高基数叠加天气好转下供给的修复，食品价格连续回落。不过，鲜菜、鲜果价格的影响往往偏短期。猪价方面，受前期压栏惜售、二次育肥影响，供应相对充足，12月猪价环比-2.1%，同样略弱于季节性。能繁母猪存栏去年下半年以来始终维持在4000-4100万头区间内，猪价短期来看超季节性波动的概率可能相对较小。 ➢消费品价格继续回落。消费品价格环比（-0.1%，5年同期均值0.16%）连续三个月下跌，或仍然反映出内需相对不足的情况下，实物消费以价换量的情况仍然存在。酒价的表现也同样偏弱，10月环比转涨后，11月、12月连续两个月下跌，同比降至-2.0%。 ➢PPI略强于季节性。PPI虽然环比（-0.1%）未能延续11月的涨势，但略强于近5年同期均值-0.2%，低基数下同比降幅继续收窄。虽然是传统的开工淡季，但强于季节性的表现，或验证了12月建筑业PMI的明显走强。 ➢生产资料环比略强于生活资料。PPI的结构上来看，生产资料环比持平，拖累主要来自于上游采掘，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限，煤炭开采和洗选业价格环比下降1.9%。生活资料环比-0.1%，其中耐用消费品环比-0.3%，是主要拖累项。主要行业中，季节性需求增加，燃气生产和供应业环比1.2%，电力热力生产和供应环比0.9%。总体来看，PPI的趋势性回升仍需要政策加力。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；房地产继续下行风险；特朗普政策的不确定性。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089