美国12月CPI数据点评：二次通胀风险仍然较低

宏观研究 2024.01.12 本报告导读： 二次通胀风险仍然较低 ——美国12月CPI数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 12月CPI同比超预期，但市场最关注的核心CPI环比基本符合预期。往后看，我们认为二次通胀风险仍然较低且没有微观基础。CPI数据超预期，边际上降低了联储3月开始降息的概率，我们仍然预计美联储二季度首次降息，全年降息幅度100-150BP。 摘要： 数据：美国12月CPI同比3.4%，预期3.2%，前值3.1%。核心CPI同比3.9%，预期3.8%，前值4.0%。CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。环比分项来看， 房租涨幅小幅回落，但粘性再度超预期，是核心通胀超预期的主要原因。超级核心通胀则小幅回落，核心商品回升至0.0%。能源环比由负转正，食品环比基本持平前期，是整体通胀超预期的主要因素： 房租环比涨幅小幅回落，但粘性再度超预期，主要受酒店住宿价格扰动，而业主等价租金和基础住宿租金涨幅均有所回落。 超级核心通胀环比涨幅回落0.04个百分点至0.40%。其中交运 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 相关报告 证书编号S0880523110002 PSL重启的同与不同PMI领先指数位于低位盈利大幅高增的背后广义财政周期继续扩张 2024.01.03 2023.12.31 2023.12.27 2023.12.18 服务、其他个人服务环比涨幅回落，但其余分项均有所回升， 凸显超级核心通胀粘性仍然较强。 核心商品环比回升0.3个百分点至0%，多数分项环比有所提升。 往后看，二次通胀风险仍然较低且没有微观基础。关于美国通胀的展望详情，请参考我们此前发布的《美国2024通胀展望：近在咫尺》： 房租（权重约35%）：从基本面来看，在建公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重，已经创历史新高，预计后续租房供给将会持续增加，仍对房租产生下行压力。而从领先指标来 看，新签房租租约价格已经基本回落至疫情前水平，甚至比疫情前水平还低，预计后续将会逐步反映到CPI中的房租分项。 超级核心通胀（占比约24%）：是后续通胀下行的最大阻力，当前劳动力市场仍然较为紧张，工资增速仍高于与2%通胀目标相 匹配的增速。但往后看，随着劳动力市场的逐渐放缓，预计职位空缺率和劳动力市场缺口将逐渐下降，带动工资回落到更加可持续的增速（3.5%），从而与2%的通胀目标相匹配。 核心商品（占比约21%）：随着全球供应链的进一步正常化和企业持续的库存去化，预计核心商品环比仍将维持小幅通缩状态。此外，新车生产和库存的正常化、二手车价格的回落，预计也 将对核心商品产生通缩压力。 12月CPI数据超预期，边际上降低了美联储3月开始降息的概率，我们仍然预计美联储二季度首次降息，全年降息幅度100-150BP，3月份由于核心CPI仍高于3%，降息的概率相对较低。 对于美债收益率，短期内中枢可能维持在4%附近，但上下行风险和空间不对称，上行风险和空间可控，但下行风险和空间相对较大，赔率较高。由于多头伺机补仓，4.1%-4.2%大概率是本轮美债收益率回调的顶部，突破难度较大（需要经济、通胀和联储连续的超预期），上行风险和空间可控。 风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性超预期。 供给强于需求，关注投资消费良性循环 2023.12.15 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：美国12月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.9%图2：CPI环比0.3%，核心CPI环比0.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：房租环比涨幅小幅回落图4：Zillow房租指示后续CPI房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：租房空置率持续走高图6：在建公寓（主要用来出租）数仍在继续攀升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：11月超级核心通胀回升图8：健康保险环比预计维持1%环比增速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：超级核心通胀与工资增速走势一致图10：职位空缺率领先工资增速约2个季度 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图11：二手车环比由负转正图12：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图13：美国当前库存仍处于过剩状态 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图14：能源环比由负转正，食品环比涨幅基本持平前期 数据来源：wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com