精彩智荟，达领未来

中邮证券 2025年1月7日 证券研究报告 精智达（688627）：精彩智荟，达领未来 股票投资评级：买入|维持 吴文吉 1 中邮证券研究所电子团队 新型显示器件检测设备 检测设备与系统解决方案提供商 半导体存储器件测试设备 Cell 光学检测设备 Module 光学检测设备 Gamma 调节设备 Mura 补偿设备 探针卡 DRAM CP测试机 MicroLED/OLED 模组AOI检测设备 MicroLEDWaferTest设备 Cell 老化设备 Module 老化设备 DRAM 老化修复设备 DRAM老化修复 治具板 Sensor 测试机 Cell 线性测试机 信号发生器 Module 信号发生器 DRAMFT测试机 DRAM通用测试验证系统(UDS) 资料来源：公司公告，公司招股说明书，中邮证券研究所 2 请参阅附注免责声明 新型显示器件检测技术及量产经验突出，积极向前道Array工艺检测扩展。在新型显示器件检测领域，公司以核心技术为基础，推出了覆盖新型显示器件晶圆、Cell及Module制程的光学特性、显示缺陷、电学特性等功能检测及校准修复的各类设备，形成有较强竞争力且覆盖主要工艺节点的相对完备的产品线，是国内较早进入AMOLED以及微显示器件检测设备领域并且布局较为完善的企业。凭借优秀的研发能力和可靠的产品品质，公司的光学检测及校正修复设备等多类设备在国内取得了稳定的市场份额，在AMOLED中后道的Cell和模组产线检测设备领域占据了一定的市场优势地位，同时，积极向前道Array工艺检测设备领域扩展。在中后道工艺方面，国产设备已取得显著成绩，并占据了一定的优势地位。与此同时，国内设备生产厂商逐步布局前道工序设备，以进一步打破国外设备在前道工艺的垄断。当前，国内新型显示器件生产厂商持续大规模投资并加速升级面板生产线，显著推动我国新型显示器件检测设备行业的高速发展及国产化替代进程。根据CINNOResearch报告，2024年AMOLED行业设备市场规模将达到866亿元；据Omdia的预测，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04%，进一步带动配套设备国产化。 半导体存储器件测试业务加速推进，积极布局HBM相关测试设备。在半导体存储器件检测领域，公司在ALPG处理器及编译器、高精度TG时序生成器、高速信号互联技术等方面有所积累，并在此基础上开展了针对半导体存储器后道测试工艺的全覆盖产品研发，包括晶圆测试机及探针卡、老化修复设备及老化修复治具板、FT测试机及治具（DSA板）等。其中老化修复设备及治具板、探针卡、DRAM通用检测验证系统等已经获得客户订单且市场占有率持续提升；第一版晶圆测试机已经完成样机验证，升级版晶圆测试机的工程样机验证工作完成，量产样机各关键模块开始厂内验证；FT测试机工程样机已经搬入客户现场进入验证阶段。据SEMI预测，随着DRAM市场回暖及新兴产业发展驱动下，全球半导体设备销售额在2024年有望增长4%至1,053亿美元，其中测试设备约占半导体设备价值量的6.3%，技术难度大但价值量相对较大的存储测试机占比约21%。当前，存储测试机主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额。鉴于国际贸易环境日益复杂多变，国内存储器件厂商迫切需要能够迅速响应服务需求、高性价比，并具备自主可控及产业链安全保障的国产设备。同时，叠加国产DDR5的量产等国内存储厂商的发展，国内半导体存储器测试设备行业有望实现快速发展和崛起。 资料来源：CINNOResearch，Omdia，公司公告，中邮证券研究所 3 请参阅附注免责声明 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收9.14/12.69/16.47亿元，归母净利润1.63/2.26/3.10亿元，对应2024/2025/2026年的PE分别为41/30/22倍。 风险提示：宏观经济、行业弱复苏与需求不足风险，市场竞争加剧风险，客户集中度较高的风险，毛 利率下降风险，研发进展不及预期风险，应收账款和合同资产占比较高的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E2026E 营业收入(百万元) 649 914 1,269 1,647 增长率(%) 28.53 40.96 38.78 29.81 EBITDA(百万元) 117 172 245 333 归属母公司净利润(百万元) 116 163 226 310 增长率(%) 75.10 40.75 38.87 36.91 EPS(元/股) 1.23 1.73 2.41 3.29 市盈率（P/E） 58.21 41.36 29.78 21.75 市净率（P/B） 3.92 3.77 3.46 3.12 EV/EBITDA 65.66 35.10 24.59 17.84 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明4 —财务：新型显示+半导体存储双轮驱动，营收CAGR19- 目录 二 三 23>42% 新型显示检测：新型显示器件检测技术及量产经验突出，积极向前道Array工艺检测扩展 半导体存储：半导体存储器件测试业务加速推进，积极布局HBM相关测试设备 四盈利预测 一 财务：新型显示+半导体存储双轮驱动，营收 CAGR19-23>42% 图表1：公司股权结构（2024年三季报） 张滨 深圳国中创业投资管理有限公司-深圳国中中小企业发展私募股权投资基金合伙企业(有限合伙) 深圳南山架桥卓越智能装备投资合伙企业(有限合伙) 北京石溪清流私募基金管理有限公司-合肥石溪产恒集成电路创业投资基金合伙企业(有限合伙) 深圳市外滩科技开发有限公司 三亚市采希壹号私募基金合伙企业(有限合伙) 北京三行资本管理有限责任公司-苏州三行智祺创业投资合伙企业(有限合伙) 深圳市萃通投资合伙企业(有限合伙) 广东红土创业投资管理有限公司-深圳市人才创新创业一号股权投资基金(有限合伙) 深圳源创力清源创业投资合伙企业(有限合伙) 18.59%5.56%5.37%4.44%3.59%2.86%2.80%2.56%2.39%2.22% 深圳精智达技术股份有限公司 25.20%10.29%控股100%控股100%控股100%控股60%控股100%控股100%控股100% 珠海冠中集创科技有限公司 深圳高铂科技有限公司 南京精智达技术有限公司 合肥精智达智能装备有限公司 合肥精智达集成电路技术有限公司 合肥精智达半导体技术有公司 苏州精智达智能装备技术有限公司 长沙精智达电子技术有限公司 精智达(香港)有限公司 资料来源：iFind，中邮证券研究所 7 请参阅附注免责声明 图表2：公司发展历程 OLED屏自动光学检测技术及设备研发获深圳市技术攻关重点项目 获得国内各大OLED面板厂累计超过160台inline检测设备订单 同韩国UniTest公司签订合资协议 DRAM开展RDBI与BIB产品本地化研发、生产与服务 与合肥市经开区政府签订战略合作协议 正式立项开展半导体存储器件测试装备与精密测试治具研发生产 同合肥长鑫存储技术有限公司建立 战略合作伙伴关系 通过首次半导体MEMS探针卡产 品量产验证，并成功交付 2020 被评为国家级专精特新“小巨人”企业，8月被评为国家重点小巨人企业 DEMURA光学补偿设备获深圳市首台套重大技术装备扶持计划支持 大尺寸面板LCDMura修复技术研 发成功 2021年子公司集成电路注册成立 正式开展晶圆测试装备、MEMS探针卡与高速封装测试装备等产品的本地研发与生产;全面推进半导体相关事务的开展! 连续两年获得重要合作伙伴维信诺集团授予的技术创新奖 2021 Micro-LED、ARNR等新型显示领域进行研发布局 “OLED显示屏自动检测机”，“OLED屏体模组终测设备”获深圳市首台套重大技术装备扶持计划支持 与韩国UniTest公司签订DRAM测试及老化系统本地化生产与研发协议 合肥DRAMMEMS针卡本地量产线投资建设完工 2022 2023年7 月18日在科创板上市 2023 OLED屏老化设备及模组全自动光学检查设备研发成功交付 年度订单首次突破亿元 正式奠定OLED行业检测设备国内领军企业地位 布局半导体行业存储产品的测试设备研发 全力研发柔性LED核心检测技术 获取国内OLED显示屏制造厂商检测设备订单 Incell触摸屏电测系统研发成功 布局研发OLED测试技术 正式进入显示屏检测领域 2011年5月公司成立 首台触摸屏多功能测试设备研发成功交付 获得国家高新技术企业认 证 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2011 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明8 营收：作为检测设备与系统解决方案提供商，公司主要从事新型显示器件检测设备的研发、生产和销售业务，并逐步向半导体存储器件测试设备领域延伸发展。公司从2019年到2023年的营收CAGR超过42%，其中半导体存储器件测试设备从2020年开始放量。2024年前三季度公司实现营收5.66亿元，同比 +52.48%，主要系销售规模扩大，其中半导体业务营收同比+106.63%，增长趋势显著。 图表3：2019-2023年、2024年前三季度公司各业务营收（亿元） CAGR>42% 6.49 0.83 5.66 5.05 4.58 0.57 0.74 2.85 0.1 5.65 1.57 3.83 4.43 2.73 1.55 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202220232024Q1-Q3 新型显示器件检测设备领域半导体存储器件测试设备其他业务合计 利润：公司2023年归母净利润同比+75.10%，扣非归母净利润同比+60.24%，主要系销售规模扩大且盈利水平提升。2024年前三季度公司归母净利润同比下降主要系：1）本期收到政府补贴减少；2）上年同期公司转让参股公司部分股权形成大额投资收益。 图表4：2019-2023年、2024年前三季度公司归母/扣非后归母净利润、政府补助（亿元） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.2 0.0 (0.2) 归母扣非归母 0.68 0.66 0.84 0.51 0.28 0.60 0.53 0.41 0.00 0.24 (0.01) 1.16 计入当期损益的政府补助,但部分特殊情况的政府补助除外 0.1417 0.1698 0.0083 0.0314 0.0494 0.0136 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 毛利率：公司积累了较为丰富的生产经验并能够有效进行成本管理，根据客户的个性化需求，在产品的工位数、上/下料自动化、产线形式（Inline或Offline）、功能模块等方面进行针对性的设计，各产品的定价和毛利率存在一定程度的差异。一般而言，工位数越多、上/下料自动化程度越高、采用Inline的产线形式、功能模块越丰富则产品单价和成本越高，进而对产品毛利率产生综合影响。 图表5：2019-2023年公司主营业务毛利率 42.32% 39.50% 40.64% 37.26% 35.05% 38.83% 40.37% 35.31% 36.78% 28.71% 30.12% 26.84% 19.63% 39.07% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 20192020202120222023 新型显示器件检测设备领域半导体存储器件测试设备综合毛利率 资料来源：iFind，公司招股说明书，中邮证券研究所 规模效应逐渐显现，持续加大研发投入。销售费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬、差旅费、售后服务费等费用增加。股份支付、职工薪酬、中介机构服务费是管理费用的主要组成部分，规模效应逐渐显现。研发费用变动主要系主要系公司着眼长期发展，持