深度报告：群英集荟，芯领全球

英集芯：国产快充芯片佼佼者，聚焦电源管理+快充协议芯片：公司主营为电源管理、快充协议芯片业务，基于在移动电源、快充电源适配器等应用领域的优势地位，成为了消费电子市场主要的电源管理芯片和快充协议芯片供应商之一。公司产品广泛应用于智能手机、TWS耳机等领域，终端客户覆盖小米、OPPO、vivo、三星、博世等国内外知名消费电子品牌，并持续在智能音频处理、家用电器、物联网、汽车电子等方向进行布局。2021年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增加100.56%；归母净利1.58亿元，同比增速154.95%；扣非归母净利2.06亿元，同比增长232.47%。 下游市场蓬勃发展+国产替代浪潮，电源管理IC正当潮头：电源管理芯片大量应用于智能手机、可穿戴设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个应用领域，随着IoT、人工智能等新型应用领域的发展，电源管理IC应用范围愈发广阔。公司将SoC技术应用在电源芯片领域，形成差异化竞争，于移动电源、无线充电、车充等细分领域逐步成长。 快充协议芯片主要应用于快充电源适配器市场，公司自2016年开始推出快充协议芯片，随着智能手机协议的升级而持续迭代，目前可支持USB PD、FCP/SCP、AFC等多种协议，已进入诸多电商及品牌客户，持续迎来放量。此外，公司产品除应用于快充电源适配器之外，也有望进入智能手机、平板电脑、笔记本电脑、电动工具、智能家居设备等电子设备端的快充协议市场，开拓新成长路线。 一站式方案提升客户体验，SoC集成实现差异化竞争：1）公司基于自主研发的数模混合SoC集成技术，将数字芯片、模拟芯片、系统和嵌入式软件集成到一颗SoC芯片中，并同步向客户提供成品开发方案，使得客户成品研发周期缩短、产品生产成本降低、生产过程简化、产品良率和可靠性亦能够得到提升。2）公司下游客户质量高，终端品牌包括小米、OPPO、vivo、三星、博世等等下游客户，优质的客户端是公司的竞争优势来源之一，在高质量客户严苛的认证流程和技术需求下，公司的研发能力及芯片品质得以持续提升。3）坚持研发创新驱动，不断拓宽营收边界。电源管理芯片市场具有小量多样的特点，公司成长过程中除专注电源管理芯片和快充协议芯片，公司正在拓展更多数模混合产品线，例如物联网芯片、智能音频处理芯片、信号链芯片等，打开公司成长边界。 投资建议：我们预计2022-24年公司归母净利为2.48/3.16/4.28亿元，对应PE 33/26/19倍，公司作为国内快充芯片领域的佼佼者，通过将SoC技术应用在电源芯片领域实现差异化竞争，且IPO上市后将持续抢抓数模混合芯片行业机遇。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；供应商集中度较高的风险；产品研发持续创新能力不足的风险 盈利预测与财务指标项目/年度 1英集芯：国产快充芯片佼佼者，聚焦电源管理+快充协议芯片 1.1技术为本，产品为先，跻身行业新秀 国内电源管理IC新锐，立足消费电子，拓展家电、汽车电子。英集芯是一家以电源管理、快充协议芯片为主体，专注于高性能、高品质数模混合芯片设计和销售的新锐企业，公司电源管理芯片包括移动电源芯片、无线充电芯片、TWS耳机充电仓芯片、车充芯片等。 目前，公司基于在移动电源（即充电宝）、快充电源适配器（即充电器、充电头）等应用领域的优势地位，成为消费电子市场主要的电源管理芯片和快充协议芯片供应商之一。在巩固前述产品优势地位的同时，公司开始着手智能音频处理、家用电器、物联网、汽车电子等方向的生产布局。 在售型号约230款，客户覆盖小米、OPPO等品牌厂商。2018年以来，公司产生销售收入的产品型号约230款，对应的产品子型号数量超过3000个，芯片销售数量达到17.28亿颗。 公司合作的最终品牌客户包括小米、OPPO、VIVO、三星、博世等国内外知名厂商。 图1：公司现有产品布局 创业未及十载，已为国产IC佼佼者。公司成立于2014年，公司初期主要集中在移动电源的电源管理芯片，随着公司技术的不断更新和研发，逐渐将产品线扩展至电源管理以及快充协议芯片两大领域，其中电源管理芯片的应用领域从移动电源扩展至无线充电、车载充电、TWS耳机充电仓等方面；快充协议芯片也随着快充市场的扩张迅速发力，公司积极提高快充协议的集成兼容度，加快推进技术认证，迅速占据市场份额。 图2：英集芯历史沿革 1.2电源管理&快充协议双轮驱动，业绩高速增长 营业收入逐年稳定增长，近三年CAGR高达53.31%。近年来公司营收稳健增长，2021年实现营收7.81亿元，2018-2021年CAGR高达53.31%。其中，2020年营收3.89亿元，同比增速仅11.84%，主要因2020年受疫情影响，增速有所下滑，但是随着疫情好转，市场潜在需求释放，营收重回稳定增长。且2021年，受益于下游旺盛的需求和供需偏紧下价格略有调涨，公司实现营收7.81亿元，同比高达100.56%。 净利润方面，公司2021归母净利润达1.58亿元，2018-2021年CAGR高达79.52%。其中，2019年公司归母净利0.16亿元，同比下降41.45%，主要由于前期公司营收规模体量较小，但持续加大研发投入（2019年公司研发投入4426.05万元），利润受研发投入影响出现下滑，但是随着技术研发的成熟，技术优势在2020年迅速转化为获利上涨。 毛利率方面，2018-2020年公司毛利率分别为38.44%、38.12%和35.47%，其中2020年出现小幅度下滑，这主要是由于公司主动降低芯片单价，以性价比优势抢占市场份额，在保证足够的毛利率水平下进行的合理策略调整，将技术优势落实为市场优势。2021年毛利率达44.94%，较2020年增长9.47个百分点，主要受益于：（1）电源管理芯片及快充协议芯片毛利率有所上升；（2）快充需求的持续增长，高毛利率快充协议芯片销售占比提升。 图3：公司营收及同比增速（亿元） 图4：公司归母净利及同比增速（亿元） 图5：公司利润率表现 图6：公司期间费用率表现 电源管理芯片营收稳定增长，快充协议芯片崭露头角。公司产品主要分为电源管理和快充协议芯片，其中电源管理又可分为移动电源、无线充电、车充芯片、TWS耳机充电仓芯片。过去，公司营收主要由电源管理贡献，且其中移动电源占据较大比例，2021年上半年占40.17%。 而自2020年起，快充协议开始发力，2021年更是实现营收2.52亿，占比达32.34%。 细分产品毛利率方面，近年来公司各业务毛利率均在30%以上，2020公司为抢占市场份额和部分产品成本有所上升，致使各业务毛利率出现小幅度下滑。但2021年上半年公司各产品毛利率均有回升，其中TWS耳机充电仓芯片毛利率增速最快，从2020年的44.80%提升至2021年上半年的54.90%增长10.1pct，其他如移动电源、快充协议芯片、车充芯片和无线充电芯片2021年上半年毛利率分别为34.56%、42.03%、37.75%和47.20%，相较于2020年分别提升2.2pct、2.59pct、4.09pct和2.53pct。 图7：电源管理芯片与快充协议芯片情况（亿元） 图8：电源管理芯片分品类营收表现（亿元） 图9：公司各产品毛利率 具体来看，移动电源芯片方面，2018-2020年，公司移动电源芯片实现销售收入分别为1.67亿、2.29亿、1.68亿。其中2020年出现下滑主要系受疫情影响，移动电源终端产品需求出现下降所致。但2021年上半年销售收入1.08亿元，同比增长138.83%，快速回升，主要受益于：（1）芯片行业整体向好及疫情缓解的影响，普通移动电源芯片销售收入同比增长100.04% （2）消费者缓解充电焦虑的需求持续上升，快充移动电源芯片收入快速提高，同比增长207.92%。就ASP来看，移动电源芯片单价稳中有升，单价自2018年的0.77元提升至2020年的0.82元，且2021年1H单价进一步提升至0.98元。 无线充电芯片方面，公司无线充电芯片自2018年起开始出货，2019年受益于无线充电芯片快速导入市场，产品得到市场认可，销售收入得以从2018年334.38万元大幅提升至2781.09万元。并且随着公司无线充电芯片逐步实现量产，其销售数量快速增长，2021年上半年无线充电芯片实现营收3353.74万元，同比增长高达189.82%。ASP方面，单价自2018年2.97元下降至2019年2.68元，主要因为公司为快速扩大市场份额，适当调低单价所致；而随着价格较低的低功率无线充芯片销售占比上升，使2020平均单价进一步下降至2.13元。 车充芯片方面，近年来公司车充芯片营收稳定增长，且21年上半年更是超20年全年营收水平，受益于车充需求增加。单价方面，2019年公司能够支持单口输出的快充车充芯片产品销售占比提高，因其销售单价相对较低，从而单价从2018年1.01元下降至2019年的0.8元，但随着2021年产能紧张，公司产品价格上涨至0.91元。 TWS耳机充电仓芯片方面，近年来TWS耳机充电仓芯片销售收入飞速增长，2021年上半年实现销售收入1592.89万元，同比增长高达819.15%，主要因为经过2020年的市场推广，产品得到客户普遍认可。ASP方面，2020年公司针对不同层次客户的需求，改变了部分芯片的封装形式，大幅降低了封装成本，从而单价从2019年的0.78元下降至2020年的0.57元，由于2021年下游需求旺盛，产品价格略有调涨。 快充协议芯片进入多家知名手机品牌，迎来高成长增速。快充协议芯片营收稳定增长，2018-2021年CAGR高达131.00%，其中2021年公司快充协议芯片实现营收25246.59万元，同比增长76.61%，主要受益于下游快充配件市场快速发展和公司凭借在快充协议芯片领域的技术优势，进入多家知名手机厂商及主流第三方配件厂商。就单价来看，单价由2019年的0.39元提升至2020年的0.60元，主要因为：（1）公司导入知名手机品牌客户，高端芯片的销售占比提高；（2）单价较高的支持PD快充协议的芯片销售占比提升。2021年上半年，由于芯片供需紧张以及快充需求增长公司提高芯片价格至0.89元。 图10：移动电源芯片销售情况 图11：无线充电芯片销售情况 图12：车充芯片销售情况 图13：TWS耳机充电仓芯片销售情况 图14：快充协议芯片销售情况 1.3获知名机构武岳峰入股，股权激励激发凝聚力 董事长为实际控制人，控制权保持稳定。公司无控股股东，公司实际控制人黄洪伟通过珠海英集、珠海英芯、成都英集芯企管三家员工持股平台实体及直接控股，掌握了公司的34.49%的股权比例，为公司实际控制人。并且公司IPO前单独或与关联方合计持股5%以上股东已出具在上市后36个月内不谋求控制权的承诺，因此，黄洪伟作为实际控制人虽然直接持股比例较低，但是在特定的股权安排下，始终保持着对公司的稳定控制权。此外，公司还获知名投资机构武岳峰入股，持股比例达27.61%。 员工持股平台持股30%，股权激发公司凝聚力。公司共设珠海英集、珠海英芯、成都英集芯企管三家员工持股平台，共计占公司股权比例超30%。近年来，公司多次实施股权激励，吸纳员工持股，其中2020年为吸引人才加入，将成都英集芯企管的10%股份转让给新加入的技术总监LING HUI（凌辉）。 图15：公司股权结构 1.4坚持研发创新驱动，把握市场前沿 研发投入持续增加，研发费用率稳定在12%以上。公司专注研发和持续投入，研发费用从2018年的3322.75万元增长至2021年的9771.万元，持续稳定增长。过去4年间研发费用率维持在12%之上。值得注意的是，4年来研发费用中职工薪酬占比60%以上，工薪激励技术研发，吸引技术人才加入是公司研发费上升的主要原因。正因公司重视研发和人员大幅引进，短短几年间公司产品快速扩张，营收高速增长。 图16：2018-2020公司研发投入情况（亿元） 研发人员占比超60%，技术人才支