AIDC 发电设备深度报告燃启寰宇智，气贯全球芯

潍柴动力(000338)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 潍柴动力（000338.SZ）AIDC发电设备深度报告 本报告导读： 新兴的AIDC发电设备——往复式燃气发电机组、SOFC将是潍柴动力的重要业绩增长点。 投资要点： 全球AIDC投资高增长，发电设备需求激增。根据IEA的统计，2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率15%。我们认为在AI行业高增长预期的驱动下，AIDC投资较为乐观，全球数据中心的实际功率需求可能更大。 美国电网和燃气轮机供应能力不足，往复式燃气发电机组和SOFC作为AIDC主供电源空间广阔。通过测算供需，我们认为美国AIDC分布式发电设备在2025年存在1.5GW左右的缺口，到2030年逐渐扩大到接近7GW。考虑到电网和燃气轮机厂商历史上扩张谨慎，我们认为该缺口不排除进一步扩大。因此，对于同样可作为AIDC主供电源的往复式燃气发电机组和SOFC厂商，未来空间广阔。 潍柴动力深入布局往复式燃气发电机组和SOFC，来自AIDC主供电源的业绩占比有望持续提升。往复式燃气发电机：在美国是成熟发电设备选项，潍柴动力携控股子公司PSI在美国布局深厚，2025年PSI营收有望达7亿美元左右，协同潍柴集团资源有望高速增长。SOFC：技术层面与数据中心的用电负载特点较为匹配，企业层面潍柴动力参股头部SOFC设计公司Ceres约20%股权，已经获得Ceres全球制造授权，协同优势较大。由于往复式燃气发电机组和SOFC均对应AIDC发电装备来自电网和燃气轮机的溢出需求，我们认为边际弹性较大，潍柴动力相关业务有望获得快速增长。风险提示：AIDC投资不及预期，AIDC电力路径选择多样化，原材 营收、业绩稳步提升，KION改善明显2025.11.01数据中心大马力发动机高速增长2025.09.01业绩稳健符合预期，回购彰显发展信心2025.05.06潍柴动力深度：高端装备，积微成著2025.04.01高端动力与物流装备表现突出2025.03.28 料价格大幅上涨。 目录 1.盈利预测与估值...............................................................................41.1.分业务盈利预测..........................................................................41.2.估值与投资建议..........................................................................52.AIDC投资高速增长，分布式发电设备市场前景广阔........................62.1.全球算力投资高速增长，发电装机容量需求高增.........................62.2.美国缺电：电网和燃气轮机供应不足，往复式燃气发电机、SOFC作为主供电源市场广大............................................................................62.2.1.数据中心用电需求高增.........................................................62.2.2.现有电网供电能力不足.........................................................82.2.3.燃气轮机供应能力也不足......................................................82.2.4.往复式燃气发电机、SOFC等分布式发电设备前景广阔.........93.往复式燃气发电机：电网和燃气轮机的重要补充，潍柴动力携子 公司PSI有望高速增长..................................................................................104.SOFC：远期重要的AI算力电力供应设备......................................155.大缸径柴发：AIDC备电需求推动下，高速增长的国产替代市场.....186.风险提示........................................................................................226.1.AIDC投资不及预期..................................................................226.2.AIDC电力路径选择多样化.......................................................226.3.原材料价格大幅上涨.................................................................22 1.盈利预测与估值 1.1.分业务盈利预测 潍柴动力有望从一家以重卡链为主的动力链生产制造企业，逐渐转型成为AIDC发电设备的全面供应商。在全球AIDC投资高速增长，“美国缺电”现象不断深入的背景下，潍柴动力旗下多种AIDC发电设备业务——往复式燃气发电机组、SOFC以及作为备电的柴发均有望实现业绩的高增长。我们预 计 公 司2025/26/27年 营 业 收 入 分 别 为2365/2584/2772亿 元，同比+10%/+9%/+7%；毛利分别为534/590/635亿元，同比+10%/+10%/+8%。以下为分业务预测： 智 能 物 流：我们预计公司智能物流业务2025/26/27年营业收入分别为913.88/986.99/1036.34亿 元 ， 同 比+3%/+8%/+5%； 营 业 成 本 分 别 为667.91/714.67/746.83亿 元 ， 同 比+3%/+7%/+4%； 对 应 毛 利 分 别 为245.97/272.32/289.51亿元。 农 业 装 备：我们预计公司农业装备业务2025/26/27年营业收入分别为201.80/211.89/222.48亿 元 ， 同 比+10%/+5%/+5%； 营 业 成 本 分 别 为175.05/183.80/192.99亿 元 ， 同 比+10%/+5%/+5%； 对 应 毛 利 分 别 为26.75/28.09/29.49亿元。 整车及关键零部件：我们预计公司整车及关键零部件业务2025/26/27年营业收入分别为1032.46/1156.36/1271.99亿元，同比+15%/+12%/+10%；营业成本分别为824.20/923.11/1015.42亿元，同比+14%/+12%/+10%；对应毛利分别为208.26/233.25/256.57亿元。 其他汽车零部件：我们预计公司其他汽车零部件业务2025/26/27年营业收入分别为116.03/127.63/140.39亿元，同比+15%/+10%/+10%；营业成本分别为82.73/91.00/100.10亿 元 ， 同比+15%/+10%/+10%； 对 应 毛利分别为33.30/36.63/40.29亿元。 其他主营业务：我们预计公司其他主营业务2025/26/27年营业收入分别为100.64/100.64/100.64亿 元 ， 同 比+15%/0%/0%； 营 业 成 本 分 别 为81.11/81.11/81.11亿元，同比+15%/0%/0%；对应毛利分别为19.52/19.52/19.52亿元。 1.2.估值与投资建议 参考可比公司，我们观察到与潍柴动力体量相当，且都参与AIDC发电业务的三菱重工、卡特彼勒、康明斯等公司，PE-TTM、2026年PE平均均为31x左右，而潍柴动力2026年2月2日收盘价仅对应2026年13.8x PE。 考虑到AIDC发电产业的增长有望持续增大潍柴动力该业务的利润占比，我们认为潍柴动力的成长空间较大。给予公司2026年22x PE，目标价38.52元，维持“增持”评级。 2.AIDC投资高速增长，分布式发电设备市场前景广阔2.1.全球算力投资高速增长，发电装机容量需求高增 根据IEA（国际能源机构），2024年全球数据中心用电量估计为415 TWh，大约占全球总用电量的1.5%。到2030年，数据中心总用电量有望增长到945 TWh，增量530 TWh，2024-2030年数据中心用电量复合成长率为14.7%。到2035年全球数据中心总用电量有望增长到1200 TWh。 数据中心的高用电量，对应的是很高的峰值功率需求。根据IEA的统计，2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率15%。到2035年全球数据中心总装机功率将增加到277GW。考虑到IEA的统计主要是根据功率上可被满足的数据中心，我们认为在AI的驱动下，全球数据中心的实际峰值功率需求更大。 2.2.美国缺电：电网和燃气轮机供应不足，往复式燃气发电机、SOFC作为主供电源市场广大 2.2.1.数据中心用电需求高增 我们认为，美国新建数据中心占全球比例较高，而美国电网、燃气轮机的供应不足将推动多种分布式发电设备蓬勃发展。根据IEA的统计，美国2024年数据中心总用电量为183TWh，到2030年有望增长到426 TWh；对应的装机容量，2024年为42GW，到2030将增长到100GW。 数据来源：IEA，国泰海通证券研究 数据来源：IEA，国泰海通证券研究 我们认为，以上统计实际上主要覆盖的是供电功率确定性较大的数据中心装机容量需求，实际峰值功率需求更大。根据GridStrategies的研究，2030年前美国数据中心对供电的累计增量功率需求，预计合计达90GW左右。 数据来源：GridStrategies，国泰海通证券研究 2.2.2.现有电网供电能力不足 我们认为，美国电力系统短期内新增发电、输电的产能可能比较有限，对新增数据中心用电需求的支持可能较为有限。根据SemiAnalysis以及以美国得克萨斯州为主的供电公司ERCOT的披露，2025年每个月新申请接入电网的负载都多达数十GW，而2025年ERCOT累计批准的只有1GW左右。 对原有电网的改造难度也较大。根据GridStrategies的研究，大型数据中心直接连接到高压输电系统，而非配电网络，后者可能需要网络升级。升级的困难具体表现在： 1）投资超高。GW级数据中心的一次性传输能带来数十亿美元的投资。例如2023年PJM批准了价值12亿美元的区域输电项目，包括500千伏和230千伏输电项目，以支持数据中心向本地输电升级的电力供应。这些项目是50亿美元区域规划的一部分，其中包括其他至少部分由数据中心驱动的 输电项目。 2）周期很长。美国输电公司（威斯康星州）拟议一个14亿美元、90英里（345千伏）输电项目，服务于13吉瓦的Vantage数据中心园区。尽管Vantage承诺100%资助输电费用，即使能获得州监管机构批准，预计完工时间也要到2028年。 2.2.3.燃气轮机供应能力也不足 作为传统上美国分布式发电的主力设备，燃气轮机也面临着供应紧缺。GEVernova（GEV）、西门子能源、三菱重工能头部企业供应能力紧张，部分企业甚至排产到2030年。 GEV燃气轮机需求火爆，2030年产能也将排满。根据GEV2025Q3投资者交流纪要，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4截止交流日分别获得燃气轮机订单8/9/12/18GW