深度研究报告：源启光芯国产化浪潮，杰构数智升级新篇章

——源杰科技深度研究报告 光芯片制造产业龙头，双向战略实现坚毅突破。源杰科技是国内光芯片产业的领军代表，具备从晶圆生长、制造到封装测试的全产业链开发和规模化生产能力。公司至今已成长十余年，以产品升级&规模化生产两大发展逻辑为核心。目前公司产品涵盖多种速率的激光器芯片，并广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G移动通信网络等核心应用场景。 乘AI发展东风，光芯片产业催化不断。受益于AI大模型的快速演进，数据中心算力需求大幅增加，大规模互联互通强力催化上游光模块、光芯片等硬件设备的快速扩容。由于国产高端光芯片技术尚未成熟，高速率芯片国产替代逻辑叠加政策推动有望协同助力行业β发展。 三大亮点夯实源杰壁垒，成长逻辑稳健。源杰科技有望迎来以高速数通侧产品放量为核心表征的时代，其公司壁垒&成长逻辑如下：1）公司拥有规范性、系统化的研发流程，已实现三大技术平台构建以及多点技术突破；下游客户分散化布局，依赖度减弱，助力业绩稳增长。2）产能利用率、产销率有望开启同步改善，产线建设逐步完善。3）光模块需求旺盛，芯片需求显著提升；IDM模式下，源杰全产业链制造经验丰厚，核心优势明确；4）硅光技术尚处蓝海，EML芯片加速迭代，CW光源&100G EML有望支撑企业实现业绩突破。 最新收盘价（元）111.1112mth A股价格区间（元）79.20-182.99总股本（百万股）85.95无限售A股/总股本69.98%流通市值（亿元）66.83 传统市场增速回暖，5.5G带来行业新增量。PON网络方面，光纤接入网市场逐渐升温，公司产品下沉直面H端客户，或直接受益于用户端网络的扩容需求，PON网络下的增长可持续性有所保证；移动网络方面，5G时代基站结构显著改变，光通信确定性增加；5.5G助力应用场景加速扩张，高速率需求加大，催化电信侧行业新增量。 ◼投资建议 结合公司2024年业绩快报，我们预计源杰科技2025-2026年营业收入为4.39亿元、5.92亿元，同比增长73.90%、34.95%；25-26年归母净利润为1.24亿元、2.03亿元，对应PE值为77.28×、47.07×。首次覆盖，给予“买入”评级。 国内外行业竞争压力；AI大模型发展不及预期；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。 目录 1高端光芯片制造产业龙头，两大战略助力成长...........................5 1.1全产业链布局能力杰出，产品创新不断精进....................51.2收入盈利短期承压，长期成长稳定向好...........................51.3股权架构稳定，并购突破发展束缚...................................8 2光芯片国产化进程提速，政策助推行业成长..............................8 3 AI驱动光芯片长期向好，三大亮点铸就企业坚实壁垒.............12 3.1要点一：研发流程规范，技术壁垒雄厚，分散化客户服务推动公司稳步成长................................................................123.2要点二：产能供应持续充足，产销水平有望稳步向好....133.3要点三：光通信需求旺盛，IDM筑企业成长基石...........153.4要点四：硅光技术尚处蓝海，高速光芯片开启放量.......17 4电信市场加速回暖，5G-A带来边际新变革..............................20 4.1 PON网络稳步成长，行业龙头受益于用户扩容.............204.2 5G-A带动发展新潮，光通信重要性显著抬升................224.3激光器芯片升级加剧，研发优势铸就企业α..................25 5盈利预测...................................................................................27 6风险提示...................................................................................30 图 图1：源杰科技发展历程........................................................5图2：源杰科技营业收入情况概览.........................................6图3：源杰科技归母净利润情况概览......................................6图4：2018-2021年分产品营业收入一览（亿元）................6图5：2023年公司分行业营业收入一览................................6图6：2018-2021年公司各类产品毛利率统计.......................7图7：2022-2023年公司分行业产品毛利率统计...................7图8：公司销/管/研三费费率情况（%）................................7图9：公司净利润/净利率情况概览........................................7图10：源杰科技股权架构图（截止2024年三季报）...........8图11：光芯片在半导体领域中的细分....................................9图12：芯片制造9大步骤....................................................10图13：光芯片产业链图景....................................................11图14：2015-2026年中国光芯片市场规模变化...................11图15：光芯片国产化率情况................................................11图16：源杰科技2019-2022H1产能利用率情况.................14图17：源杰科技2019-2022H1产销率情况........................14图18：光模块迭代将提升为两年一代..................................15图19：AI大规模集群带来更多的光互连需求......................15图20：800Gbit/s光模块三种光接口架构...........................16图21：晶圆生产制造流程示意图.........................................16图22：2023年各类别光芯片市场份额汇总.........................17图23：2029年各类别光芯片市场份额汇总.........................17 图24：硅光芯片驱动因素....................................................18图25：不同形态下光模块连接示意图..................................18图26：PON网络架构示意图...............................................20图27：互联网宽带及光纤接入端口数量增长情况...............21图28：全球FTTx光模块市场规模预测..............................21图29：全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片竞争格局.....22图30：全球10G激光器芯片市场竞争格局.........................22图31：5G承载网结构示意图..............................................23图32：全球电信侧光模块市场规模及增速(百万美元).........23图33：5G-A技术架构演进路线..........................................24图34：5G-A应用场景.........................................................24图35：RedCap摄像头.......................................................25图36：5G uRLLC工控演示................................................25 表 表1：激光器与探测器芯片概览.............................................9表2：公司核心技术及先进性概览.......................................13表3：公司前五大客户情况概览...........................................13表4：重点项目募集资金使用情况概览................................15表5：源杰科技CW光源产品概览.......................................19表6：国外主要一线厂商光芯片及相关产品研发进度汇总（2020）.......................................................................19表7：源杰科技电信侧产品概览...........................................26表8：源杰科技未来三年各业务板块的收入预测（百万元）......................................................................................27表9：各板块毛利率.............................................................28表10：盈利预测简表（百万元）.........................................28表11：可比公司估值表........................................................29 1高端光芯片制造产业龙头，两大战略助力成长 1.1全产业链布局能力杰出，产品创新不断精进 一体化生产能力突出，下游客户多元化布局。源杰科技成立于2013年1月，距今已有十余年的发展历程。目前公司完成了从晶体生长、晶圆工艺以及芯片测试与封装全产业链的开发，并形成规模化生产能力，产品涵盖从2.5G到50G的磷化铟激光器芯片，并拥有完整独立的自主知识产权，其广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G移动通信网络、通信骨干网络和工业物联网等核心应用场景。 双向成长战略驱动显著，研发&量产奠定公司基础。从历史宏观角度来看，十年来源杰在产品升级&规模化生产两个维度上努力，实现公司业绩的持续扩容。产品迭代方面，2013年12月源杰推出了第一款2.5G DFB产品，三年后10G DFB激光器应运而生，此后公司加速研发进程，于2020年陆续推出硅光大功率CW激光器、25G DFB激光器等新型光芯片；规模化量产方面，源杰分别在15年、18年完成100万颗、1000万颗DFB激光器的出货任务，为公司的业绩成长奠定有力支撑。 1.2收入盈利短期承压，