天气升水难炒作，双粕底在何方？-格林大华期货

格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2025年1月9日 农林畜 题目：天气升水难炒作双粕底在何方？ 研究员：刘锦从业资格证号：F0276712投资咨询证号：Z0011862联系方式：13633849418 摘要：进入2025年以来，在全球大豆供需平衡表连续三年宽松的背景下，国内外豆类价格走势一路下滑，近期随着阿根廷干旱天气的出现，国内外双粕走势出现严重分化，美豆和美豆粕在干旱炒作的带动下不断走强，国内方面，受制于充足的供应和年底生猪出栏加速，需求不佳的影响，双粕仍在寻底之中。目前国内饲料端普遍备货进入低库存运行状态，长期合同能维持到2月底，市场心态持续悲观，双粕底在何方？ 格林大华期货投资咨询业务资格：证监许可【2011】1288号成文时间：2025年1月9日星期四 从巴西贴水走势的分析和美国重要论坛时间点看，国内豆粕底部出现的时间目前尚早，或许要等待2月下旬才能见到明确的底部出现。在此之前，关于双粕我们建议继续保持逢高沽空思路，基差采买方面延后为宜，现货上随用随采，降低库存为宜。套利方面，鉴于豆粕和菜粕之间有供给节奏不同的差异，可以关注豆粕菜粕价差阶段性做扩的操作。 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院专题报告 一、天气升水炒作难实现 进入2025年以来，市场关注点开始集中在南美大豆的生长天气上来，上上周，天气预报显示阿根廷大豆主产区降水稀少，存在一定的干旱风险，美豆期价一度上冲1000美分压力位，但是随着天气云图的运行，阿根廷后续迎来了降雨，美豆期价止步于1000美分，同时美豆粕期价呈现连续4日的下跌，浇灭了天气升水带来的炒作。 根据气象云图显示，阿根廷大豆主产区目前土壤湿度相对不高，存在一定的干旱风险，但是巴西大豆主产区整体土壤湿度较高，比较有利于大豆的生长。市场整体依旧要交易巴西超历史的1.715亿吨大豆的产量，阿根廷大豆的产量虽然有所调降，但是并不能抵挡已经形成的相对上个产季增加的2000万吨大豆产量的事实。巴西是全球大豆第一大出口和生产大国，阿根廷的大豆出口在全球占比重不足10%，并且产品多以豆粕和豆油的形式出口，所以市场交易的重点仍旧集中在巴西的产预期产量之上。 格林大华期货研究院专题报告 资料来源：美国农业部格林大华期货研究院整理 同时，市场上预期的天气升水炒作或许难以展开。并且世界气象组织也预测今年形成的拉尼娜影响可能是偏弱的。多个气象模型数据为拉尼娜的形成提供了线索，其中印度洋偶极子（IOD）的正相事件、太平洋十年涛动（PDO）的负相状态，以及南方涛动指数（SOI）的持续正值，均指向了拉尼娜现象的可能出现。但是拉尼娜的形成过程遭遇了一些延迟，但最新数据显示，大气和海洋指数已经逐渐加强到拉尼娜水平。需要关注的是，虽然预期中可能已经形成的拉尼娜现象强度偏弱，市场上期待的南美天气升水炒作或将竹篮打水一场空。 资料来源：WordAg Weather格林大华期货研究院整理 格林大华期货研究院专题报告 二、国内供应充足 目前国内双粕库存呈现一些差别化状态，油厂豆粕库存相对处于正常偏低状态，菜粕库存处于相对较高状态。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第1周末，国内豆粕库存量为67.9万吨，较上周的72.6万吨减少4.7万吨，环比下降6.42%；国内进口压榨菜粕库存量为5.2万吨，较上周的6.3万吨减少1.1万吨，环比下降17.20%。 国内菜粕的供应后续预期充足，进口加拿大菜籽的榨利丰厚，油厂后续进口菜籽买船充足，根据中国粮油商务网的菜籽进口量预计，2025年一季度，国内的油菜籽进口量能达到53.5万吨，同时进口菜粕能到达65万吨。宏观方面，加拿大总理特鲁多宣布辞职，市场对后续加拿大菜籽对华出口存在上调预期，这进一步加重了菜粕后续的供应压力。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 相比较供应充足的菜粕，豆粕供应在3月之前稍逊一筹。由于海关检验问题，大豆到油厂依旧存在一定时间周期的拉长，同时由于榨利不佳的情况，3月之前，国内大豆到港量也呈现一定的季节性降低，根据中国粮油商务网公布的数据显示，1月份国内大豆到港850万吨，2月份400万吨，3月份650万吨，尤其是2月份，市场上的大豆供应相对紧张。 三、巴西贴水见底对应连豆粕见底 1月11日，美国农业部将公布1月份供需报告。分析师平均预期USDA报告将下调2024/25年度美国大豆年末库存预估至4.57亿蒲式耳；美国2024/25年度大豆产量预估料下调至44.53亿蒲式耳，大豆平均单产预估下修至每英亩51.6蒲式耳。分析师还平均预期USDA报告将把巴西2024/25年度大豆产量预估上调至1.7028亿吨，将阿根廷2024/25年度大豆产量预估下调至5191万吨。整体报告预估下调美豆产量和阿根廷产量，但是市场在美豆售卖接近尾声的阶段，将会把交易重点放在巴西的创纪录产量之上。现阶段不断走低的巴西大豆贴水也验证了市场丰产压力交易的猜测，那么国内豆粕什么时候到底？也许随着巴西大豆贴水的转向才能意味着豆粕的底部出现。2024巴西贴水的底部出现时间是2月22日左右，贴水达到-91美分/蒲式耳，2023年巴西贴水的底部出现时间是4月28日，贴水达到-183美分/蒲式耳。截止到1月8日，巴西大豆贴水37美分/蒲式耳，仍处于相对高位，也是季节性贴水走弱的头部，因此，我们预计后续巴西大豆贴水仍有走弱空间，贴水的地点出现在2-3月间，对应国内盘面，目前豆粕2505合约2646元/吨的价格仍是相对高位，后续巴西大豆贴水跌至负值状态，国内豆粕2505合约跌破2500元 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 /吨一线或许才能期待底部的出现。美国农业部2月论坛展望时间为2月27-2月28日，美国新作大豆种植面积届时也会有个初步预估，目前市场从大豆和玉米的种植收益比价出发，预期美豆新作种植面积有缩减预期。因此巴西贴水见底和美国农业部2月论坛公布之时，便是连盘豆粕见底的时间。 综上所述：巴西创历史记录的大豆产量，一直压制着全球大豆价格，天气升水炒作也没有掀起太大波澜，国内豆粕期价持续探底，但是长期的下跌之后，底在何方？也许伴着巴西巴西贴水见底和美国农业部2月论坛的召开，国内豆粕将会底部出现，时间大概在2月下旬左右。操作上，双粕单边保持逢高沽空为宜；套利上，鉴于豆粕和菜粕之间有供给节奏不同的差异，可以关注豆粕菜粕价差阶段性做扩的操作。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林期货有限公司。