2025年全球生物柴油及棕榈油供需展望

2025年全球生柴产量及原料用量预估 全球生物柴油/HVO/SAF总需求仍有可能增加300万吨，主要变化来自于： •其中美国一代二代生物柴油减少300万吨，但被SAF增量抵消部分•欧洲明年开始实行2%的SAF mandate，带来120-160万吨的需求增量•印尼B40预估增加200万吨•巴西B15预估增加90万吨•中国UCO从美国生柴市场减少的部分首先被SAF吸收，而后会转向欧洲及国内SAF产能，因此UCO明年的需求仍可能旺盛，并带动植物油相关贸易流。 美国：RIN的年度平衡表 美国：准备应对政策缺失的风险 ◆补贴与原料经济性 ◆RVO&SRE 特朗普大概率不再给到年度RVO的增量，并慷慨地给每一年的SRE，最终我们认为，只从完成义务的角度来看——2025年美国生物质柴油的产量可以承担同比300万吨产量的减少——且还能保证RIN的盈余在10亿加仑以上。 我们必须准备好2025年1月1日起，美国生柴掺混税收抵免（BTC）到期的同时，45Z也不能提供有效的指导——行业可能再次陷入2017-2019年一样的静默时期。 •BOHO价差的支撑位将大幅下移至20美分/加仑，同时美豆油价格承压•主要面临加拿大菜油的逐步减少，中国UCO转向进入SAF领域 （2025年数据仅作预估参考） 美国：利润空间已经很小，原料性价比逻辑正常运行 45Z几乎可以确定是有配套政策，即限制从国外进口原料或成品，或修改模型让本土原料获得更多的补贴。 0.5美元/加仑的普降对现在的RD利润来说并不是一个可以轻易接受的损失，因此总量还是有下降的风险。 性价比上，豆菜油的补贴额毫无疑问是最少的，和UCO和牛油的补贴差异大约在0.3美元/加仑左右，90美元/吨的性价比差异只需要10%的关税差就可以弥补 如果实行45Z，目前的生产利润尚可以消化这部分补贴的减少，美豆油或许不会面临大幅的下跌，通过生产端的让渡完成利润分配。 巴西：未来燃料法案有长期指引，B15提供增量 印尼：核心在于B40如何执行落地 •分配量1562万千升：B40棕榈油年消费量增加200万吨，产地明年四季度维持偏低库存 当前讨论的核心问题在于： •国家能源独立的战略成本究竟是政府部门、企业部门、国内居民还是国际下游承担？ •加Levy：国际下游承担（不是长久之计） •PSO/Non-PSO：补贴部位换到炼厂，国家石油公司or柴油消费群体承担 •罚款务必定在掺混成本以上（2018年6000印尼盾/升的罚金远远高于价差） 中国：UCO对于植物油的影响仍可能卷土重来 回顾2024年行情逻辑 此轮9月起上涨的驱动： 环境因素： •国际油籽利空出尽开启反弹（美豆、菜籽）•欧洲菜籽减产及生柴端德国碳票事件托底需求，支撑国际油脂中枢上移•美豆油前期跌出极好生柴/出口的性价比，支撑反弹•原油企稳 自身因素： •印尼产量恢复不及预期+CPO以POME形式消失（从侧面到正面确定）•马来提前结束增产期•印度加税，高价不减油脂需求，前期利空补涨•印尼生柴B40以及对基金余额不足时的增税预期交易•洪涝灾害减产 供给：马来产量高度开始受限，印尼有望弥补本年缺口 •年初2-3月的余量偏低导致今年增产期表现平淡•马来的树龄老化问题正在限制未来的产量上限•2025年Q1同比持平至略减•2025年度产量预估1916万吨 •印尼今年雨水丰沛，有利于棕榈树生长，7月的偏干可能影响明年一季度产量•但印尼的树龄结构较马来好很多，前几年新增的面积正逐步形成有效的产能提升•综合考虑去年厄尔尼诺对今年的减产影响消退和自然年产增长的趋势，暂时预估2025年产量有望增加200+万吨 风险：POMElevy漏洞有所弥补，但duty仍有利润空间 年度利多因素： •24/25年库销比预期下降•POME税差仍然存在，如果UCO需求持续旺盛可能带动相关贸易流依旧活跃，印尼产量恢复不及预期•四月后欧洲菜葵油供给不足时的棕榈油刚性采购 风险点： •明年印尼产量恢复超过预期水平•印尼工业需求增长可能不足预估水平•欧盟一季度能否看见EUDR在2023年创造的投机库存消化，导致进口减量风险•中国仍有30万吨以上的消费替代空间•印度需求可能受到一部分加菜油溢出的影响 从时间上看： •预计明年3-4月左右马来及印尼棕榈油库存有望迎来止降回升，马来库存预计在9-10月前趋于继续回升，印尼库存在5-6月左右达到年内高点并随后小幅去库，产地总库存至年末仍不宽松，这使我们认为棕榈油结构上仍有做多价值。•1-3月印尼及美国生柴政策重大不确定期可能面临情绪消退的风险，不宜过早介入。 2025平衡表推演：足额B40下的预估 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 商标、服务标记及标记。