年报 | 新湖能源(动力煤)2025年报:依旧烟笼十里堤

2024年动力煤基本全年维持宽松。国内供给后半程发力，煤炭进口量超预期，煤炭供给量充裕。夏季水电超发，秋季气温偏暖，电力为主的需求端受到压制。年内煤价持续承 供给端：安监压力较去年略有减弱，全年主要影响山西地区的产能释放。前期新增产能批复后，年内供给增量尚有惯性，而新疆地区成为供给新增长点。进口量表现整体维持高位，年底表现更超预期。2025年预计国内供给平稳，同比增速约1%，进口贸易商利润持续收窄甚至倒挂，煤炭进口量或小幅下降。 需求端：2024年电力需求同比增长相对平稳，一方面天气因素影响，以及风光电装机量的增长，清洁能源表现亮眼。另一方面，气候异常，下半年旺季启动延后。此外，二产用电增速略有放缓，传统产业增速贡献被新兴产业替代，但增幅偏缓。2025年，预计政策组合提振下，主要耗煤行业消费需求平稳增长。 库存端：全年社会库存维持高位，电厂在保供政策支撑下，库存水平连续创新高，而进口冲击下，港口市场煤库存去化乏力，持续累增。2025年初，迎峰度冬节点，库存或持续得到去化，全年库存整体仍将处于相对充裕水平。 一、行情回顾 （一）全年基本面偏宽松，现货价格窄幅下移 郑煤期货各合约无持仓，主力合约无成交。后续仍需关注交易所对合约流动性的释放及相关政策变化。 图1：郑煤主力连续合约日收盘价（元/吨） 2024年动力煤行情回顾可分为7个阶段： 1.年后节前供需两弱，市场库存偏高，关税恢复对市场影响弱于预期，下游采购意愿不足。2.山西安监趋严，有关部门下场帮扶指导，供给收紧预期大。3.安监有常态化迹象，对供给端影响逐步减弱，煤炭产量尚可，叠加进口煤补充，整体供给仍相对可观，而春节后下游用煤需求持续弱于预期。4.产地环保安监督查频繁，进口煤价格优势下降，山西征收资源税，非电需求得到一定提振。5.长江流域降水超预期，水电发力集中，替代效应下火电日耗下降。进口煤补充下，沿海库存整体处于偏高水平。6.厄尔尼诺事件下，迎峰度夏时期中东部气温频创新高，而三季度后半段水电发力下降。7.中东部气象秋季及冬季气温距平持续偏高，日耗驱动弱，而高供给下，社会库存持续累增。 图3：动力煤现货平仓价格及行情回顾（元/吨） （二）海外基本面宽松，价格整体下行 图4：主要海外价格指数（美元/吨）及印尼进口煤价格（元/吨） 二、供给端：国内增量明显，进口强劲超预期 前期核增新产能持续释放，供给增量仍有惯性，全年供给同比稳定增长。2024年国内新增产能约1亿吨，增速平稳，规内总煤炭产能达到63亿吨以上，全年共产煤炭47.6亿吨，较上年增长1.5%。预计2025年全年原煤产量可达48亿吨以上，增速约1%。强安监常态化后，其对原煤产量的影响趋弱，从月度产量数据上来看，安监力度呈前紧后松，产量表现先减后增。 其中，产煤省区和煤炭生产企业签约量由2024年的“每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80%”修改成了2025年“不低于自有资源量的75%”。 对于煤炭市场而言，煤炭企业签约量要求下降，市场煤的流动性将继续改善，电煤价格的传导或将更加流畅。 进口煤方面，2024年全年煤炭进口量预计将突破5亿吨，达到5.2亿吨左右，同比增加5千万吨左右。其中，年内广义动力煤进口量超预期增长，截至2024年11月，已达到3.7亿吨左右，同比增长约14.8%，预计全年进口量可达4亿吨以上。 另一方面，由于进口贸易商长期低于成本销售，普遍亏损严重，预计进口煤2025年长协贸易量将有一定程度下降，从而影响年内煤炭的进口总量。预计2025年煤炭进口量或出现小幅下降。 表7：2024年煤及褐煤进口量（万吨/月） 图8：主要广义动力煤出对华口国出口量（万吨/月） 根据2023年的煤炭进出口税则显示，2024年1月1日起，恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚、印尼的进口煤适用的是协定税率，均为0%；俄罗斯和蒙古，两国广义动力煤关税分别从0%调升至6%和3%。但地缘政治以及地理分布因素影响，两国煤炭对华出口依赖度高，且近年同样有增产意愿，因此两国的广义动力煤对华出口受关税调整影响较小。 三、消费端：火电需求仍有韧性，非电消费整体偏弱 2024年动力煤消费端保持增长，但增速有一定放缓，天气情况及二产用电需求是主要因素，截至2024年10月，广义动力煤消费增速约为3.6%，较2023年数据有所下降。 图9：广义动力煤消费量（万吨/月） 图10：广义动力煤下游消费（万吨/月） 截至2024年10月，全国社会用电量约82000亿千瓦时，全年或可达到98,000亿千瓦时以上，同比预计增加7.1%。 从社会用电量同比增速数据来看，二产用电增速在各行业中依然处于核心位置，但三季度居民端的需求增长显著高于正常水平。根据用电增速贡献反馈，二产增速贡献在三季度减弱，而居民端的供需在三季度出现显著增长，其中天气因素的影响是相对明显的。 受市场需求不足等因素制约，2024年制造业PMI指数多月位于荣枯线以下，对二产的用电需求造成了拖累，而随着下半年政策的提振下，制造业PMI指数的变化逐步回升。 根据制造业同比用电增速贡献数据，传统高耗能行业中化工和有色表现相对亮眼，但其贡献率数值较处于近年中低位水平，分别为5.44%和5.28%。电器机械和器材、计算机通讯电子等两大细分行业增速贡献率表现紧随其后，分别位4.31%和5.18%，代表了新质产业用电需求的增长。第五位的金属制品业用电增速贡献率2.05%。其余行业用电增速贡献率整体表现明显弱于往年。 图15：制造业用电增速贡献前五行业及其用电增速贡献率 居民端需求表现除三季度外，表现整体接近同比。在厄尔尼诺现象影响下，前三季度全国气温整体异常偏高，造成年初及年末居民用电需求的下降，以及气象夏季（6至8月）居民端电力消费的超预期增长。 清洁能源整体表现除三季度外强于同比。其中水电受降水影响，在二三季度表现较好，但三季度略有转弱。新能源表现因大范围降水以及台风等因素在三季度末有所回落，除此之外全年发电量大幅高于同比水平。 图23：2025年ENSO预测 （二）化工行业：化工在非电行业中增速较高 化工增速稳定，同比动力煤消费增长约7%。最大的下游细分需求依然来自甲醇和尿素。 2024年国内尿素新产能投放约340万吨，尿素产量高位增长。2025年国内尿素新投产能计划约290万吨，用煤需求仍有增长空间，但增幅或较2024年放缓。 （三）建材行业需求承压 水泥消费同比持续走低，水泥产量数据及熟料生产情况均创近年新低。水泥产量的下降主要受下游房地产及基建拖累。 2024年基建投资完成情况未有明显改善，继续成为主要拖累之一。基建投资整体表现为近年偏高水平，预计明年基建增量或带动煤炭需求增长。 （四）冶金行业需求尚可 冶金行业需求稳中有增，黑色金属产量预计继续下降，有色板块需求相对较好。 2024年1-10份，粗钢产量为85073.1万吨，同比下降3.0%。预计2025年政策支持下，地产拖累放缓，基建预期改善，制造业需求持稳，整体产量或继续下降0.5%，降幅将所收窄。 图28：钢材各品种产量增速及电炉开工率 图29：十种主要有色金属产量 2024年国内高产量配合进口超预期，煤炭供给充裕。中长协及点对点进口支撑下，终端采购市场煤需求弱，且在进口煤冲击下，内贸煤缺乏优势，主要港口库存长期保持高位，下半年消纳压力逐步增加，或继续结转至2025年。 六、2025年行情展望：宽松格局逐渐收窄，价格中枢继续下移 展望2025，动力煤供给增速平稳，而需求端在政策加持下，亦将稳定增长，预计供给过剩量在0.5亿吨至1亿吨范围内，行业基本面或逐步趋于平衡，供需矛盾减弱。2024年行业高库存情况或继续影响2025年市场，煤价上方仍有一定压力，预计市场价格重心或在825元/吨上下，市场流动性将继续改善。 风险因素： 1.安监政策变化2.煤炭出口国政策变化3.气候异常4.新能源输出不及预期5.制造业需求不及预期 新湖期货能源组 章颉 执业资格号：F3007164投资咨询资格号：Z0020568审核人：严丽丽电话：021-22155609免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。