年报 | 新湖能源(工业硅)2025年报:江潭落月复西斜

(一)二季度末盘面得到支撑，但随后维持弱势运行态势 2024年硅价整体偏弱运行为主，下行趋势相对清晰。 以下为2024年工业硅的行情回顾： 1.年初下批枯水期补库配合西北环保督查，盘面支撑强。2.新疆限电，西南枯水期低开工，市场交易计划外供给缩减。3.西北减产不及预期，部分企业复产，市场情绪消退。4.西北产量增长，社会库存消纳压力增加，下游需求表现不及预期。5.长假补库需求支撑盘面。6.宏观政策带动市场情绪，交割库库容趋紧，盘面得到提振。7.西南丰水期开启，行业供给增长。8.下游部分需求检修，南北主产地高开工。9.四川限电带来情绪面波动。10.主力合约切换，新交割标准公布。11.大厂环保限产，西南季节性减产。12.供给减量弱于预期，下游响应光伏产业自律协议，多晶硅排产计划大幅下调。 (二)交割标准切换，最优交割品改变，四季度价差波动较大 除二季度中旬及四季度基差波动较大外，全年工业硅基差维持在1500至2000元区间，大部分时间以421最为最优交割品。 图2：工业硅主力合约基差 二季度中由于宏观利好，以及交割库库容趋紧带动盘面出现上涨，而现货价格基差出现收敛。 三季度由于价格标准更新，最优交割品由原先的421牌号转为新标553，由于新的最优交割品没有了升水，主力合约切换至12月后，基差发生了较明显的变化，随着12月交割月的临近，后续基差持续修复。 二、供给端： (一)全年产能扩张仍在进行，但增速有所放缓 2024年工业硅产能扩张到730万吨，同比增速约4.3%，较上一年的8.5%左右有所放缓。行业亏损压力下，部分新投项目持续延后投产，但头部企业仍在计划产能扩张，且一体化项目比重较大。预计两至三年内，将不断有落后产能被淘汰出清，行业集中届时将继续增大。 表4：2024年工业硅新增项目排产计划 根据统计，2025年项目预计有300万吨新产能投放，加上2024年延后的约70万吨产能，预计2025年排产规划将有370万吨新产能落地。但由于行业基本面的变化，以及光伏产业链的调整，预计其中较大部分的产能或将延后。 而根据2024年新增产能的布局来看，新疆地区因涉疆问题，新投产产能量较少，但其总产能依然处于各省份中最高的；西南两省产能有小幅增长，保持在全国产能第二和第三大省的位置；由于下游多晶硅需求的支撑，以及一体化项目的投放，叠加规避涉疆问题的需要，内蒙及甘肃新投项目数量较多，产能同比增速是目前全国最高的地区。 (二) 2024年产量高增速，主产区高开工 至2024年11月，全国工业硅产量约440万吨，预计全年产量可达到470万吨左右，同比增速约25.6%，大幅高于去年的14.6%。根据排产计划推演，预计2025年工业硅年产量或将继续保持小幅增长，或能达到500万吨以上。 图7：全国工业硅月度产量 根据季节性产量以及主产地周度产量分解，今年华北、西北地区产量维持高增长，而丰水期西南供给对年中行业总产量的大幅增长贡献最大。上半年枯水期西南的低开工以及年底西北的环保限产，对产量的压制相对明显。 (三)工业硅生产成本下降，但行业利润继续萎缩 工业硅成本年内保持下降趋势，且整体持续低于同比。虽然成本下降，但由于硅价全年承压，行业利润水平紧贴盈亏平衡线附近波动，后半年大部分时间行业利润 图9：工业硅周度利润及成本（元/吨） 工业硅主要产业成本整体下移。年内煤炭价格整体下行，硅煤供给相对宽裕，价格较同比水平有一定程度下降。硅石价格较2023年小幅回落，硅价行情较弱，企业采购量少于预期，供需相对平衡。碳电极生产维持中高位，原料成本有所下降，下游需求一般，价格弱势运行。 三、消费端： 2024年工业硅消费维持高增长，预计年底消费总量可达385万吨，与去年接近，增速有明显的放缓。 工业硅下游消费变化不大，消费量最大的三大下游分别占比如下：多晶硅份额约44%，有机硅23%，铝合金14%，此外出口量预计小幅增长，预计占总消费量16%。 从百川出口数据得出，工业硅出口量较去年有一定增加。泰国、日本、印度、阿联酋等国对中国金属硅的需求有所增加。出口量的增加一方面是海外需求增长表现较好，另一方面，出口硅价的下调，对海外市场具有较大的吸引力。 图13：工业硅进出口量（吨） (一)多晶硅新投产能支撑工业硅新增需求，2024年依然是消费增量的主力 多晶硅产量随着下游新产能的建立不断地快速增长，截至2023年11月底，全国多晶硅年供给达到124万吨，预计全年产量可达138万吨左右，同比增速约77%。根据多晶硅各企业产能规划，若各项目正常落地，2024年产量将接近240万吨。 2024年预计全国多晶硅有效产能约265万吨，较上年增加80万吨，增量与去年接近，但是增速有明显放缓。光伏产业链的连续负反馈下，诸多新投产能被推迟和取消。 图15：多晶硅产能及增长率（万吨） 前三季度，多晶硅新增项目投产产能55万吨，全年计划预计有95万吨左右产能投放，但后续尚有40万吨项目原计划年底落地，但根据目前行业基本面，预计以上产能投放或延后至2025年执行。 根据统计2025年仍有一批新产能计划投放，总产能预计有170万吨左右，加上2024年部分投产项目，合计计划新增产能可达到230万吨左右，但根据光伏行业现状，预计或将有一批产能继续推迟或取消。。 图17：多晶硅2025年排产计划 截至2024年11月，国内多晶硅产量达到160万吨左右，预计2024年全年可达170万吨以上。 根据季节性生产数据，多晶硅产量在一季度末达到了高位，后续经历行业负反馈，限电限产，行业自律减产等一些列事件后，行业开工率持续下滑，产量出现明显回落，三季度开始已低于同比水平，年末随着新产能的爬坡，产量出现小幅回升。2025年待投产产能规模较大，或继续带动产量增长，但行业供过于求格局将继续维持。 截至2024年11月，国内多晶硅消费量约145万吨左右，全年可达到150万吨左右。多晶硅行业消费量增速同比上年有明显下降，预计同比在8%以上。 基于季节性数据，行业额消费在三季度末持续下行，年中出现反弹，但后一路下行，降至接近2021年水平。这主要是光伏快速增长的同时，也面临着产能过剩、价格暴跌、出口受限、消纳难等问题，硅片下游行业持续亏损，负反馈下，开工情况均有所下降。 光伏产业链整体供给过剩情况下，多晶硅价格持续承压，年初经历一波降价后，硅料价格维持弱稳。行业生产成本有所下降，主要因为年内工业硅价格下降，硅粉成本回落，但由于硅料售价未有改善，行业利润情况持续恶化。自二季度初，多晶硅行业已进入全面亏损状态，并持续至年末。 (二)有机硅供需双弱，地产的疲弱仍是主因 有机硅中间体产能较2023年有一定增长，新产能的投放使行业产能由2023年的272万吨增至344万吨，同比增速约26.5%。DMC产量增速约11.7%，行业开工率偏低，产量增长明显低于产能的扩张。 图21：DMC产能（万吨）及增速 从季节性数据来看，上半年DMC产量整体平稳，三季度新产能投放开始，出现明显的增长，但是开工率反而在三季度检修季后缓慢恢复。 有机硅年初表现尚可，行业挺价撑市，但市场需求有限，而行业供给仍在增长，后期单体厂销售乏力，价格持续下行，至三季度开始，有机硅价格保持在底部运行。 成本端，由于工业硅价格持续下行，有机硅主要成本年内有较明显的回落。 虽然有机硅成本下降，但市场价格难有起色，行业利润只有年初出现短暂回正，其余时间仍长期处于盈亏平衡线以下。 有机硅需求的偏弱离不开房地产市场的萎靡。2024年房地产市场继续萎缩，年内一系列政策对市场提振有限，行业维持低迷状态。新建商品房销售、房屋新开工、施工、竣工等各项指标同比保持弱势。 2024年1-11月，全国房地产开发企业房屋施工面积726,014万平方米，同比下降12.7%。1-11月，房地产开发企业房屋施工面积72,6014万平方米，同比下降12.7%。1-11月，房屋新开工面积67,308万平方米，下降23.0%。1-11月房屋竣工面积48152万平方米，下降26.2%。1-11月，新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%。。 (三)铝合金产量维持增长，对工业硅需求平稳 铝合金开工率及产量在年内稳中有增，对工业硅的消费相对平稳。 汽车市场内仍维持一定增长，带动铝合金轮毂消费。钢联样本企业原生铝合金企业1-11月产量录得130.5万吨，同比增长22.5%。根据统计局数据，1-11月铝合 再生铝合金开工明显弱于去年，原铝系铝合金开工相对平稳。 2024年铝合金运行相对平稳，整体小幅高于去年水平。 随着新能源汽车渗透率提高，新能源汽车产量仍将保持一定增速，国内市场铝合金需求相对乐观，但贸易壁垒或影响新能源汽车等载具的出口，叠加今年汽车产量基数偏高，预计2025年铝合金用硅需求仍有增长，但增速有限。 四、库存端： (一)行业库存高企，并持续累增值来年 工业硅全年供给过剩，库存消纳乏力，年内总库存持续累增，自下半年起，累库速度有所加快，预计高库存情况将延续至2025年。 库存结构上看，期货交割库增速较快，其在总库存的比重持续增长，很好的发挥了行业蓄水池的作用。从另一方面来看，11月底仓单集中注销时期，有大批老仓单集中流入市场，同样也给现货价格带来了压力。 图29：行业周度库存结构（吨） 五、2025年行情展望： 展望2025年，工业硅供需双增格局维持，供给过剩情况仍将持续。行业库存消纳问题仍将延续至2025年，并继续给硅价带来压力，仍建议空配为主。 图30：工业硅供需平衡表推算（万吨） 风险因素： 1.光伏外贸壁垒2.双碳政策调整3.电价政策调整4．上下游新产能投放不及预期5.国内光伏增速不及预期或大幅超预期新湖期货能源组章颉执业资格号：F3007164投资咨询资格号：Z0020568审核人：严丽丽电话：021-22155609 资料来源：同花顺、百川盈孚、Mysteel 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资