银行业深度研究报告：2025年银行业策略：红利、风险改善、顺周期驱动对冲息差压力

2024年银行业整体呈现“上强、中弱、下稳”的宏观经济趋势，9月后经济向好迹象显现。申万银行指数涨幅居首，年初至今达34.39%，前期受红利属性驱动，后期转为顺周期β驱动。各板块表现分化，强区域、高分红的城农商行如上海银行、沪农商行涨幅居前。

基本面分析显示，上市银行盈利承压，息差是主要制约因素。前三季度营收、归母净利润同比-1.0%、+1.4%，主要支撑来自规模增长，最大拖累为净息差收窄。利息净收入同比-3.2%，资产端贷款增速放缓，负债端存款增速下行。非息收入方面，中收降幅边际收窄，投资收益增长主要受益债牛行情。资产质量方面，不良率趋势性下行，但关注率同比抬升，拨备覆盖率仍处高位。

展望2025年，新增信贷有望回稳，基建、“五篇大文章”等领域是重点投放方向。零售贷款预计边际改善，但景气度回升需时间。存款定期化趋势预计放缓。息差降幅预计收窄，利息净收入贡献度或提升。中收降幅预计边际改善，投资收益增速预计放缓。对公重点领域风险缓释，整体资产质量向好，但零售不良率抬头，风险暴露进程仍待观察。

投资建议方面，银行板块红利属性显著，有望迎来估值重塑。推荐先交易红利策略，后交易复苏逻辑。红利策略可关注南京银行、成都银行等；顺周期方向可关注常熟银行、民生银行、齐鲁银行、重庆银行、江苏银行、杭州银行等。