信用周观点二永和超长普信孰优20250106

2025年01月07日20:30 关键词关键词 信用债利率债12月收益率资本利得流动性信用利差利率调整二永债创创股金融资产成交比数超强股性票息期限信用策略二勇中高等级中低等级品种超强补贴 全文摘要全文摘要 本次讨论集中于金融市场中的信用策略与资产表现，尤其关注了限位资产在12月的市场表现，以及与利率债的相对表现。近期观察到信用票据在收益率方面跑输绿地带的现象，这引发了对历史不同阶段资产表现的深入分析，特别是信用利差的走势，以及年末信用债的补涨情况。讨论还涉及了机构买入力量对市场的影响，以及资产底下的收益来源对比。 信用周观点：二永和超长普信，孰优？信用周观点：二永和超长普信，孰优？20250106_导读导读 2025年01月07日20:30 关键词关键词 信用债利率债12月收益率资本利得流动性信用利差利率调整二永债创创股金融资产成交比数超强股性票息期限信用策略二勇中高等级中低等级品种超强补贴 全文摘要全文摘要 本次讨论集中于金融市场中的信用策略与资产表现，尤其关注了限位资产在12月的市场表现，以及与利率债的相对表现。近期观察到信用票据在收益率方面跑输绿地带的现象，这引发了对历史不同阶段资产表现的深入分析，特别是信用利差的走势，以及年末信用债的补涨情况。讨论还涉及了机构买入力量对市场的影响，以及资产底下的收益来源对比。此外，还探讨了信用资产在当前金融环境下的参与方向和可能的未来走势，包括信用债的季节性规律、不同期限资产的收益率分析和市场成交数据的解读。最后，对未来信用策略的展望成为讨论的热点，整体展现了市场对信用策略和资产表现的深刻洞察与前瞻性思考。 章节速览章节速览 ● 00:00金融资产表现及市场趋势分析金融资产表现及市场趋势分析本次汇报聚焦于12 月金融资产的表现，尤其关注限位资产与利率债的相对表现，分析近期票据支持跑不赢绿地带的现象，并通过历史不同阶段比较二永债和创创股的优劣。同时，探讨了信用贷趋势及其对金融资产参与者的可能影响，特别指出了爱永在领涨情况下，未来哪类资产可能受压。分析指出，12月金融资产表现大致可分为四个阶段，反映出市场做多情绪、政策会议预期等对市场的影响，以及交银基金等交易盘的买入力度。 ● 02:16 12月份金融信用债与利率债表现分析月份金融信用债与利率债表现分析12 月份金融市场中，信用债的收益表现普遍不如利率债，特别是在月中的几周，信用利差呈现收窄状态。月初和月末，信用债略微跑赢利率债，但整体来看，信用品种的利差在扩大。特别是长期信用品种，在12月的持有期回报上落后于利率品种约一个百分点。市场动态显示，买盘力量的减弱和利率风险提示是导致这一阶段信用债表现较弱的主要因素。 ● 05:53信用债市场动态分析信用债市场动态分析信用债市场在特定季节内显示出购买力量的减弱，尤其在每年的第四季度，12 月份表现最为明显，这与机构投资者的买入力度减小有关。过去三年，从22年到24年，理财基金、保险等非银行机构对信用债的买入规模呈现一定的季节性规律，通常在前三季度（至8月或9月）购买力度较大，而进入第四季度，尤其是12月，购买力度明显减弱。这可能受到负债端波动和跨年配置行情的影响，导致利率多数时间呈下行趋势，但信用利差却在走高。此外，对比利率和信用债的收益来源，发现资本利得在中长期投资回报中占比较高，尤其在市场预计利率向下突破的情况下，资本利得的贡献占比更高。 ● 09:13信用票据资产的票息吸引力与市场策略分析信用票据资产的票息吸引力与市场策略分析 对话内容主要围绕信用票据类资产在特定市场条件下的表现和吸引力进行讨论。分析指出，当资本贡献超过回报的80%时，信用票据的票息吸引力变得更为激烈，这使得它们成为机构投资者的优选。特别是在利率持续下行阶段，中高等级信用票据的回报表现优于普通信用票据，但随着市场环境的变化，如加息或利率调整，不同资产的表现也会有所不同。此外，还探讨了在不同市场阶段（如利率持续下行或调整阶段），二用和普信两类品种的历史表现及其对当前投资策略的启示。 ● 12:30信用市场波动及未来趋势分析信用市场波动及未来趋势分析对话内容涉及了对过去和未来几个特定时间段内信用市场波动的分析，特别是关注了2023年8 月底到10月和2024年4月、8月的市场调整情况。指出在此期间，某些债券品种经历了较大的跌幅，尤其是那些流动性较弱的品种。分析还指出，尽管短期内市场可能出现涨跌，但长期来看，低利率环境下超强属性债券的波动性可能会更高。此外，讨论了信用利差的未来走势，认为在当前信用利差位置下，仍有压缩空间，尤其是在春节后理财回暖和城投供给持续的情况下。 ● 14:38信用策略分析与市场展望信用策略分析与市场展望 讨论重点分为几类行动，首先关注二勇状态及其信用利差情况，提出信用利差仍有压缩空间，流动性良好品种可继续参与。同时，留意春节前理财负债端可能的扰动及调整后的参与机会。对于中高等级品种，建议增加仓位比例，预计有压缩空间。对中低等级品种持谨慎态度，需观察理财增量资金情况。最后，探讨超强补贴背景下，优质主体超长债和央企超降价品种的机会。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：问：12月限位资产表现如何，以及其与利率债的对比情况是怎样的？月限位资产表现如何，以及其与利率债的对比情况是怎样的？ 发言人答：在刚刚过去的12月，限位资产的表现整体上相对较好。相较于利率债，二永债和创创股在不同阶段表现出不同的优劣情况。例如，在债市下行或调整阶段，二永债的表现可能优于利率债，而在特定时期，信用债由于买盘力量减弱和利率债收益率下行幅度较大，信用债的表现相对较弱。 发言人发言人问：近期信用债表现不佳的主要原因是什么？问：近期信用债表现不佳的主要原因是什么？ 发言人答：近期信用债跑输利率债的现象主要从12月第二周开始显著出现。这主要是由于资金链压力增大、重要会议召开导致市场预期扰动，以及航运回购公司大额回笼资金等因素引起的。此外，信用债收益率虽然跟随利率债有所下行，但幅度不及利率债，可能是由于买盘力量如理财、基金保险等主要信用债投资者的买入力度减弱，转而增持了利率债、地方债等大类利率品种。 发言人发言人问：问：12月信用债收益率调整的特点是什么？月信用债收益率调整的特点是什么？ 发言人答：12月信用债收益率调整呈现阶段性特征。第一阶段信用债受益于较强的做多情绪，收益率下行；第二阶段受重要会议影响，信用债跟随利率债震荡调整，但信用债在利率上升时调整幅度更大，下行时反应相对迟钝；第三阶段央行提示利率风险后，长端利率震荡，信用债跟随调整，但调整幅度仍高于利率债；第四阶段月末时，利率进一步突破走低，信用债迎来补涨，其中流动性较好的二永债品种涨幅领先。 发言人发言人问：为何会出现信用债持续跑赢利率债的现象？问：为何会出现信用债持续跑赢利率债的现象？ 发言人答：这种现象可以从两个方向解释：一是机构买入力量季节性规律的影响，过去三年内，信用债的理财基金、保险等非举报类投资者的买盘规模存在特定规律；二是信用债与利率债之间的买卖力量 对比发生变化，尤其是在特定时间段内，信用债的资金流入减少，而利率债的需求增加，从而使得信用债表现相对较弱。 发言人发言人问：在前三季度，理财、基金等机构对信用贷的买入力度如何，特别是在三季度前后？问：在前三季度，理财、基金等机构对信用贷的买入力度如何，特别是在三季度前后？发言人答：在前三季度，尤其是从三月份或二季度开始至三季度初，理财、基金等机构对信用贷的买入力度较大。然而，进入四季度尤其是12月，这些机构对信用贷的买入度普遍有所下降，12月通常是全年中信用贷需求量最少的月份，这可能受到负债端波动的影响，以及跨年配置行情下交易利率走高的因素。 发言人发言人问：从成交数据上能否看出机构在问：从成交数据上能否看出机构在12月份对信用债参与力度的变化？月份对信用债参与力度的变化？ 发言人答：根据定期跟踪的经济仓成交笔数分析，自11月跨年行情开启后，国债、国开债等利率品种的成交比数有明显上升，但进入12月后，信用债的成交比数明显下降，仅在特定时间段内有所增加。这表明相较于10月份，12月份机构对于信用债的参与力度较小。 发言人发言人问：从资产底下的角度，利率与信用在收益来源上的对比如何解释信用债的表现？问：从资产底下的角度，利率与信用在收益来源上的对比如何解释信用债的表现？ 发言人答：通过对一组数据的计算发现，站在全年角度来看，中长期利率和信用产品的收益回报中，资本利得的占比逐渐升高。例如，对于四年期及以上品种，2023年全年中超过50%的收益由资本利得贡献；期限越长，资本利得占比越高，到12月时，甚至可能达到80%以上。因此，在这样的情况下，流动性更好、能快速兑现资本利得收益的利率债成为多数机构的优先选择，从而解释了为何信用债在某些时期表现不佳。 发言人发言人问：对于长端债券品种，在当前市场环境下，其参与空间及表现有何特点？问：对于长端债券品种，在当前市场环境下，其参与空间及表现有何特点？ 发言人答：长端债券品种如二类和普信类，在历史不同阶段有不同的表现规律。在利率持续下行阶段（如2013年 至今的大部分时间），中高等级的二类债券往往表现优于普通债券，尤其在持有期回报方面。但到了2024年四月底至八月初，以及11月到12月中旬，反对超强股性的表现更强，且随着期限拉长，二类债券跑赢普通债券的幅度更大。这主要是由于在利率变化环境下，机构对长端债券的操作策略和把握度有所不同，以及市场特殊性的体现。 发言人发言人问：在问：在23年年8月至月至10月以及月以及24年年4月下旬这两段时间内，信用市场的调整情况如何？月下旬这两段时间内，信用市场的调整情况如何？ 发言人答：在这两个时间段内，信用市场出现了一定幅度的下跌。特别是在24年8月到9月底、10月初这段时间，相较于之前，超长补线（可能是特定信用品种）的跌幅更大。这主要是由于在债市调整期，流动性较弱的品种稳定性更差，导致后续跌幅加大。 发言人发言人问：对于当前信用行情的看法以及未来走势预测是怎样的？问：对于当前信用行情的看法以及未来走势预测是怎样的？ 发言人答：当前信用行情虽未占据主导，但基于大趋势未改变和当前信用利差的位置，我们判断压缩信用利差仍有可能，可能需要较长时间，尤其是在春节后，如果理财需求回暖、供给不弱的情况下，信微差距会有进一步压缩的空间。 发言人发言人问：在当前节点，对于信用投资的方向有何建议？问：在当前节点，对于信用投资的方向有何建议？ 发言人答：我们重点分析了几类信用产品。首先，二级资本债因其快速膨胀状态，中长端压缩较多，但相对位置来看仍有压缩空间，且流动性较好，适合继续参与。其次，对于中高等级信用债，因其与前期信用利差位置还有约10BP的空间，可作为底仓品种并提升仓位比例。对于中低等级品种，虽然受益于利好表现，但在当前市场环境下可能缺乏合适的买入机会，建议谨慎对待并持续观察理财增量资 金情况后再做决定。最后，对于超强补贴类品种，因其利差处在较高分位数，若市场持续有增量资金进入且利率再度打开空间，这类品种也可能有进一步补涨机会，稳健机构可以关注优质主体超长债，而偏审慎的机构则可关注央企超短债。 发言人发言人问：针对不同风险偏好的投资者，有何具体的信用产品配置建议？问：针对不同风险偏好的投资者，有何具体的信用产品配置建议？ 发言人答：对于不同风险承受能力的投资者，我们提出了不同的配置建议。对于追求稳定收益的机构，推荐关注优质主体发行的超长债；而对于风险偏好较低的机构，则建议关注央企超短债，尽管存在利差，但由于主体信用评级较高，参与机构相对较少。对于流动性要求较高的机构，在选择参与时，应特别关注仓位和点位的选择，根据市场动态灵活调整。