信用策略周报：信用补涨继续，超长普信蓄力

12月，信用利差涨跌互现，多数品种走阔，但月末迎来补涨行情。信用债收益率整体表现不及利率债，信用利差被动走阔，直至月末迎来补涨行情后信用利差开始收窄。12月信用债持有期回报整体符合：二永债>产业债>城投债；短端信用表现虽不及长端但多数仍跑赢利率品种；长端信用品种多数录得1.5+%的正回报，尤其是10年期超长信用，全月回报超过2%甚至2.5%，但仍跑输利率债。久期是信用债的核心变量。

当周，长端利率再创新低，信用债收益率整体跟随利率债下行，信用补涨行情进一步深化演绎，信用利差大幅收窄，但内部表现仍有一定分化：中高等级长端二永债当周领跑其他债券品种，收益率下行幅度逾15bp，对应信用利差收窄5-15bp；短端信用收益率下行幅度不算大，但在短端国开债利率有所上行的情况下，信用利差被动收窄且幅度较大，整体高于中长端普信；超长普信收益率下行幅度不算小，但整体弱于二永债，对应信用利差虽有收窄但收窄幅度不大，且表现较好的更多是流动性更好的央企超长债，城投超长债表现一般，对应信用利差小幅走阔，行情仍然在蓄力过程中。

信用利差压缩有利于债牛趋势，为信用债配置创造了有利环境。跨年后理财规模或有一轮回暖，配置力量有所增强，信用配置上的需求有利。前期二永快速补涨后，信用利差压缩较多，尤其是中长端，当前已经低于2024年12月6日时的阶段性低点，但仍处在2024年以来的50+%分位数上，从这一点看，仍有压缩空间，此类流动性较好、市场参与范围较广的品种仍可继续参与。中高等级中等期限普信可作为底仓提升一定仓位比例，后续等待利差持续压缩；中低等级品种分歧仍在，还需观察。超长普信债较2024年2月6日低点仍有10+bp空间，在市场持续不断的增量资金以及利率逐步再度打开空间的背景下，或会引领下一轮信用补涨行情。