甲醇月报：供应压力&再库存需求，甲醇高位震荡

华泰期货研究所 能化组 胡佳鹏 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  hujiapeng@htgwf.com 从业资格号：F0257876 投资咨询号：Z0001927 相关研究： 12月整体震荡偏强，但仍有分化 2016-12-04 11月行情偏震荡，关注跨期机会 2016-10-31 四季度化工品宽幅震荡，关注阶段性或对冲性机会 2016-9-29 华泰期货|甲醇月报 2017-02-04 供应压力&再库存需求，甲醇高位震荡 报告摘要： 节后供应较大回升：一方面是春节期间传统下游需求回落明显，导致上游产区库存持续积累，西北、山东甲醇厂商在2月份有排库需求；另一方面，受2016年甲醇生产利润持续回升的影响，部分气头甲醇装置陆续重启，其中1月份有泸天化、青海桂鲁、达州钢铁以及青海中浩和内蒙博源合计215万吨装置陆续重启，且17年上半年大概率还有80万吨新产能要陆续投放（山东新能凤凰20万吨和华鲁恒升60万吨），因此整体2月份国内产区供应压力是有增大的，届时也将通过产销套利传导至港口地区。 进口方面，2016年12月份国内甲醇进口量再次反弹至76万吨，且外围装置动态来看，马来西亚66万吨装置重启中，另外一套170万吨装置也陆续恢复中，虽然美国一套100万吨装置在一季度有检修计划，另外欧洲甲醇价格在春节期间大幅上涨，可能吸引部分货源流入欧洲，但考虑到整体外围供应回升，且在国内进口利润刺激下，2月份中国进口量仍存在继续回升可能。 2月份刚需有个逐步回升的过程。受春节效应影响，传统需求（主要是甲醛）的装置开机率降至低位，因此节后有个逐步回升的过程，另外烯烃需求方面，联泓神达34万吨MTO和山东阳煤恒通30万吨MTO近期都有检修计划，浙江兴兴能源69万吨MTO也要计划到2月底才陆续重启，不过富德常州33万吨和江苏斯尔邦80万吨MTO装置目前运行仍不稳定，上半年稳定后，需求仍有增长可能，但由于前期已炒作，边际的影响是有减弱的，因此整体需求上的支撑并不明显，反而2月份还有一定压力。 整体港口库存低位的现状没有得到明显改善，港口可流通的货源仍不足，多头仍有炒作的动力，另外就是中下游仍有补库的空间和需求，只是等待合理时机，因此潜在的再库存需求支撑仍不可忽视。 整体来看，2月份甲醇供需压力有所回升，一方面是春节期间产区累库增大排库压力、部分气头甲醇装置重启、外围供应回升以及上半年新产能的释放预期，且目前的高价甲醇已让下游难以承受，继续往上的难度不断增大，另一方面是烯烃需求的回落，不过欧洲地区对外围甲醇的分流和2016年底新投烯烃产能运行稳定后可能带来需求的回升还有一定的潜在支撑，另外就是中下游再库存的需求支撑，因此整体来看，2月份虽然供需压力有所增大，但一旦价格回落，需求支撑将有体现，因此预计2月份甲醇价格大概率维持高位震荡。 策略方面： 单边上短空长多，预计MA705价格运行区间为2750-3000元/吨，操作上滚动操作，多空都需谨慎。 华泰期货|甲醇月报 2017-02-04 2 / 10 节后甲醇供应有较大回升 一方面是春节期间传统下游需求回落明显，导致上游产区库存持续积累，西北、山东甲醇厂商在2月份有排库需求；另一方面，受2016年甲醇生产利润持续回升的影响，部分气头甲醇装置陆续重启，其中1月份有泸天化、青海桂鲁、达州钢铁以及青海中浩和内蒙博源合计215万吨装置陆续重启，且17年上半年大概率还有80万吨新产能要陆续投放（山东新能凤凰20万吨和明水大化60万吨），因此整体2月份国内产区供应压力是有增大的，届时也将通过产销套利传导至港口地区。如下表所示： 表1 国内外甲醇新产能投放计划 地区 装置 产能（万吨） 投产时间 配套下游 鄂尔多斯 卓正化工 120 2017年 MTA 鄂尔多斯 中天合创 180 2017年4月 MTO 鄂尔多斯 金城泰 30 2017年 陕西彬县 彬长矿业 60 2017年 青海 青海盐湖 180 2017年 MTO 山东 新能凤凰（扩建） 20 2017年上半年 山东 鲁西化工 50 2017年8月 MTO，但未能同步建成 山东 晋煤明水大化 60 2017年1季度 山东 久泰能源 60 2017年10月 MTO 山西 同煤广发 180 2017-2018年 MTO 黑龙江双鸭山 龙煤航天 30 2017年 美国 G2X能源 140 2017年（不确定） 后续MTPG 美国 Primus Green Energy 5.8 2017年初 美国 US Methanol 17.5 2017年初 美国 Natgasoline 175 2017年底 伊朗 NPC 180 2017年下半年 资料来源：新闻整理 华泰期货研究所 华泰期货|甲醇月报 2017-02-04 3 / 10 图 1： 甲醇产量增速 单位：万吨 图 2： 甲醇开机率 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 国内成本和利润方面，陕西5500大卡坑口煤价涨至505元/吨，对应的产区甲醇成本1860元/吨，算上400的运费，对应到华东甲醇成本为2260元/吨，因此短期难言成本支撑。如下图所示： 图 3： 煤制甲醇装置利润 单位：元/吨 图 4： 煤制甲醇成本走势 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 2月份甲醇进口量有望回升，但要关注欧洲分流影响 2016年12月份国内甲醇进口量再次反弹至76万吨，且外围装置动态来看，马来西亚66万吨装置重启中，另外一套170万吨装置也陆续恢复中，虽然美国一套100万吨装置在一季度有检修计划，另外欧洲甲醇价格在春节期间大幅上涨，可能吸引部分货源流入欧洲，但考虑到整体外围供应回升，且在国内进口利润刺激下，2月份中国进口量仍存在继续回升可能。如下图所示： -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400200820092010201120122013201420152016甲醇：全国（万吨）累计同比增速505254565860626466-5000500100015002000内蒙煤制甲醇利润兖矿无烟煤制甲醇利润10001200140016001800200022002008200920102011201220132014201520162017 华泰期货|甲醇月报 2017-02-04 4 / 10 图 5： 甲醇进口增速 单位：吨 图 6： 甲醇中美价差 单位：美元/吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 7： 外盘甲醇价格对比 单位：美元/吨 图 8： 外盘-盘面价差关系 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%01000002000003000004000005000006000007000008000009000001000000200820092010201120122013201420152016进口数量累计同比增速-200-150-100-5005010002040608010012014016018010015020025030035040045050055060020132014201520162017CFR中国主港FOB鹿特丹(欧元)CFR东南亚FD美国海湾(右轴)-500-400-300-200-1000100200300 华泰期货|甲醇月报 2017-02-04 5 / 10 传统需求回升，烯烃需求回落 受春节效应影响，传统需求（主要是甲醛）的装置开机率降至低位，因此节后有个逐步回升的过程，另外烯烃需求方面，联泓神达34万吨MTO和山东阳煤恒通30万吨MTO近期都有检修计划，浙江兴兴能源69万吨MTO也要计划到2月底才陆续重启，不过富德常州33万吨和江苏斯尔邦80万吨MTO装置目前运行仍不稳定，上半年稳定后，需求仍有增长可能，但由于前期已炒作，边际的影响是有减弱的，因此整体需求上的支撑并不明显，反而2月份还有一定压力。 首先看一下传统需求，传统需求的总量没有太大的变化，影响需求变化的主要是下游的利润，特别是甲醛、二甲醚和MTBE，2016年二甲醚掺烧液化气的大幅下跌，且本身利润持续维持低位，导致了二甲醚供应的大量退出，而甲醛的利润维持较低水平，变动不大，而MTBE还是有稳定的需求在，不过近月来与汽油的比价大幅回落，但整体汽油的需求还是有增长的，因此预计2017年传统需求这块的增量很小，具体如下图所示： 图 9： 甲醛生产利润 单位：元/吨 图 10： 华北二甲醚生产利润 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 11： 华东MTBE与甲醇比价 单位：1 图 12： 甲醛开机率季节性 单位：% 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 -200-1000100200300400500600山东甲醛利润广东甲醛利润华北甲醛利润-300-200-10001002003004005006007002012-012013-012014-012015-012016-012017-011.61.822.22.42.62.833.23.42014-072015-012015-072016-012016-072017-010.10.20.30.40.50.60.7010203040506070809101112201220132014201520162017 华泰期货|甲醇月报 2017-02-04 6 / 10 然后看一下烯烃需求，12月份甲醇价格涨至高位后，下游烯烃厂持续承受较大亏损，导致随后降幅和检修的MTO装置逐步增多，目前了解到的烯烃装置动态如下表所示： 区域 企业 装置 原料甲醇 外采甲醇 装置动态 宁夏 神华宁夏煤业(一期） 50 167 0 正常 宁夏 神华宁夏煤业(二期） 50 25、60 85 正常 内蒙古 大唐国际发电公司 46 168 0 5月初停车,重启时间不定 沈阳 沈阳蜡化 10 0 30 停