轻工制造行业周报（25年第1周）：布鲁可招股书梳理，国内拼搭玩具龙头，乘行业之风而起

优于大市 核心观点 行业研究·行业周报 轻工制造 本周研究跟踪与投资思考：近期港股布鲁可将于2025/1/10挂牌上市，公司为国内拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵丰富、产品好而不贵，所处的拼搭角色类玩具赛道为玩具行业增速最快的细分市场，渗透率将长期提升。本周我们对布鲁可招股书进行梳理。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 布鲁可：国内拼搭角色类玩具龙头。公司成立于2014年，成立初期以积木玩具为主，2022年推出拼搭角色类玩具后，其收入占比快速提升至2024H1的97.8%，奥特曼、变形金刚与英雄无限为公司三大核心IP。2023/2024H1收入增速169%/238%，拼搭角色类玩具驱动收入快速增长；利润亏损收窄，盈利持续提升，2021-2024H1毛利率从37.4%提升至52.9%。 IP+产品+渠道+营销打造竞争优势，具备多重增长引擎。1）IP矩阵优势：公司拥有百变布鲁可、英雄无限两大自有IP，以及包括奥特曼、变形金刚与火影忍者等在内的约50个授权IP，IP矩阵丰富，减少了对单一IP的依赖；2）产品力强：聚焦IP开发、产品研发设计与零售环节，生产主要与第三方专业工厂合作生产，目前共431款在售SKU，主流产品价格在9.9-399元不等，在布鲁克体系下产品高效上新、好而不贵；3）内容营销与全渠道布局：公司以内容驱动的互联网营销策略，采用官方账号、KOL、KOC、粉丝和BFC账号等多重传播渠道；线上线下多渠道布局，线下覆盖广，收入占比93%。4）增长展望：加深IP积累，拓展国内下沉与海外市场，公司品类有望延展至载具类与情景玩具，增长动力充足。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 千亿玩具市场规模，布鲁可市占率领先。1）市场规模：以GMV计，2023年全球、国内拼搭玩具市场规模分别为1765/237亿，近4年复合增速11%/13%。其中拼搭角色类玩具是行业内增速最快的细分市场，2019-2023年国内拼搭角色类、建筑类、载具类玩具的年复合增速分别为49.6%/6.3%/9.5%，受益于影视、动漫角色等各类IP的广泛传播和玩具IP商业化能力不断提高，预计2023-2028年拼搭角色类玩具市场有望维持41.2%的年复合增速。2）集中度：拼搭角色类玩具CR5集中度较高，2023年布鲁可全球、国内市占率分别为6.3%/30.3%，全球第三、国内第一。 《轻工制造行业周报（24年第49周）-北美黑五网一增长强劲，消费品补贴扩容至消费电子》——2024-12-10《轻工制造行业周报（24年第47周）-造纸供给短期改善，10月家具出口额同比+3.1%》——2024-11-25《轻工制造行业2024年三季报综述暨11月投资策略-Q3经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需》——2024-11-13《国信证券-造纸行业专题：造纸行业研究框架·深度复盘—把握顺周期下的需求复苏》——2024-10-31《轻工制造行业周报（24年第42周）-9月家具出口额同比下滑9.7%，国内家具类零售同比转正》——2024-10-21 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-6.46%，周相对收益-1.29%。家居板块：11月家具类零售额同比+10.5%，9月建材家居卖场销额同比-2.2%；上周TDI国内现货价上涨100元/吨，软泡聚醚市场价下跌50元/吨。浆价纸价：上周外盘针叶浆报价上涨10美元/吨、阔叶浆报价上涨20美元/吨；内盘针叶浆上涨150元/吨、阔叶浆上涨50元/吨；溶解浆持平；废纸现货价下跌22元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价持平，瓦楞纸、箱板纸市场价持平，白卡纸上涨50元/吨、白板纸持平。地产数据：11月商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比-27.3%/-40.1%/+4.2%，12月30大中城市商品房成交面积同比+19.8%，12月二手房成交面积同比+68.7%。出口数据：11月我国家具与纸制品出口额增速分别为-2.6%/+1.1%。轻工消费：11月潮玩动漫线上GMV同比+16.8%。 投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注短期供给改善、需求旺季支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红 率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐家具家居跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 内容目录 2.1布鲁可：国内拼搭角色类玩具龙头....................................................62.1.1股权结构：股权相对集中，管理层经验丰富..........................................82.1.2财务分析：收入快速增长，利润亏损收窄...........................................102.1.3竞争优势：IP+产品+渠道+营销打造综合优势........................................122.1.4增长展望：拓IP、拓市场、拓品类，具备多重增长引擎...............................152.2行业概况：千亿玩具市场规模，布鲁可市占率领先.....................................162.2.1市场规模：拼搭玩具市场超千亿，拼搭IP类高景气..................................162.2.2竞争格局：集中度较高，布鲁可市占率全球第三、国内第一...........................17 4.重点数据跟踪...............................................................19 4.1家居板块：11月家具零售额+10.5%，上周软体原料价格分化.............................194.2造纸板块：上周外盘针阔叶浆报价上涨，成品纸价格稳定...............................204.3地产数据：12月30大中城市商品房成交面积同比回暖..................................224.4出口数据：11月家具及其零件出口额同比-2.6%........................................244.5轻工消费：11月潮玩动漫线上同比+16.8%.............................................24 5.重点公司公告与行业动态.....................................................25 5.1公司公告.........................................................................255.2行业动态.........................................................................26 6.重点标的盈利预测...........................................................27 图表目录 图1：布鲁可产品收入结构..................................................................7图2：布鲁可IP收入结构...................................................................7图3：布鲁可产品组合......................................................................7图4：布鲁可四大核心IP....................................................................7图5：布鲁可股权结构（全球发售后）：朱伟松先生为公司实际控制人............................9图6：2024H1布鲁可营收同比+237.6%至10.5亿...............................................10图7：2024H1布鲁可经调整净利润达2.9亿...................................................10图8：2024H1布鲁可整体毛利率提升至52.9%.................................................11图9：2024H1布鲁可各项费用率逐步下降.....................................................11图10：布鲁可的百变布鲁克IP..............................................................12图11：布鲁可的英雄无限IP................................................................12图12：布鲁可合作工厂....................................................................13图13：布鲁可产品组合价格区间布局完整，好而不贵..........................................14图14：布鲁可奥特曼IP已累计推出第十一系列产品...........................................14图15：布鲁可内容互动的营销策略..........................................................15图16：2023年全球拼搭玩具市场GMV规模1765亿.............................................16图17：2023年国内拼搭玩具市场GMV规模237亿..............................................16图18：2023年全球拼搭角色类玩具市场GMV规模278亿........................................17图19：2023年国内拼搭角色类玩具市场GMV规模58亿.........................................17图20：上周轻工板块实现相对负收益........................................................18图21：上周轻工子板块指数齐跌............................................................18图22：家具类零售额当月及累计同比...........................