集成电路ETF典型成分股定价分析

我们把集成电路ETF75只成分股按照24年三季报营业收入和归母净利润增长情况分成五类，在五类组别中，营收、归母净利双增基本面较好的成分股权重占比超一半，为62.44%，据此我们认为集成电路板块基本面成长性较好。各组别下典型成分股为海光信息、寒武纪、中芯国际、紫光国微，营收减但净利增组别市值占比较小，无典型个股。 《医疗ETF龙头价值分析》——2024年12月11日 《机器人ETF价值分析》——2024年12月06日《科创生物医药ETF价值分析》——2024年11月26日 海光信息因营收和净利持续双增，90倍PE的底部估值自上市以来始终稳健，近期24年12月30日的股价已提前反应至2027年基本面。 寒武纪23年三季报后股价企稳于45倍PS附近，我们认为，2024年的反弹主要基于未来年份预期营业收入的增幅展开，12月30日寒武纪收盘价已高于2026年预期基本面对应价值，目前市场已考虑跨年要素，股价正反应2027年基本面预期。 中芯国际目前营收正增长但归母净利负增长，2024年中芯国际营收增速止跌回升，故我们认为2024年市场定价参照了2021年高景气状态下的的PS估值，表现为2021年顶部股价和2024年11月顶部股价相对各自T+2年预期营业收入的PS估值非常接近。 紫光国微24年三季报营收、归母净利均负增，延续2022年开始的基本面下滑趋势，我们认为其近期的反弹仍欠缺基本面根基。 目前市场定价隐含未来基本面景气预期，不及预期将导致估值中枢大幅调整。 目录 1集成电路ETF成分股定价分析...................................................32风险提示：.................................................................................9 图 图1：集成电路板块按24年三季报营收和归母净利成长性分类...................................................................................3图2：海光信息归母净利润同比增速......................................4图3：海光信息2022年基于当年预期归母净利润的PE估值........................................................................................4图4：海光信息基于90倍PE的基本面价值区间..................5图5：海光信息2023-2027年每股基本面价值（2024/12/30）...............................................................5图6：寒武纪第四季度营收占比.............................................6图7：基于45倍PS的寒武纪预期基本面价值区间..............6图8：寒武纪2023-2026每股基本面价值（2024/12/30）....6图9：中芯国际2021和2024股价高点基于T+2年预期营收的PS估值.......................................................................7图10：中芯国际单季度营收增速变化....................................7图11：2021年7月至今中芯国际的2023年预期营收变化..8图12：中芯国际2024年基于11.7倍PS的基本面价值区间8图13：紫光国微归母净利润增速变化....................................8 1集成电路ETF成分股定价分析 集成电路ETF（159546）12月18日至12月26日获得13.13%的累计涨幅，权重股获得了更大的涨幅。前三大权重股中芯国际、寒武纪和海光信息分别获得了17.69%、14.25%和30.68%的涨幅。 我们把75只成分股按照24年三季报营业收入和归母净利润增长情况分成5类，各组市值占比如图1所示。其中营业收入和归母净利润双增长且归母净利增速更大的成分股市值占比近一半，组内最大权重股为海光信息；营收、净利双增但营收增长更大组别最大权重股为寒武纪，营收增净利减组别最大权重股为中芯国际，营收减净利减组别最大权重股为紫光国微，营收减但净利增组别市值占比较小。 在五类组别中，营收、归母净利双增基本面较好的成分股权重占比超一半，为62.44%，我们认为这说明集成电路板块基本面成长性较好。 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/27 海光信息是营收、归母净利双增且净利增速更高组别的最大权重股，我们认为海光的归母净利润增速高且相对稳健，故其估值比较稳定，2022年上市当年其底部股价相对当年预期归母净利润的PE估值为90倍，截至2024年12月30日这90倍的估值底始终没有跌破。 2022年上市以来海光信息股价下限为当年预期基本面对应价值，上限为后年预期基本面对应价值，24年10月股价反弹止步于2026年预期基本面价值，我们认为，即将跨入2025年，股价上限为2027年预期基本面价值，按2026年预期归母净利润增速线性外推2027年基本面，基于2024年12月30日数据，2027年预期基本面价值为190.5元/股。海光信息12月25日日内最高股价为161.22元/股，已大于2026年基本面价值，不过仍小于2027年基本面价值。 海光信息因营收和净利持续双增，90倍PE的底部估值始终稳健，近期24年12月30日的股价已提前反应至2027年基本面。 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/27 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/27 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/30 寒武纪目前仍未盈利，我们认为其市场定价主要基于营业收入的变化。考虑到寒武纪第四季度营收在全年营收占比较高，23年第四季度营收占比79.45%，我们认为寒武纪的估值计算采用预期数据更为合适，23年三季报后股价企稳于45倍PS附近，即基于2023年预期营业收入的PS估值约为45倍。 寒武纪2024年持续反弹，我们认为其市场涨幅与其未来年份预期营业收入的累计增幅密切相关，12月30日寒武纪收盘于683.5元/股，而2026年预期基本面对应价值为489.96元/股，我们认为，目前市场已考虑跨年要素，股价正反应2027年基本面预期。 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/30 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/30 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/30 中芯国际目前营收正增长但归母净利负增长。从过往营收增速变化来看，2021年营收增速逐级抬升，但进入2022年营收增速逐季下滑，而2024年开始营收增速止跌回升。故我们认为中芯国际2024年的市场定价参照了2021年高景气状态下的定价标准，二级市场亦如此表现，2021年顶部股价（2021/08/06）对应T+2年（2023年）预期营业收入的估值和2024年11月顶部股价（2024/11/11）对应T+2年（2026年）预期营收的估值非常接近。 所以我们认为中芯国际2024年9月以来的反弹首先是估值修复，然后提前反应对未来基本面预期。关于目前市场定价估值，考虑到2021年股价高点时点市场对2023年营业收入的一致预期和2023年真实营收比较接近，2021年顶部股价基于实际2023年营业收入的PS为11.7倍，我们认为在景气复苏预期下中芯国际目前适用11.7倍的PS估值。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 紫光国微所属组别24年三季报无论归母净利润还是营收都处于负增长状态，紫光国微归母净利润增速从2022年开始持续下滑至今，估值中枢也在持续下调，虽然24年9-10月也有不错的反弹幅度，但我们认为，坚实的反弹需要环比不断改善的基本面，目前还不能判断紫光国微2024年就是基本面的业绩底。 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/30 2风险提示： 目前市场定价隐含未来基本面景气预期，不及预期将导致估值中枢大幅调整。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。