红利风格投资价值跟踪（2024W49）：中证红利成分股下周调整生效，红利ETF延续大幅净流入

周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+86 18511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年12月14日 ➢宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期12月18日继续降息25bps的概率为96%，上周预计降息25bps的概率为85.99%。降息概率较前期增大，10年期美债60日均线仍位于250日均线下方，因此在美债端模型给出看空红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比增长7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比有所下降，但M1-M2剪刀差连续2月回升，在国内宏观的维度，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于99.20%分位点，一个月前为95.99%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为-1.83%。近三年的相对估值位于71.96%分位点，一个月前为59.68%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为2.12%。 ➢价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度较前期回升。价格方面，中证红利成分股合计78.17%的权重位于半年均线以上，一个月前为71.09%，回归模型预计未来一年绝对收益为2.46%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年95.19%百分位，一个月前为98.26%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为-2.45%。 ➢资金维度：2024Q2暴露度为0.32，2024Q3暴露度为0.39，仍然在红利风格上维持正向配置，且三季度的红利暴露度有所提升。国内红利类ETF资金本周净流入62.31亿元，近一月合计净流入126.56亿元。 ➢总结：综合各维度观点，宏观层面，市场预期美联储12月继续降息25bps的概率较前期有所增加，因此10年期美债收益率继续走低，国内10月M2与M1-M2剪刀差回升，但持续性有待继续观测，因此宏观模型判断红利风格后市相对全A仍有超额收益。展望后市，伴随国家较大规模的货币政策与财政政策落地，M2与M1-M2剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，绝对PE随着市场整体反弹走高，相对PE中等偏高。量价拥挤度前期得到较好释放，目前交易热度再起。资金层面，主动偏股基金2024Q3红利风格暴露度相较于2024Q2有所提升，本周红利ETF资金大幅净流入44.96亿元。综上我们判断，红利绝对收益有望伴随A股走高，在中期反弹行情中超额收益可能相对弱于市场，而在资金面也可以看到有增量资金开始关注红利风格，长期来看在目前国家多重刺激政策的加持下，顺周期红利仍具备投资价值。 ➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益22.61%，超额收益5.85%。近三月绝对收益25.03%，超额收益6.12%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 1、红利成分股调整：20只股票调入/调出，估算单边换手率为27.42%.............................42、宏观：M2小幅走低，M1M2剪刀差连续两月上行..........................................................53、估值：绝对PE近三年99.20%，相对PE近三年71.96%................................................74、价量：价与量拥挤度皆处于较高水准................................................................................85、资金：本周ETF资金继续大幅净流入62.31亿元............................................................96、总结：中证红利成分股下周调整生效，红利ETF延续大幅净流入.............................12风险因素............................................................................................................................................13 表目录 表1：中证红利本期调入成分股列表与调后权重(估算).................................................................4表2：中证红利本期调出成分股列表...............................................................................................4表3：CME FedWatch Tool利率预计表............................................................................................5表4：红利相关ETF列表................................................................................................................10表5：各维度观点汇总.....................................................................................................................12表6：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................12 图目录 图1：美国10年期国债收益率及其均线........................................................................................5图2：国内M2同比及其均线（%）................................................................................................6图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）.............................................................................6图4：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位.......................................................7图5：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位................................................7图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位........................................................8图7：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位.................................................8图8：中证红利全收益与120日均线上权重合计...........................................................................8图9：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计........................................................8图10：中证红利全收益与成交额百分位.........................................................................................9图11：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位.....................................................................9图12：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图13：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图14：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）...........................................10图15：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值.............................................................12 1、红利成分股调整：20只股票调入/调出，估算单边换手率为27.42% 根据中证红利指数编制规则，中证红利成分股每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日，即今年的12月16日。中证指数公司当前已公布新的成分股名单，但尚未公布成分股的具体权重，预计将于本月末公布。我们根据指数编制规则中的权重计算方式对新的成分股权重进行估算，权重计算方式为：中证红利指数采用股息率加权，且单个样本权重不超过10%，总市值在100亿元以下的单个样本权重不超过0.5%。 本次成分股更新共有20只股票调入/调出，估计约29只股票权重调升，约51只股票权重调降，单边换手率约为27.42%，其中调入调出明细如下： 2、宏观：M2小幅走低，M1M2剪刀差连续两月上行 本周市场较为强势，万得全A跌0.20%，中证红利全收益指数跌0.64%，相对万得全A的超额收益为-0.44%。 在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为8.43%，今年超额择时收益为-0.65%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期12月18日继续降息25bps的概率为96%，上周预计降息25bps的概率为85.99%。降息概率较前期增大，10年期美债60日均线仍位于250日均线下方，因此在美债端模型给出看空红利的信号。 国内宏观层面，国家统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比增长7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比有所下降，但M1-M2剪刀差连续2月回升，在国内宏观的维度，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 3、估值：绝对PE近三年99.20%，相对PE近三年71.96% 在估值计算上，我们采用权重因子加权的方式，对中证红利指数