中证500ETF和创业板ETF期权系列专题四：指数成分股分布特征

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中证500ETF和创业板ETF期权系列专题四： 指数成分股分布特征 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 李宏磊（联系人） 从业资格证号：F3078764 lihonglei023572@gtjas.com 报告导读： ◼ 本文从市值分布、权重集中度、行业分布、上市板和企业属性、估值和股息、成分股涨跌分化、风险指标以及ESG评分八个维度对中证500和创业板指成分股的分布特征进行归纳。主要特征有：（1）市值分布：中证500和创业板指成分股的市值均集中在200亿以下，但相对来讲创业板指分布更为分散，大中小市值区间均有所分布；（2）权重集中度：中证500前十大成分股权重合计仅6.5%，而创业板指权重集中度极高，前十大成分股权重合计接近50%，容易出现指数受个股行情左右的情况；（3）行业分布：中证500的前三大行业为材料、工业和信息技术，创业板指前三大行业为工业、医疗保健和信息技术，二者科技成长属性均较强，创业板指的行业暴露更为集中，覆盖了更多的新兴产业和高新技术企业，成长性更为突出；（4）上市板和企业属性：创业板指成分股中30只属于“专精特新”概念，9股属于战略性新兴产业，比例均高于中证500；创业板指的“国有”属性较弱，民营企业比例（超过80%）远高于中证500的47%；（5）估值和股息：整体来看创业板指的估值高于中证500，而中证500的股息率和股息支付率均高于创业板指；（6）成分股涨跌分化：中证500成分股涨跌分化更加明显，对中性策略更为友好；（7）风险指标：过去100周中证500和创业板指成分股大部分对上证综指为正向的beta暴露，两个指数均有接近一半的成分股相对于上证综指有alpha；另外从VaR和ES来看二者的成分股尾部风险有限；（8）ESG评分：成分股的ESG评级多数为BB及以上，创业板指评级相对更高，整体经营风险有限，尤其在争议事件维度表现出色。 ◼ 基差方面，今年以来IC基差水平较为稳定，远端合约年化基差率在6%附近波动，近月合约年化基差率在到期日附近波动较大，其余交易日在7%附近窄幅波动。目前IC基差位于750交易日以来较高的位置，约75%分位数附近，截至9月16日收盘，IC各合约年化基差仍位于6%附近，IC10月、12月、3月合约年化基差率分别为6.28%、6.65%以及6.37%。 2022年09月19日 二〇二二年度 金融衍生品研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 中证500成分股的分布特征 1.1 市值分布 目前，中证500指数成分股仍主要分布在“100-199亿”区间，共计231股，占比接近一半，其次是200-299亿共计143股，因此中证500成分股市值集中在300亿元以下，合计占比79.4%。截至2022年9月16日数据，中证500成分股的市值中位数为198.32亿元，平均市值为228.15亿元，293股低于该平均市值，另外也有600亿以上的大市值股，因此对数市值的分布呈现轻微右偏的状态。 图1：中证500成分股市值多数在200亿以下 图2：对数市值分布情况 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2 权重集中度 从权重集中度来看，中证500和中证1000前十大成分股权重比较接近，中证500前10大权重股合计权重6.5%，比中证1000略高；主要区别在于权重次高段，中证500权重集中度略高，我们从成分股权重分布直方图也可以得到证据：以5%为区间长度，中证500在低权重区间成分数量相对较少，在较高权重区间分布较为平滑，这表明中证500成分股权重更多地位于较高权重区间。另外中证500个股权重分散，第一大成分股权重为0.93%，对比上证50第一大成分股茅台权重17.4%差异巨大，并不存在一股独大而影响指数过大的局面。 图3：中证500成分股的权重集中度 图4：中证500成分权重分布 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 0100200300400500600<100亿100-199亿200-299亿300-399亿400-499亿500-599亿600亿及以上中证500中证10006.4920.515.1122.3635.530510152025303540前10大11-5051-100101-200201-500%中证1000中证500 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1.3 行业分布 行业分布方面，按GICS一级行业划分，中证500的前三大行业为材料、工业和信息技术，且行业分布相对均衡，三个行业权重均在20%附近，合计权重为56.8%，科技成长属性仍然较强，但值得注意的是，近年来中证500不断向稳增长属性漂移，有越来越多的大金融个股从沪深300“降级”至中证500，金融行业成分股已有46只，对应权重已上升至9%，金融、地产两个稳增长板块的权重合计11.4%，科技成长属性相对略有削弱。 图5：中证500成分股GICS一级行业分布 图6：各行业成分股数量占比 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：中证500成分股GICS二级行业分布（权重和成分股数量） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 20.618.617.410.18.29.06.73.43.72.4材料工业信息技术医疗保健可选消费金融日常消费能源公用事业房地产0%5%10%15%20%25%中证1000中证50020.6 13.8 8.0 8.0 6.7 5.9 材料II资本货物制药、生物科技与生命科学技术硬件与设备多元金融软件与服务食品、饮料与烟草公用事业II半导体与半导体生产设备能源II运输耐用消费品与服装房地产II0102030405060708090100材料II资本货物制药、生物科技与生命科学技术硬件与设备多元金融软件与服务食品、饮料与烟草公用事业II半导体与半导体生产设备能源II运输耐用消费品与服装房地产II银行汽车与汽车零部件医疗保健设备与服务媒体II商业和专业服务零售业食品与主要用品零售II家庭与个人用品消费者服务II只 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 按照更加细致的二级行业划分，中证500成分股依然表现出较强的成长属性，从行业分布来看，以新兴产业为主，权重较为分散，权重最大的行业依次为材料II(20.6%)、资本货物(13.8%)、制药、生物科技与生命科学(8.0%)、技术硬件与设备(8.0%)等，能较好反映中国转型升级的大环境。除上述几个权重较大的板块外，中证500成分股的“第二梯队”权重比较接近，且板块较分散，包括金融、食品饮料、软件服务权重接近，公用事业、半导体、能源权重接近，地产、银行、汽车较为接近，因此中证500不仅能较好地反映周期、成长风格的表现，也对大金融、大消费有一定的反映。 1.4 上市板和企业属性 中证500成分股中，48股在创业板上市，对应权重合计11%，19股在科创板上市，对应权重合计4%，双创上市权重合计仅15%，另外成分股中78只属于“专精特新”概念，对应权重为18.21%，因此从这一角度来看，中证500的科技成长属性略弱于中证1000。另外，500只成分股中，有22股属于《战略性新兴产业分类（2018）》所列示的战略性新兴产业，对应权重为4.03%，其中数量最多的产业依次为新一代信息技术产业（9股）、生物产业（6股）、高端装备制造产业（2股）。 图8：中证500成分股上市板 图9：成分股所属战略性新兴产业 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 从成分股企业的属性来看，最多的是民营企业，数量和权重占比均接近47%，其次为地方国有企业，数量为132股，对应权重为25.3%，随后是中央国有企业，占比约18.5%，其他企业类型较少，中证500的“国有”属性略强于中证1000，这也决定了企业注册资本略高，集中在“10-50亿元”区间，500只成分股中，127家企业注册资本在10亿元以下，303家企业注册资本在10亿-50亿元之间。 图10： 中证500成分股企业属性 图11：成分股企业注册资本 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 481943311%4%85%创业板科创板主板非战略性新兴产业, 478非战略性新兴产业新一代信息技术产业生物产业高端装备制造产业新材料产业相关服务业新能源汽车产业节能环保产业新能源产业21813210147.3%25.3%18.5%民营企业地方国有企业中央国有企业公众企业外资企业其他企业集体企业127303580-10亿10-50亿50-100亿100-150亿150-200亿200亿以上 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1.5 估值和股息 从成分股的估值来看，扣除非经常性损益的TTM市盈率主要集中在低40倍区间，该区间总计390股，其中65股市盈率为负，超过100倍PE的高估值股票仅31股，其中有10股市盈率大于200倍，这也侧面反映出中证500成分股盈利稳定性不足，净利润波动较大。从市净率来看，500只成分股的平均市净率为2.74倍，中位数为1.96倍，绝大部分位于10倍以内，仅9只成分股高于10倍，另外有个别极端值超过20倍甚至更高，最高为34.56倍。从这两个维度来看，中证500成分股的股价和盈利稳定性都略有不足，导致极端离群点较多，但这也意味着成分股的涨跌分化较明显，对中性产品更加有利。 图12：扣除非经常性损益的TTM市盈率（倍） 图13：市净率多数在10倍以下 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 股息率方面，成分股近12个月的股息率集中在较低的区间，500股中有252股过去12个月股息率低于1%，95股位于(1%,2%]之间，高于3%的成分股合计仅96只。近3年来中证500的股息支付率略有提高，且相对稳定，截至本文撰写之日，中证500的股息支付率为41.51%，已有418股实施了现金分红，已创2017年以来新高，根据我们的预测，仍将有11股将在年内实施现金分红（详细预测情况见表1），权重之和为1.78%。 图14：约50%成分股近12个月股息率低于1% 图15：实施现金分红的个股逐年增加 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 02040608010012014016018034035036037038039040041042043005001000150020002500300020142015201620172018201920202021家亿元现金分红总额分红公司数量 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图16：中证500指数近年股息支付率稳定 图17：中证500指数归母净利润逐年上升 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表1：预测将于2022年内分红的成分股（截至2022年9月16日数据） 代码 证券名称 权重% 下一派息日 是否为预测 每股分红 影响点位 000636.SZ 风华高科 0.22 2022/11/30 是 0.11 0.09 000718.SZ 苏宁环球 0.08 2022/11/30 是 0.05 0.07 000959.SZ 首钢股份 0.10 2022/11/30 是 0.08 0.12 002242.SZ 九阳股份 0.08 2022/9/30 是 0.50 0.16 002249.SZ 大洋电机 0.19 2022/9/28 是 0.08 0.16 600062.SH 华润双鹤 0.13 2022/11/30 是 0.29 0.12 6003