经中国证监会批准，上交所中证500ETF期权（标的为南方中证500ETF，代码510500），深交所创业板ETF期权（标的为易方达创业板ETF，代码159915）和中证500ETF期权（标的为嘉实中证500ETF，代码159922）于2022年9月19日上市交易。第一期文章(专题一:指数剖析)着重解读了中证500、创业板指数概况，本文将通过对比不同指数间的波动情况，来帮助大家了解指数走势，完善期权交易。从各大指数的走势来看，四年来创业板指收益最佳，也波动幅度最大，表现相对独立。而上证50和沪深300走势更加贴近，中证500和中证1000走势更加趋同，这和我们计算出的指数相关性结论相同，也就是上证50和沪深300的相关性较强，中证500和中证1000相关性较强。 各大股指走势基本趋同，但也有走势背道而驰的时候：2020年8月初到2021年2月初，在摆脱疫情困扰和宏观政策支持下，上证50和沪深300震荡上涨，而中证500和中证1000保持横盘震荡，上证50和中证1000价差走扩。2021年2月初到2021年9月16日，上证50和沪深300震荡下跌，而政策支持新能源车和光伏开始走强，中证500和中证1000震荡上涨，同时期宁德时代也带动创业板指上涨，上证50和中证1000价差缩小。2022年4月大跌时，蓝筹股抗跌属性凸现，中证500和中证1000急跌，上证50和中证1000价差再次走扩。2022年4月28日政策市开启反弹以来，小市值股票反弹幅度较大，因而中证500和中证1000走势强于上证50和沪深300，上证50和中证1000价差缩小。从历史各阶段指数走势分化情况看，指数价差策略存在较多机会。除了价差策略，我们可以通过对比各股指的波动性特征的差异来比较指数趋势流畅度和尾部风险。各大指数的构成特点：一是上证50到创业板指，PE越来越高。PE越高说明指数价格越依靠市场对未来收益的估值，因而受市场流动性和风险偏好影响较大，由于在不同市场环境下市场对预期变化较大，对应指数波动较高。同时，中证500指数的EPS和PE情况和万得全A最为相近，波动情况理应也应该相近。二是从当前各指数的市值情况来看，沪深300指数市值48万亿，覆盖全A市值的53%，中证500和中证1000市值各占13%，创业板指市值占比最小为6.73%。从市值占比来看，规模越大的指数波动率往往越小，且越贴合中国A股市场走势，因而沪深300能较好代表中国市场整体情况。三是通过分析了各大主要指数2021年年报ROE的数据，我们发现中证500的ROE为8.38%，在各主要指数中排名最低。代表全市场的万得全A，ROE在9.65%，中证500要比市场平均水平低1.3%，说明中证500的成分 股盈利能力还是比较一般，而创业板指2021年年报ROE的数据为13.96%，高于市场平均水平4.3%，说明创业板指盈利能力较好，突显价值。各大指数的波动率差异方面，不论是30日历史波动率还是120日历史波动率，从上证50到创业板指波动率依次增大，创业板指的历史波动率最高，中证500指数的历史波动率介于沪深300和中证1000之间，和万得全A历史波动率相近。市场对隐含波动率的定价往往参考历史波动率情况，从当前市场情况来看，创业板指的隐含波动率定价最高，上证50和沪深300定价较低。 各大指数的收益分布方面，上证50和沪深300收益分布表现出“尖峰瘦尾”的特点，而中证1000和创业板指的收益分布表现更加“钝峰肥尾”。这和板块成分和市值占比密切相关，上证50和沪深300市值较大，同时PE偏小，所以尾部风险较小，而中证1000以科技股为主，市值小，PE高，所以尾部风险出现时单日上涨下跌幅度较大。创业板指由于个股占比大，宁德时代的涨跌影响到指数的浮动，所以创业板指“钝峰肥尾”现象最为严重，更要谨防尾部风险。下期预告 中证500ETF期权、创业板ETF期权上市专题三：合约简评