2025年烧碱、PVC行情展望

目录CONTENTS PVC市场供需情况Supply and demand situation in the PVCmarket 烧碱和PVC市场观点Market views on caustic soda and PVC 01 03 策略推荐Strategy recommendation 烧碱市场供需情况Supply and demand situation in the causticsoda market 2025年烧碱观点 烧碱主要观点 烧碱：2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，将导致烧碱面临持续性需求端正反馈。此外，季节性检修和有限的库容为烧碱提供了较大的价格弹性，当供应减产撞上集中囤货，市场波动率会明显放大。因此，我们认为2025年烧碱中长期趋势偏强。后期需重点关注氧化铝新产能的投产节奏、补库节奏以及烧碱库存变化。 烧碱2025年核心驱动 1、需求端刚需和囤货的扩张：2025年烧碱下游氧化铝行业产能大扩张，新建氧化铝企业在投产前，需要短期内一次性投入大量烧碱作为生产流程中的原料循环使用，会导致短期烧碱囤货需求大幅上升。氧化铝高利润，促使企业高开工，对刚需同比偏高，会导致持续性需求端正反馈。非氧化铝下游整体稳定，部分下游例如纸浆造纸行业仍处于产能扩张周期。 2、供应端季节性检修影响大，耗氯下游的弱势或导致检修量的增加：烧碱常规检修一般每年一次。当前PVC中长期内过剩的格局难以改变，行业亏损幅度加剧，高库存的压力或导致检修增加，烧碱出现被动减产的情况。 3、烧碱库容有限，且占下游成本较低，涨价难以导致下游减产：烧碱是液体化工品，库容有限，现货价格弹性大。目前烧碱占氧化铝生产成本不足10%，占纸浆生产成本约5%，占粘胶短纤生产成本约13%,占印染行业生产成本约3%。 2025年PVC观点 PVC主要观点 PVC：2025年趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量，高库存的结构难以缓解，尤其03合约仓单集中注销之前，近月多头需承担巨大的接货压力，期货价格将受到持续压制。下半年关注检修旺季供应端的减产力度和政策传导至终端需求的力度，若供应端存在大规模减产，需求出现明显环比改善，PVC或能有阶段性反弹。 PVC 2025年核心驱动 1、高产量的结构短期难以改变：冬季PVC整体检修量偏低，高产量格局持续。同时，2025年在烧碱需求支撑强，或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。电石亏损严重，出现减产， 2、高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间较为短暂。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，但需求端的明显回暖或难以立竿见影。 3、宏观方面，国内或实行更加积极的宏观政策，同时美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。 氧化铝高产量、高利润、低库存，对烧碱需求支撑较强 海外氧化铝复产和投产+国内新增产能投放，未来对烧碱需求支撑较强 2025年氧化铝预计新增产能1180万吨，2024年11月氧化铝建成产能10370万吨，产能增幅11.4%。按运行产能计算（氧化铝部分产能无法复产),11月份全国运行产能8485万吨,产能增幅接近14%。 氧化铝投产一次性囤货需求预估接近43万吨，按照投产进度（按预期投产)带来的刚需中性预估接近60万吨。加起来近103吨对烧碱增量需求，占2024年烧碱表需约2.7%。 2025年海外氧化铝投产预计在460万吨以上，其中印尼锦江100万吨预计25年上半年投产，且无配套烧碱产能，南山集团有100万吨预计25年三季度投产。 纸浆行业产能大扩张未结束，产能年均增速达15% ◆2024年国产纸浆年内新增产能预计将达到630万吨/年。近五年纸浆产能年均增长率为15.54%。 ◆2024年1-10月，全国机制纸及纸板产量12993.9万吨，同比增长9.2%。规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入11882.2亿元，同比增长4.1%。 纸浆造纸领域的产能扩张未结束，将继续对烧碱带来增量需求 ◆2024年底-2025年纸浆新增产能投产预计达到791万吨，产能增幅超过20%。 ◆2025年成品纸领域，双胶纸预计投产320万吨，白卡纸370万吨，生活用纸42万吨。产能增速整体处于较高位置。 粘胶短纤开工高位，2025年对烧碱需求维持稳定增长 ◆自2018年以来粘胶短纤新增产能极为有限，甚至出现了产能下降的情况。◆2023年和2024年，由于消费者对高品质纺织品的追求以及无纺布等新兴应用领域的兴起，推动粘胶产品需求稳步提升，行业开工回升至高位。◆2025年粘胶短纤预计有50万吨产能投产，整体对烧碱需求维持稳定增长。 印染行业24年下半年略显偏弱，整体维持刚需 2024年1-9月，印染行业规模以上企业印染布产量416.22亿米，同比增长2.94%，增速较上半年回落1.04%。 2024年烧碱出口同比上升，2025年或维持增长 ◆2024年1-10月烧碱累计出口246.7万吨，同比上升14.6%。 ◆受海运费的影响，上半年出口偏弱，下半年环比改善。从出口方向看，东南亚地区增量明显，尤其1-10月往印尼的烧碱出口同比上升102%，受氧化铝和新能源领域的影响大。 烧碱当前库存同比偏低但环比持续上升 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存30.50万吨(湿吨)，环比上涨0.16%，同比下滑20.76%。 国内烧碱产能利用率83%，环比下降0.9%。 ◆市场在现货下跌时期，囤货需求大幅减少，不管是厂家、贸易商还是非氧化铝的下游，都不愿意持有库存，因此市场需求被持续压制。 ◆但也尤其要注意，淡季之后，氧化铝新产能入场备货，低库存的状态下，烧碱产业链各个环节会带来更大力度的囤货。 2025年烧碱新增产能226万吨，产能增幅4.6% 烧碱2025年新增产能计划 ◆2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑到耗氯下游，尤其是PVC持续亏损的情况，整体投产或不及预期。 烧碱利润尚可，但耗氯下游利润偏低，2025年或对烧碱供应产生影响 03 PVC高产量压力持续 ◆乙烯法的大量投产将进一步挤压电石法的生存空间 PVC高库存结构难缓解 烧碱高利润将影响PVC的减产节奏和力度 地产需求仍偏弱，政策端的刺激暂时未传导至PVC下游 出口增幅或放缓，出口市场竞争压力增大 ◆2024年1-10月出口累计217.20万吨，累计同比增加13.87%。 ◆2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间或较为短暂。 PVC仓单持续上升，近月压力大 ◆截至2024年12月25日，PVC仓单持续上升，达到10.3255万手，共计51.6275万吨。 ◆近月的仓单压力，会导致1-5价差，3-5价差维持弱势。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。