东兴晨报

分析师推荐 【东兴策略】A股2025年投资展望：砥砺前行慢牛可期（20250103） 主要观点： A股进入新的牛市周期：政策反转奠定牛市基础，A股的牛市周期总是与当时全球和国内政治经济周期息息相关，本轮经济下行周期主要特征是房地产下行周期带来资产负债表受损，需求端不断下行，为了扭转下行趋势而推出系列重要政策。利率下行带来风险偏好提升，中美进入利率下行共振期，美联储预计2025年继续降息两次，中国央行表示未来有较大的降息降准空间。A股市场供需格局改善，IPO数量和融资额均大幅下降，同时居民端股票配置偏低，机构配置比例提升，基金发行仍有较大增量。经济呈现弱复苏，地产下行趋势边际改善，这一轮经济周期本质是地产下行周期，只要地产能够企稳，宏观经济就能企稳，2025年预计房地产销售负增减弱。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，广义赤字2025年有望至12万亿左右。制度性红利逐渐显现，资本市场高质量发展内涵发生重大变化：从注重融资功能的增量向推动存量质量转变，通过加大分红，增强上市公司股东回报，鼓励上市公司合理通过市值管理提升公司质量，吸引中长期资本，同时提高上市门槛，加大退市力度，鼓励资产重组整合，有效提升存量上市公司长期投资价值。 2025年呈现结构性慢牛:A结构性牛市特征，从牛市演绎形态和周期来看，往往呈现出三阶段特征：第一步：经济下行阶段，出台重磅政策，刺激经济和股市，形成政策底。第二步：政策验证期，形成市场底。第三步：基本面改善，形成主升趋势。从政策底到市场底，从市场底到业绩底，市场传导的是从预期到现实的逻辑过程。过去这三次大的牛市周期，最终走出主升行情，最终基本面起到决定性作用。A股结构性慢牛的叙事：政策、基本面和外部因素的三角拉扯，2025年行情由三个核心因素决定：政策、经济基本面和外部因素。二因素好转，一因素压制：经济基本面好转呈现弱复苏，政策持续发力，外部压力持续。则指数稳步上行，个股从小向大均衡，蓝筹公司也有表现，指数稳步抬升，市场空间有望向3800点拓展。业绩验证时点在2025年3-4月和7-8月，市场验证期的第一个时点：2025年3-4月是业绩验证的重要时点，年报和1季报同时验证两个季度的基本面。市场验证期的第二个时点：2025年7-8月中报和上半年业绩的重要时点。美国降息节奏影响中国货币政策，根据最新消息，美联储表示2025年只会降息两次，低于上次预测的四次。美元利率下行空间和节奏对中国货币空间释放将会有所影响。特朗普对华政策的不确定性，特朗普1.0实施对中国出口短期影响较大。特朗普本轮关税等贸易政策在中期维度对中国出口产生影响。如果全面实施，对中国GDP最终影响预计在1%左右。全球冲突和地缘政治带来的非可预期事件也值得关注。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 指数判断:下有托底，上有破局。指数层面，可能的走势是一波三折，趋势向上，底部抬升。指数波动范围：市场可能形成以3200-3300点为新的价值中枢平台，向下有10%的波动空间，向上有至少15%的弹性空间，也就是说，向下低点在3000点附近，向上的高点至少在3800点附近。我们倾向于明年的走势是震荡向上的趋势，下半年指数会更好一点。原因是基本面的恢复叠加外部因素的弱化以及政策较为积极的应对。 弹性为王，重点关注大科技和消费：如果市场是结构性慢牛走势，则市场风格从避险为主的熊市思维向弹性为王的牛市风格转换。资产配置角度，建议重点关注两个核心方向：大科技与消费。大科技：TMT，军工、机器人、低空经济、卫星通讯等新兴产业。消费：食品饮料、纺织服装、医药、医美、旅游等隐含较大悲观预期的低位板块，可能存在较大的预期差。关注两个线索，一个是国企改革的蓝筹重估。一个是资产重组，以央企及地方国资平台的资产注入，以及中小创科创为代表的资产注入为代表。 风险提示：基本面复苏低于预期；政策不及预期；外部形势恶化。 （分析师：林阳执业编码：S1480524080001电话：021-65465572） 【东兴轻工制造】纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性（20250106） 回顾市场表现：2024年轻工制造板块年内先跌后涨，截至12月20日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅1.4%，弱于沪深300指数。轻工制造11个子板块中，家居相关子板块普遍收跌，拖累整体。服装家纺板块，2024年微微收跌，跑输沪深300，但纺织制造板块整体表现较好，有约30%上涨，服装家纺板块表现较差。 基本面方面：轻工内销方面，24Q3家居销售承压明显，上市公司业绩端普遍承压，主要因地产竣工数据压力的传导。24年10月起随着补贴铺开，家居销售恢复同比增长，Q4业绩有望维稳。轻工出口方面，国内出口数据上半年受益于低基数实现增长，下半年出口有所走弱，部分企业如匠心家居、建霖家居三季报依然增速较高，显著优于行业数据。纺织服装2024年呈现分化，纺织制造较为景气，行业及上市公司业绩呈现增长，服装家纺动销较弱，社零及上市公司业绩均有下滑。 分板块看： 家居板块：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期 展望2025年：住宅竣工数据持续下行，压制家居自然需求。考虑到住宅销售已回落数年，2025年竣工数据预计仍有压力。9月24日政策转向后，地产销售在10月已现改善。中共中央政治局会议提及扩大国内需求、稳住楼市，2025 年地产政策有望进一步放松，助力地产销售企稳，改善预期。国补提振家居消费效果显著，我们预计2025年国补仍会持续，助力家居需求维稳。国补对经销商资质有较高要求，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额。 投资建议：家居板块估值低位，静待地产销售企稳。今年家居板块业绩普遍承压，股价低迷使得估值仍在低位。2025年地产、家具政策端有望齐发力，带动消费改善，改善未来预期。地产销售企稳有望助力优质企业估值开启回升进程。我们建议关注三个方向：1）软体家居公司，受益国补显著，换新需求有望被激发，外销业务支撑业绩，包括顾家家居、喜临门；2）定制家居公司，订单向好，广州等标杆地区销售表现优，包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；3）智能家居公司，明确得政策支持，受益补贴政策，如瑞尔特。 二、出口轻工：需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会。 展望2025年：欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长。美国家居零售商库存为近两年较低水平，出口订单将持续向好。关税政策为出口带来不确定性，我们认为轻工制造是受关税政策冲击较小的产业，主要因其为人力密集型，回流美国难度大。且上市出口企业普遍已建立海外产能，部分企业美国业务已能完全通过海外产能供货，应对关税风险能力强。 投资建议：优质出口企业业绩表现优，估值合理。部分优质出口企业持续通过客户、品类拓展持续提份额，产品力、渠道布局不断强化，随需求向好而持续成长可期，如匠心家居、建霖家居等。而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。目前优质企业PE-TTM普遍在20X以下，股息率亦较为稳健。我们建议关注具备海外产能布局，业务有长期发展空间的优质地产链条出口企业。 三、纺织服装：内销提振有望，制造景气延续 展望2025年：服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振。2024年服装家纺内销低迷，但是年底一系列刺激政策出台，尤其是家纺领域多地已出台补贴政策，效果显著。我们认为消费政策的持续刺激将提振消费意愿，关注品牌服装家纺的触底回升。纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续，贸易政策变化关注产能布局。内需方面，刺激消费政策的持续出台有望提振明年的服装家纺消费，外需方面消费韧性叠加健康库存，2025年制造订单展望乐观。行业结构方面有两大发展趋势：一是，产业结构优化升级，创新、智能化、环保化是方向。二是，纺织企业在海外扩张产能，向东南亚转移产能趋势明显。 投资建议：服装家纺自下而上优选优秀品牌。建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标的，业绩具备韧性。纺织制造行业整体展望乐观，同时在产业结构升级和产业转移两大产业发展趋势之下，符合行业发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。尤其是2025年是纺织产业十四五规划最后一年，也是 海外贸易政策会发生重大变化的一年，行业的分化发展将会愈发明显。建议关注具备海外产能布局的优秀制造。 风险提示：宏观经济表现不及预期，地产销售回暖不及预期，美国关税提升幅度或波及范围超预期，原材料价格上涨超预 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044） 重要公司资讯 1.金运激光：金运激光公告，公司实际控制人梁伟因涉嫌操纵证券市场罪，被江苏省淮安市中级人民法院判处有期徒刑四年，并处罚金人民币一千二百万元；追缴梁伟的违法所得，予以没收，上缴国库。梁伟未担任公司董事、监事、高级管理人员，上述判决为股东个人行为，不会对公司本期利润或期后利润产生影响。（资料来源：iFinD同花顺） 2.温氏股份：温氏股份公告，预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为90亿元–95亿元，上年同期为亏损63.9亿元。扣除非经常性损益后的净利润为93亿元–99亿元，上年同期为亏损64.52亿元。预计2024年度实现营业收入超1000亿元，归属于上市公司股东的净利润为90亿元–95亿元，实现扭亏为盈。业绩变动主要由于公司销售肉猪和肉鸡同比增长，毛猪销售均价同比上升，养殖成本同比下降，生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。（资料来源：iFinD同花顺） 3.万科A：万科A公告，2024年12月，公司实现合同销售面积172.7万平方米，合同销售金额233.4亿元；2024年1-12月，公司累计实现合同销售面积1810.7万平方米，合同销售金额2460.2亿元。（资料来源：iFinD同花顺） 4.普利制药：普利制药公告，海南普利制药股份有限公司股票及其可转换公司债券于2025年1月6日(星期一)开市起停牌一天，于2025年1月7日(星期二)开市起复牌；公司股票自2025年1月7日开市起被实施“退市风险警示”，公司股票简称：由“普利制药”变更为“*ST普利”，股票代码仍为“300630”；实施退市风险警示后公司股票交易的日涨跌幅限制仍为20%。（资料来源：iFinD同花顺） 5.爱柯迪：爱柯迪公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买卓尔博(宁波)精密机电股份有限公司71%股权，并拟发行股份募集配套资金。本次交易预计不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，不构成关联交易，不会导致公司实际控制人发生变更，不构成重组上市。因筹划期间有关事项尚存不确定性，公司股票、可转债债券以及可转债转股自2025年1月6日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.央行：2025年中国人民银行工作会议1月3日至4日召开。根据会议释放的信号，2025年央行将实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长；健全宏观审慎政策框架，强化系统性金融风险研判，丰富宏观审慎政策工具箱；用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化制度安排，维护资本市场稳定运行。受访专家认 为，2025年央行将继续适度降准降息，同时在新的货币政策框架下，买断式逆回购、国债买卖等新设工具作用将进一步凸显。此外，围绕消费、资本市场等重点领域，央行有望继续创新丰富金融工具，着力拓展货币政策空间。（资料来源：iFinD同花顺） 2.国家税务总局：国家税务总局发布《个人所得税综合所得汇算清缴管理办法(征求意见稿)》。据了解，《办法》总体延续了历年办理个人所得税综合所得汇算清缴事项公告的主要内容，对汇算的内容、适用情形、办理时间、办理方式、办理渠道、申报信息、资料留存、受理机关、退补税办理等进行明确，并对无需办理汇算、个人养老金税收优惠、优先退税服务等情形进行了说明。以2024年度个人所