政策动态点评：开年政策的发力与蓄力

政策动态点评 开年政策的发力与蓄力 2025年01月06日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100124080017 邮箱：zhongyumei@mszq.com 梳理开年以来的变化，我们发现政策既有“开门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡。作为“十四五”收官之年，今年“开门红”更多强调的是“干”，所谓“一分部署，九分落实”，这从总理开年的调研和地方的项目开工可见一斑。同时，鉴于特朗普就任后可能的经贸风险，增量的财政和货币政策并未在开年亮出底牌，这种“蓄力”也是“择机”的体现，需要综合内外条件来把握节奏。 开年政策将如何发力？“开工潮”的背后，新质和民生含量颇高。对于“开门红”的动员，上至中央及部委、下至地方，多地近日召开会议时强调了经济开好局、起好步的重要性。重庆、江苏、贵州、安徽等省市还专门召开了项目开工会议，今年“抓开工”的力度较往年并不逊色。不过这一次“抓开工”，“抓”的更多是与新质、民生相关的领域，这些领域对经济的撬动作用更胜一筹。光靠这些项目去拉动固定资产投资可能效果有限，因此后续政策的进一步发力很重要。 政策又将如何蓄力？“两新”的加力扩围是关键。面对特朗普上任在即等外部风险，政策的蓄力也固然重要。周五（即1月3日）国新办发布会上已对2025年“两新”的加力扩围给出明确指引，这便是开年政策蓄力的“金钥匙”。 虽然暂未落地，但今年“两新”的续弦会更快。2024年“两新”经历了“给出指引（2月财经委会议）-公布清单（3月国务院发文）-提供资金（7月国常会，特别国债资金予以支持）-资金下达完毕（9月下旬）”的政策过程。而2025年，“两新”的续弦在开年第三天就给出指引，可见今年的“不一般”。这不仅仅是因为“两新”工作已逐渐轻车熟路；更是因为外部面临特朗普即将“卷土重来”，同时内部面临上一年一季度社零基数较高、“开门红”压力较大等特殊因素。 怎么“加力”？怎么“扩围”？2025年“两新”的“加力”主要围绕家装消费品展开，而“扩围”主要是将手机、平板、智能手表手环等数码产品纳入“两新”政策的“白名单”。之所以选择这些产品，是因为它们不仅在社零中占比整体偏小、未来成长空间更大，而且2024年它们的消费表现好于上年、资金投向的“性价比”可能会更高。假设2025年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，那么这一次加力扩围可对应拉动约2700亿元潜在销售空间，相当于2023年社零总额的0.6%。 “两新”政策将如何向“去年工作成效较高的地区”倾斜？回顾2024年来看，“两新”政策带动消费取得“正反馈”的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地。其中取得“正反馈”的部分省市早已提前做好部署，比如江苏对手机、平板、相机、智能手表等3C数码产品发放电子补贴。 除了“两新”，专项债也是开年政策续作的“一分子”。虽然当前已披露的一季度新增专项债发行规模“不起眼”，不过这也可能仅是一时，可以重点观测特朗普正式上任后，专项债的实际发行进度是否加快。尤其是当前十个专项债“自审自发”试点地中仅有四地公开了一季度发债计划，在地方发债主动性更强的情况下，一季度专项债的实际发行规模可能会更多。 风险提示：资料统计不完全；未来政策不及预期；海外形势变化超预期。 相关研究 1.大类资产系列：美元：谁来给史诗级上涨降降温？-2025/01/05 2.大类资产系列：2025：“美国例外论”的“例外”？-2025/01/03 3.央行动态点评：开年货币宽松的三条线索-2 025/01/02 4.经济动态点评：四季度股市：拉动多少GDP？-2024/12/31 5.2024年12月PMI数据点评：如何理解季节性的下滑？-2024/12/31 时间领导及部委活动主要内容 图1：2025年“十四五”收官重要，经济“开门红”同等重要 2025年是“十四五”规划收官之年。我们要坚持 2024.12.31总书记全国政协举行新年茶话会稳中求进工作总基调，...高质量完成“十四五” 规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打 牢基础。 2024.12.31 央行 看望国家外汇管理局中央不断提升外汇储备经营管理水平，助力高质量 外汇业务中心完成“十四五”规划目标任务、实现“十五五” 良好开局。 2025.01.02总理山东济南调研 以时不我待的责任感紧迫感，只争朝夕、从头 抓紧，推动政策早落地、项目快推进、措施见实效，努力实现今年经济发展良好开局。 2025.01.03 (实际召开时间为2024.12.27) 央行 增强宏观政策协调配合，有效落实存量政策， 2024年第四季度例会加力推动增量政策落地见效，抓好开局起步， 扩大内需、稳定预期、激发活力，推动经济持 续回升向好。 资料来源：央视财经、新京报、新华社、央行等，民生证券研究院 注：时间以新闻稿、公报公布时间为准。 图2：地方政府为了“开门红”，纷纷做了什么？ 省份时间 活动 发言 涉及项目情况 重庆1月2日 重庆市2025年一季度重大项目开工暨投产活动 争取项目早建成、早投产、早达效，努力形成更多实物量，更好发挥投资的关键性作用，确保一季度经济开好局、起好步。 重庆此次开工投产的304个项目，总投资达到38元。这些项目规模体量大、质量结构优、投力强，涉及先进制造业、现代服务业、城 民生等多个领域，必将加速释放内需潜生产力发展壮大。 一季度，全省计划开工亿元以 江苏1月2日2025年全省重大项目 建设专题会议 开年就是开工、开工就要实干，一大批项目加快落地建设，增加97个。更加突出科技创将为实现“开门红”注入动能、提供支撑。 山西1月2日 全省2025年经济工作“强化狠抓落实鲜明导向，锚定全年经济社会发展目标任务，强实干抓落实”现场推干字当头、实字托底，以开局即决战、起步即冲刺的奋进姿态抓好落实，奋力实现一季度“开门红”，推动全年工作开 贵州1月2日 全省抓产业抓项目抓要坚持领导带头，注重协调联动，强化激励约束，把抓产业聚焦重 招商推进会 抓项目抓招商的工作部署落实好。要开足马力推进一季度 各项重点任务，确保实现“开门红”。 型 进会好局、起好步。 和新开工增量，更加突 上海1月3日市委季度工作会议 省政府党组第37次会 强化责任落实、切实改进作风，做到上下同欲、团结协作，以干字当头、奋力一跳的精气神全力跑出加速度，为完全年目标任务打牢基础。 要抓紧开展一季度各项工作，按照既定目标体系， 浙江1月3日 议暨省政府第62次常务会议 重大项目开工、促消费、稳外贸等重点工作，起好步，为高质量实现全年经济发展目标 安徽1月3日2025年第一批重大项 目开工动员会 江西1月3日省长于南昌高新区调 研 2025年第一季度全区广西1月3日经济运行部署电视电 话会议 深入实施有效投资专项行动，以开局快干、真抓实干，加快实施一批补 目，以高效益投资支撑高质量发红”。 更好发挥科技创新策源创新与产业创新深度产业腾飞，以实干 。 一季度“开紧迫感，我待、 准 陕西1月3日 2025年一季 目 宁夏1月3日 河南 资料来源：中国政府网、新华社、各地方政府官网等，民生证券研究院 注：红色字体部分表示与加快推进项目建设直接相关的活动。 政策方向指引 2024年2月23日，中央 财经委员会会议： 2024年： “加快产品更新换代是 推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新” 2025年： 2025年1月3日，国新办举 行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会： 将加力扩围实施“两新” 政策，把手机、平板电脑、智能手表手环等消费品纳入支持品类 ？ 资金下达完毕 9月23日，发改委举行专 题新闻发布会： “两新”3000亿元特别国债资金全面下达 决定“统筹安排超长期 特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新” 公布“两新”政策支持商 品清单和方向 7月19日，国常会： 3月7日，国务院印发《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》： 提供资金保障 公布清单 图3：“两新”政策重要时间点：2025年会有什么不一样？ 资料来源：中国政府网、新华社、国新办等，民生证券研究院 25 20 15粮油食品 家用电器 通讯器材 建筑装潢 10 其他 5 家具饮料 中西药 文化办公用品 日用品 0 - 图4：2025年消费品以旧换新的“变”与“不变”图5：2025年“两新”重点支持领域“性价比”更高 2025年 2024年 消费品以旧换新政策：支持产品清单 汽车汽车 家电家电 家装家装（加大力度）手机（新增品类）平板（新增品类） 智能手表手环（新增品类） 2024年1-11月社零分项增速(%) -10 资料来源：中国政府网、人民网，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：气泡大小代表2023年限额以上社零分项规模；标红字体部分代表2025年消费品以旧换新政策重点支持领域，其中手机属于通讯器材类，平板电脑属于文化办公用品类。 图6：2025年财政支持消费品的可能规模和潜在拉动空间 资料来源：Wind、商务部，民生证券研究院 图7：2024年哪些省份消费取得了更多“正反馈”？ 河南 湖南 江西 江苏 山东 湖北 河北 西藏 宁夏 陕西 四川 广西重庆甘肃 辽宁 山西云南内蒙古吉林 新疆 广东 黑龙江 青海 上海 北京 天津 海南 10 8 2024年1-11月社零累计同比增速（%） 6 4 2 0 -2 -4 -6 0510152025 2023年社零同比增速（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图8：各地对“两新”政策的部署：谁在延续？谁又在扩围？ 地区日期政策内容 在现有空调、冰箱等11大类涉补家电品类基础上，将净饮机、空气净化器、微波炉 重庆2024/11/4 （含嵌入式）、电饭煲、消毒柜（含嵌入式）等5类家电品类的一、二级能效或水效产品新增纳入补贴范围 深圳2024/11/22家装补贴范围从原先的11大类47品类扩大到100品类，覆盖家具、卫浴、灯具、管线管材等上百种家装产品；并安排专项资金5亿元，用于支持手机等3C类产品以旧换新 扩围在全省各地的指定店铺内购买手机、平板电脑等数码产品时，最高优惠可以达到1500元江苏2024/11/28。此次补贴的产品包括手机、平板电脑、数码相机（含机身、套机，不含镜头等配 件）、智能手表、学习机、翻译机、无线蓝牙耳机 将国内主流电商平台纳入活动范围，将国产手机、平板电脑等消费品纳入以旧换新支持 贵州2024/11/29范围，将家居适老化改造等纳入以旧换新支持范围，将国四柴油货车、出租汽车、驾驶培训教练车等纳入支持范围；对组织“引客入黔”团队旅游及在文旅宣传方面表现突出 的企业进行奖励 湖北2025/1/1 西安2025/1/1 延续 广西2025/1/1 海南2025/1/2 湖北省2025年将继续开展汽车、家电、家装厨卫和电动自行车以旧换新活动，并做好跨年度政策衔接工作，请广大消费者及时关注我省2025年消费品以旧换新相关政策 2025年汽车以旧换新政策自1月1日起实施；2025年1月1日起，现有八大类家电产品 （电视、空调、冰箱、洗衣机、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机）以旧换新衔接执行，2025年扩围的家电以旧换新产品，待2025年政策明确后实施 2025年1月1日至2025年以旧换新政策出台期间，汽车、家电家居、电动自行车补贴标准与2024年一致，家电（单台）最高补贴2000元，手机、平板、智能手环等3C产品的补贴政策近期将发布 2025年1月1日起继续实施家电、家装家居补贴以及汽车报废更新、汽车置换更新、电动自行车以旧换新补贴政策。2025年1月1日至2025年相关政策文件发布之日期间，家电、家装家居补贴品类范围和标准按照2024年政策执行 资料来源：中国政府网、新华社、各