宏观周报：央行表示择机降准降息

央 行 表 示 择 机 降 准 降 息 20250105 从业资格号：F031176640769-22116880 周度观点及策略 周度观点 2024年12月，综合PMI产出指数为52.2%，较上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月下降0.2个百分点，制造业延续扩张态势。这主要得益于一揽子增量政策的大力推进以及已出台的存量政策效应逐步显现。在需求方面，需求持续修复，物价持续低迷。生产指数为52.1%，较上月下降0.3个百分点，采购量和进口环比均有改善，企业生产意愿增强；新订单指数为51%，需求环比再度走强，虽然新出口订单和在手订单仍处于收缩区间，但出口和在手订单的下行幅度趋缓，制造业需求水平得到有效改善；原材料库存和产成品库存保持平稳，企业采购原材料动力不足，产成品库存连续21个月处于50以下，产成品去库进程较慢；物价方面，出厂价格为46.7%，较上月下降1.0%，主要原材料购进价格为48.2%，较上月下降1.6%，原材料购进价格和产成品出厂价格再次下跌；从业人员指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。 2024年12月，非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平显著回升。需求水平明显回暖，新订单、新出口订单、在手订单指数分别较上月增加2.6、1.8、1.4个百分点，不过需求总体景气度仍处于50及以下，环比跌幅趋缓。从行业来看，铁路运输、水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均处于较高景气区间，在55.0%以上；住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。 2024年12月，建筑业商务活动指数为53.2%，较上月上升3.5个百分点；服务业商务活动指数为52%，较上月上升1.9个百分点。建筑业商务活动指数为57.1%，创出自2024年6月以来新高，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在52%以上，显示保交楼和基础建设活动持续向好。随着更加积极的财政政策在投放规模和速度上不断提升，建筑业需求侧出现积极变化，建筑业新订单指数为51.4%，自2024年1月以来首次升至50%以上；服务业商务活动指数为52.0%，业务活动预期处于55%以上的高景气区间，元旦、春节等节日消费带动服务业需求水平趋稳回升。 中国人民银行发布消息，下阶段加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 央行会议明确，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%（前值下降4.3%）；规模以上工业企业实现营业收入123.48万亿元，同比增长1.8%（前值1.9%）。 受去年同期高基数等因素影响，11月份，规模以上工业企业利润同比下降7.3%。（前值10%） 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—11月份，采矿业实现利润总额10796.2亿元，同比下降13.2%；制造业实现利润总额48524.9亿元，下降4.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7353.7亿元，增长10.9%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年11月末，规模以上工业企业产成品存货6.57万亿元，增长3.3%（前值3.9%），拆分结构来看，除采掘产成品走强外，中下游制造业产成品存货均持续下降，工业恢复动能较弱。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。 食品烟酒类价格同比上涨0.9%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，鲜菜价格上涨10.0%，影响CPI上涨约0.20个百分点；畜肉类价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨13.7%，影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点。其他用品及服务、衣着价格分别上涨5.2%和1.1%，医疗保健、教育文化娱乐价格分别上涨1.1%和1.0%；交通通信、生活用品及服务、居住价格分别下降3.6%、0.3%和0.1%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.2%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.12个百分点。其中，采掘工业价格下降4.9%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.5%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降2.7%。 2024年11月份，工业生产者出厂价格和购进价格环比分别上涨0.1%和环比下降0.1%，降幅连续两个月均有所收敛。工业生产者购进价格的同比变化中，黑色金属材料类价格下降7.1%，燃料动力类价格下降6.5%，化工原料类价格下降5.0%，农副产品类价格下降3.8%，建筑材料及非金属类价格下降2.7%，纺织原料类价格下降1.7%；有色金属材料及电线类价格上涨11.0%。无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.3%，降幅比上月收窄0.3%。其中，北京、广州和深圳分别下降5.3%、9.9%和7.1%，上海上涨5.0%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5.8%和6.5%，降幅分别比上月收窄0.2%和0.1%。11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月持平。其中，北京和广州均环比分别下降0.5%和0.3%，上海和深圳分别上涨0.6%和0.3%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.1%和0.3%，降幅分别比上月收窄0.4%和0.2%。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 11月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降8.0%，降幅比上月收窄1.6%，其中北京、上海、广州和深圳分别下降6.2%、4.9%、11.9%和9.0%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降8.4%和8.8%，降幅比上月分别收窄0.4%和0.2%。 11月份，一线城市二手住宅销售价格环比上升0.4%，涨幅与上月持平，其中北京、上海和深圳环比分别上涨0.9%、0.4%和0.5%，广州则是环比下降0.4%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2%；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.1%。 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%至3123.1亿美元，低于前值12.7%；进口同比减少3.9%至2148.7亿美元，创2023年9月以来最大降幅，前值减少2.3%；贸易顺差974.4亿美元，较前值957.3亿美元进一步扩大。台风后补偿性出口提升今年10月出口，受台风影响较大的江浙沪海关10月出口环比上升6.0%，而其他海关出口环比下降0.8%。 大宗商品进口量涨跌互现，煤及褐煤、原油、集成电路涨幅居前，钢材跌幅最大。11月份煤及褐煤进口量同比涨幅最大高达26.4%，其次是原油，同比增长14.3%，钢材进口量同比下降最多达23%。环比方面，煤及褐煤环比增速居首为18.9%，钢材环比下降最多，下降11.8%。 主要国别出口值 主要国别进口值 重点商品出口额 重点商品进口额 大宗商品出口量 大宗商品进口量 外商投资和对外投资 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%（按可比口径计算）。分产业看，第一产业投资8709亿元，同比增长2.4%；第二产业投资161632亿元，增长12.0%；第三产业投资295498亿元，下降1.0%。 第二产业中，工业投资同比增长12.1%。其中，采矿业投资增长10.3%，制造业投资增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.7%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%。其中，水利管理业投资增长40.9%，航空运输业投资增长18.2%，铁路运输业投资增长15.0%。 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 房地产开发施工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%（按可比口径计算）；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%（与上月比多降0.1%）。2024年1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积726014万平方米，同比下降12.7%（与上月比多降0.3%）。住宅施工面积508389万平方米，下降13.1%（与上月比多降0.2%）。 房地产开工竣工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—11月份，房屋新开工面积67308万平方米，下降23.0%（与上月比多降0.4%）。其中，住宅新开工面积4898