招财日报2025.1.6 中国汽车、科技行业/百胜中国公司点评

行业点评 中国汽车行业-比亚迪或将引领新一轮价格战 根据我们的测算，12月全行业平均折扣环比扩大0.6个百分点，主要由比亚迪、零跑和长安等中国车企带动。考虑到规模效应的改善和折扣的回收，我们预计主要的头部中国车企4Q24盈利将保持韧性。另一方面，大部分外资品牌的折扣均在2024年创下历史新高，但外资品牌的合计市占率却同比下滑约10个百分点。考虑到2025年将有超过140款全新新能源车型上市，甚至高于2024年的127款，我们预计价格战将继续蔓延至2025年。 蔚小理和零跑：蔚来12月平均折扣环比保持稳定，约为4.3%，我们测算蔚来4Q24平均折扣环比收窄1.9个百分点，主要是由于乐道L60的销量占比提升。虽然蔚来4Q24整车毛利率或环比改善，但我们预计其他收入的毛利率会环比收窄。理想汽车12月平均折扣环比上升0.4个百分点，尽管我们测算理想汽车4Q24平均折扣环比扩大0.9个百分点，但我们预计其四季度整车毛利率仍将保持20%以上，主要得益于车款组合的改善和供应商返利。小鹏12月平均折扣环比保持稳定，其4Q24平均折扣环比收窄3.3个百分点，主要得益于Mona M03和P7+的销量增长。管理层指引4Q24总毛利率将维持在中低双位数的水平，我们认为这主要是因为整车毛利率的改善被技术服务收入的占比降低所抵消。零跑12月平均折扣环比扩大2.6个百分点至6.3%，4Q24平均折扣环比保持稳定。我们预计零跑4Q24毛利率将环比改善，带动全年毛利率达到6.5%或以上。 长城、吉利、比亚迪：长城12月的平均折扣环比收窄0.4个百分点至10.1%，4Q24平均折扣也环比略有收窄。虽然坦克和出口的占比环比有所下滑，但是考虑到规模效应的改善，管理层指引不考虑年底奖金的情况下4Q24的毛利率环比是提升的。吉利12月平均折扣环比保持稳定在10.3%，4Q24平均折扣环比收窄0.9个百分点，主要得益于银河E5、星愿和星舰7的销量增长。2025年吉利将进一步加快新能源车型的推出节奏，规划5款全新银河车型，并指引其总销量同比增长25%至271万辆。比亚迪12月平均折扣环比上升1.8个百分点至4.9%，4Q24平均折扣环比扩大0.7个百分点。考虑到销量环比增长34%，我们预计比亚迪4Q24毛利率仍将保持韧性。考虑到比亚迪通常会在春节后推出大批改款车型，我们预计届时可能引发新一轮价格战。 广汽、宝马、奔驰：传祺和埃安12月平均折扣环比基本保持稳定，传祺4Q24平均折扣环比扩大1个百分点，而埃安则环比收窄1.7个百分点。因此，我们预计广汽4Q24毛利率将环比略有回升。广汽丰田4Q24折扣环比收窄0.5个百分点，广汽本田则环比扩大0.3个百分点，我们预计2H24广汽丰田仍有正的盈利贡献，而广汽本田则尚未出现拐点信号。由于12月向经销商压库存，我们认为埃安和广汽本田在1Q25的折扣将环比扩大。华晨宝马12月折扣环比扩大0.3个百分点至30.7%，再创新高。4Q24平均折扣环比扩大2.4个百分点。考虑到整车厂的返利，我们估计宝马在中国的经销商2H24新车毛利率或与上半年持平。但因为下半年宝马总销量环比下滑约10%，经销商的新车毛亏损会环比收窄。北京奔驰12月折扣环比保持稳定，其4Q24平均折扣环比扩大1.6个百分点。根据我们的测算，奔驰2H24平均折扣仍比宝马低4.6个百分点。2025年中国市场将有更多高端新能源产品上市，会使传统豪华品牌面临更加激烈的竞争。 中国科技行业-国家补贴范围扩大至智能手机、平板电脑和智能手表领域；对换机需求持正面看法 中国发改委在1月3日宣布将国家补贴计划扩大至更多产品品类，包括智能手机、平板电脑和智能手表，该计划发布早于市场预期。虽然自2024年8月以来，一些省份已经开始将补贴计划扩大到智能手机/平板电脑（补贴为销售价格的10-20%；最高达600-2000元），我们相信国补的宣布将推动其他省份加快推动政策落地，这将在短期内提振智能手机整体换机需求。我们认为，在中国品牌/市场中占比较高的相关公司将受益，包括小米（品牌商）、舜宇光学/丘钛科技（光学）、比亚迪电子/通达集团（外壳）、瑞声科技（声学/光学/铰链）、立讯精密（声学/触觉/ODM）和鸿腾精密（连接器）。 中国科技行业- CES 2025前瞻：AI仍为重点主题；更多关于AI眼镜/家居/汽车/卫星/PC/机器人信息 2025年消费电子展（CES）将于1月7日至10日在美国拉斯维加斯举行。我们相信人工智能仍然是今年最热门的话题。虽然人工智能在2024年国际消费电子展上无处不在，但我们预计2025年会有更多的现实生活中可应用的人工智能设备，包括人工智能眼镜、智能家居和可穿戴设备。对于汽车技术，我们期待智能座舱、显示器和更多电动汽车原型等最新技术。此外，卫星通信、个人电脑、AR/VR和机器人技术将继续在2025年国际消费电子展中登场。对于个股，我们更喜欢边缘AI供应链相关公司（AI眼镜/PC/可穿戴设备），包括立讯精密、小米、舜宇光学、丘钛科技、瑞声科技；对于汽车电子，我们喜欢比亚迪电子、京东方精电、鸿腾精密、立讯精密和英恒科技。对于AR/VR和机器人技术，我们对舜宇光学、瑞声科技、立讯精密、比亚迪电子持正面看法。 公司点评 百胜中国(9987 HK，买入，目标价：450.26港元) -展望仍可乐观，现金回报仍然吸引 销售趋势仍面临一定压力。我们预计四季度同店销售预计下降约3%，与三季度相若，肯德基/必胜客分别为下降2%/下降5%。客单价可能因促销和理性消费而下降，但客流量保持正增长，整体表现领先于餐饮行业平均水平。 但利润率持续提升。预计毛利率维持在70%左右，得益于鸡肉价格下降及CPI与PPI差距扩大缓解原材料压力。此外，销售与管理费用占比持续优化。整体来说，我们预计四季度销售增长4%，净利润增长17%。 新开店或保持快节奏。受季节性推动，我们预计四季度会新增约500家门店，全年新增门店数达1,715家，接近指引区间的上限（1,500-1,700家）。必胜客WOW门店和K-Coffee门店数亦达到了约200家和700家，分别达到和超越了目标，我们认为对2025财年的同店增长都比较有利。 现金回报仍然具吸引力。2024财年的回购股票约为12.36亿美元，外加约2.5亿美元股息，总回报可达15亿美元，2025财年计划维持相同规模，约占市值9%。当前估值为17倍2025财年市盈率，风险回报比具吸引力。 目前对2025财年的初步展望。预计2025年SSSG约为1%，由肯德基2%提价和必胜客降价推动，结合门店扩张、新品推出及运营效率提升，我们预计持续改善的方向不会改变。 维持“买入”评级，并把目标价微调至450.26港元（前值：451.11港元），基于2025财年22倍预测市盈率，当前17倍市盈率仍低于过去5年25倍平均值，相当具吸引力。 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：