招财日报2022.9.19|宏观策略/港股策略/中国汽车、金融行业点评/兖煤澳大利亚公司点评

宏观策略中国经济重回缓慢回升之势 - 经济增速经历7月回撤后，8月再度缓慢回升，因基数效应和内需改善，汽车销售、餐饮收入、基础设施投资等表现亮眼。住房需求有所改善因跌幅收窄，但开发投资和土地购置活动进一步萎缩。必选消费品零售回升，但家具、装饰装潢材料、家电、通信设备等耐用品零售增速放缓。随着海外需求回落，出口急剧放缓。我们维持2022年GDP增长3.5%和2023年增长6%的预测。由于流动性和信贷政策保持宽松，住房销售和家庭消费有望在未来几个季度缓慢修复。近期人民币贬值和存款利率下调可能是未来进一步放松信贷政策的信号。我们应该密切关注世界卫生组织何时宣布结束大流行以及中国对此的态度和反应，世界卫生组织此举可能促使中国开始考虑2023年开放的可能性。港股策略 – 板块轮动，偏好价值股 -上周（9月12 - 16日）全球主要股市下挫，由于美国CPI通胀高于预期，引发大幅加息和经济衰退担忧，恒指/沪深300/标普500指数下跌3.1%/3.9%/4.8%。本周，市场焦点于周三深夜美联储议息结果，投资者押注至少会加息75个基点。在议息结果公布之前，料投资者会保持谨慎，预期美联储会维持鹰派立场一段时间，这将限制股市反弹空间，但恒指的低估值（2022年市盈率10.1倍）应该会提供一些下行保护。在中国/香港股市我们现时相对看好价值股。中国国有银行上周下调了存款利率，我们认为这是中国信贷放松的信号，增加了未来2-3个月贷款利率下调的可能性，这较有利房地产和基建等周期性行业，同时技术指标显示，中国/香港成长股相对价值股转弱，而金融、物料、电信和房地产等价值股转强。行业/个股速评中国汽车行业 -股价或已反映我们之前的担忧，短期可能出现小反弹。8月中国车市出现了很多个历史第一，比如总体批发量是历年8月里的第一，新能源批发量历史第一，新能源批发市占率历史第一（30%），总体出口量历史第一，新能源车出口量历史第一，也导致了不少品牌，尤其是新能源品牌的销量出现了历史第一。另一方面，购置税减半叠加新能源车销量的激增导致前8个月行业的库存增加量也是历史第一，加重我们对明年车市的担忧。我们在7月的报告里预测芯片供给可能出现反转，不应该再成为股价的主导因素，我们也不像当时的市场那样担心7月和8月，而觉得金九银十才决定了今年的走势，现在历史最好的7月和8月已经证明。我们在8月的报告中写到虽然出现历史最好的7月，我们还是要警惕接下来6个月可能出现的新能源和燃油车的价格战，现在越来越多的新能源开始出现各种折扣，而传统品牌的经销商折扣放开得也比往年要早一些。我们认为这些，包括9月前11天比较弱的零售数据，市场都差不多已经反映。现在投资者很有可能会更侧重正面的催化剂，比如我们 通过部分渠道调研了解到的中秋节客流和订单，以及重要新车型的交付。所以我们预计汽车行业的股价在短期可能出现一个短暂的小反弹。我们仍然喜欢新势力多于传统车企，首选还是蔚来，传统车企中建议留意广汽。尽管9月前11天日均零售销量同比下滑1%，我们仍然预计9月零售同比增长12%，批发同比增长23%。中国太保7-8月个险首年新单保费企稳回升 - 基于主要上市险企公布的8月保费数据，我们看到财产险8月的保费收入增速保持强劲。根据渠道调研的结果来看，寿险新业务增长动能在7-8月出现分化；其中中国太保(2601HK)个险首年新单保费同比增速在7-8月实现转正，对比上半年个险板块呈双位数下降的趋势大幅回升，体现了公司在代理人渠道改革基础上实现核心代理人规模的企稳回升已初见成效。我们认为中国太保寿险新业务价值增速将于3Q22实现转正，主要原因有二: 1) 核心代理人队伍规模企稳且人均产能不断提升; 2) 去年3Q21低基数影响。另外，近期多家大型国有银行及股份行纷纷下调存款利率带动银行存款及理财产品收益率下行，利好寿险储蓄类产品的销售并有望带动整体寿险板块企稳回升。基于此，我们将板块的个股推荐顺序调整为中国太保(2601 HK) > 中国财险(2328 HK) > 中国平安(2318 HK)。银行方面，近期多家国有行及股份行纷纷下调其活期及定期存款利率，其中活期存款利率下降0.5个基点；定期存款利率中3年期存款利率下降15个基点至2.6%，3个月/6个月/1年期/2年期/5年期存款利率各下降10个基点至1.25%/1.45%/1.65%/2.15%/2.65%，已于9月15日开始实施。我们认为存款利率的降低有利于缓解因贷款利率下行而导致银行净息差进一步收紧的压力，预计此轮存款利率的下降将推动银行负债端成本下降约4个基点，相当于每年节省约1,000亿元人民币的存款利息成本，约等于目前银行板块税前利润的3.5%。兖煤澳大利亚 (3668 HK) -稀缺价值有待发掘，重新覆盖予以买入评级。我们预计海运煤炭的需求将保持强韧, 主要由于全球多国将能源安全置于首位，但在供应方面, 由于煤企资本支出趋于谨慎以及全球主要煤炭生产国之一的澳洲受暴雨影响，导致全球煤炭供应依然紧缺。在煤炭价格持续强劲支撑下，兖煤澳大利亚（澳洲最大的纯煤生产商）的净负债率从2020年的69%大幅降低至2022年6月的仅仅3%，我们认为这为公司未来的慷慨派息奠下根基。我们预计公司2H22E净利润将同比增长 2 倍，环比增长 60%，全年净利润将达至45亿澳元（同比增长4.7倍）。我们预计公司今年全年自由现金流将超过40亿澳元，按当前价格计算，自由现金流收益率为 50%。我们重新覆盖并予以买入评级，目标价（净现值）为53港元。目前，股价现处在1.7倍22年市盈率/收益率20%（基于 50% 派息率），我们认为非常具备吸引力。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com