宏观策略进出口下滑预示需求走弱，明年或延续负增长。中国商品出口和进口同比均开始下降，预计全年分别增长8%和2%。10 月中国商品出口同比下降0.3%，因海外需求下行；商品进口同比下降0.7%，因内需放缓和大宗商品通胀回落。分目的地来看，10月对美国商品出口大幅下降9.6%，对欧盟和日本出口增速分别降至2.5%和5.6%，但对东盟出口增速依然强劲达到22.9%左右。分商品来看，随着海外房地产和宅经济大幅冷却，家具、家用器材、自动数据处理设备等商品出口大幅下滑，但服装鞋帽、钢材、汽车等商品出口录得强劲表现。 预计2023年中国商品出口和进口将分别下降4%和1.5%。因海外经济衰退及通胀大幅下行，中国商品出口将再度出现负增长。国内需求有望缓慢回升，但大宗商品价格可能进一步回落，中国商品进口可能出现小幅负增长。外贸疲弱增加中国经济下行压力。受房地产大幅下滑和疫情反复影响，中国经济恢复非常缓慢，私人部门信心低迷，家庭消费和民营企业投资疲弱。外贸走弱将增加中国经济下行压力。中国面临优化调整防疫政策和更加聚焦稳增长的压力。行业/个股速评中国互联网行业 - 消费情绪和线下活动的复苏速度继续拖累互联网行业第三季度的财务表现。展望四季度和2023年，我们认为商业模式的稳健性、经营杠杆的提升、拓展新的收入来源的能力将是股票alpha的关键驱动因素，但持仓明显低配的中国互联网板块仍会对政策和其他市场情绪相关的beta驱动因素敏感。我们预计领先的科技公司将在建设数字基础设施和推动企业数字化转型方面发挥重要作用。从长期来看，能够向海外扩张并提供数字化企业服务的公司将能够扩大潜在可触达市场规模。短期来看，我们偏好对消费复苏更加敏感且盈利能见度相对较高的公司，如拼多多、美团、京东、腾讯音乐，同时我们也看好腾讯、阿里巴巴、百度的长期发展前景。 百胜中国 (9987 HK，买入，目标价 465.05港元) — 2022消费企业日会议重点。我们对百胜中国长期发展更为正面，因为相信公司的盈利能力有结构性提升，驱动因素包括：1）近年新产品相当成功，证明了公司的研发以及分散成本的能力，2）商店更高的自动化程度，员工效率提高，3）公司开出更多小面积的门店，4）资本支出降低，肯德基/必胜客从250万/170万元人民币下降至200万/160万元人民币。因此，肯德基/必胜客的投资回本期分别在2/3年，非常健康。公司重申了其在22财年开店1,000-1,200家的目标，包括Taco Bell 和 Lavazza 等品牌，尽管2季度有开店延迟和COFFii & JOY 有门店关闭。我们认为公司22财年4季度和23财年的增长仍会很快。虽然22年9/10月的疫情情况略差，当中有900/1,400家门店分别受影响，但我们认为疫情影响应该不会太严重，因为4季度不是公司的旺季。此外，成本通胀压力都得到很好的控制，以及开店空间仍然充足。回顾公司3季度业绩，公司3季度销售额同比增长5%至27亿元人民币，净利润同比增长100%至2.08亿元人民币，合乎招银国际预期，但比彭博预期高72%。我们认为业绩胜预期的原因有：1）同店销售增长胜预期，受益于受欢迎的新产品和经营杠杆，2）毛利率保持韧性，得益于产品创新和成本控制，3）3季度的租金减免和低于预期的工资上涨。因此，22年3季度肯德基/必胜客的门店经营利润率为20.6%/13.4%，创岀自2018年来最高水平。因此我们维持百胜中国买入评级，并上调目标价至465.05港元，基于30倍23财年预测市盈率，现价在26倍。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com