专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：目前看巴西雷亚尔仍有继续贬值的趋势，南美大豆丰产预期可能仍未体现殆尽，跟去年同期比，巴西贴水可能仍有下行空间。1月份巴西大豆逐渐进入关键生长期，春节过后阿根廷产量预期也仍有变数。国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，最近由于印尼B40政策出现变数，油强粕弱的局面已经有了明显改观，值得继续关注。 油脂：印尼B40的补贴政策不及预期、美国新45Z生柴税收政策尚未确定影响生柴生产、巴西大豆供需压力持续，中短期，豆油延续偏弱，棕榈油跌幅可能扩大，做空为主。 生猪：本周在现货端反弹带动下近月03合约震荡略偏强，远月合约价格重心周比仍在下移，03合约先于现货价格跌破养殖成本线，仍需等待现货端下跌兑现，根据仔猪出生数据来看，11月份新出生仔猪数处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，但因盘面抢先跌破成本线，继续下行空间亦受限制。 玉米：现货端价格反弹后基层售粮意愿亦有增加，施压盘面，关注年前基层上量和下游采购之间的博弈，市场供需存边际好转预期，但受制于基层余粮较多、港口库存压力大影响，价格短期反弹空间受限，走势或有波折，不建议追多，可持续关注逢低布局远月多单机会。关注年节前后政策端可能的利多驱动。 白糖：国内食糖市场整体成交价格重心下移，进口糖大量到港，国内供应充足。后期来看，受糖浆短期进口受限影响，叠加春节备货临近，短期近月合约或存在一定支撑，短期震荡更利于市场走货，同时需要注意近期广西干旱霜冻天气或成为交易话题；若后期无刚性政策落地，随着压榨高峰期的进行，供应逐步上量，中期远月合约或仍将继续围绕基本面逻辑偏弱运行。总体来看。2025年无论国际原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均偏弱，随着内外贸易环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。 棉花：短期当下新花丰产计价已较完全，市场注意力转移至需求侧，而需求再度转弱，年前或较难出现明显好转，盘面弱稳运行为主。中期，年后消费或值得期待，存有订单后置可能性，同时需要防范后点价砍单和特朗普政策调整等风险，盘面企稳或美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 观察池： 本周连粕探底后继续反弹，美豆主力3月合约近期经历了一个小V型走势，再度回到1000关口附近，巴西大豆出口贴水暂时持稳，巴西南部及阿根廷目前稍有干旱少雨预期，带动美豆盘面出现反弹，同时也验证了我们的成本牵引理论。目前看巴西雷亚尔仍有继续贬值的趋势，南美大豆丰产预期可能仍未体现殆尽，跟去年同期比，巴西贴水可能仍有下行空间。1月份巴西大豆逐渐进入关键生长期，春节过后阿根廷产量预期也仍有变数。我们认为，巴西贴水的提前走弱为远期炒作南美产量不及预期提供了空间。目前巴西接近1.7亿吨的产量处在一个很高的水平，天气有一点风吹草动就容易出现预期差，但就目前的天气状况而言，暂不具备持续炒作的空间。而南美丰产预期继续兑现的话，巴西贴水仍有继续下行的空间。国内市场，上周大豆、豆粕库存回升，同时期价反弹，广东豆粕现货基差呈现回落走势，现货价格基本持稳。我们需要注意的是，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。我们认为，从目前看，远期国内包括广东缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，扰动因素虽然存在，但除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，最近由于印尼B40政策出现变数，油强粕弱的局面已经有了明显改观，值得继续关注。 本周油脂盘面继续下跌，因印尼B40近期补贴政策方面的重大潜在利空变化，元旦过后印尼官方尚未宣布正式实施B40，此外，本周国内股市重挫，也从环境及情绪方面加剧了油脂等商品的跌势。基本面看，国内豆油春节备货启动，但热度不高，库存中期预计季节性下降；棕榈油进口利润继续大幅倒挂，国内预期没有改变；国内菜油市场供需宽松，短期关注进口政策预期。综上，印尼B40的补贴政策不及预期、美国新45Z生柴税收政策尚未确定影响生柴生产、巴西大豆供需压力持续，中短期，豆油延续偏弱，棕榈油跌幅可能扩大，做空为主。 本周生猪盘面偏强震荡。月末月初期间集团缩量，生猪价格走势震荡偏强。需求端来看，腌腊行情进入尾声，且元旦过后，消费端惯性回落，生猪屠宰量周比有所下降。相对来看，月初集团缩量供应影响大于需求减量，支撑本周生猪价格，且市场大猪猪源紧俏，本周标肥价差继续走扩到0.7元/公斤，养殖端有一定程度的压栏行为，亦支撑生猪价格反弹。本周生猪出栏均重周比继续下降，至123.33公斤/头，临近春节，规模场存在降重出栏预期，仍压制生猪价格走势。本周生猪养殖利润周比回升明显，外购仔猪养殖利润重回100元/头以上，自繁自养利润超300元/头。本周在现货端反弹带动下近月03合约震荡略偏强，远月合约价格重心周比仍在下移，03合约先于现货价格跌破养殖成本线，仍需等待现货端下跌兑现，根据仔猪出生数据来看，11月份新出生仔猪数处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，但因盘面抢先跌破成本线，继续下行空间亦受限制。 本周连玉米继续反弹，但动力趋弱。今年港存压力较大，短期预计难以缓解，且年后3月附近仍有地趴粮集中上市预期，供应端压力仍是现阶段的主要利空来源，因而利多驱动主要寄希望于自需求端，年前下游有备货需求，年后下游有补库需求，关注下游年前采购节奏和基层年前售粮变现意愿的博弈。连盘方面，现货端价格反弹后基层售粮意愿亦有增加，施压盘面，关注年前基层上量和下游采购之间的博弈，市场供需存边际好转预期，但受制于基层余粮较多、港口库存压力大影响，价格短期反弹空间受限，走势或有波折，不建议追多，可持续关注逢低布局远月多单机会。关注年节前后政策端可能的利多驱动。 本周郑糖震荡运行，上行乏力。国际原糖价格暂获支撑，虽然unica数据显示12月上半月巴西压榨情况较差，但北半球新季食糖生产明显上量，整体对国际原糖上方产生压力，国际原糖重心仍然低位运行。国内方面，国内食糖市场整体成交价格重心下移，进口糖大量到港，国内供应充足。后期来看，受糖浆短期进口受限影响，叠加春节备货临近，短期近月合约或存在一定支撑，短期震荡更利于市场走货，同时需要注意近期广西干旱霜冻天气或成为交易话题；若后期无刚性政策落地，随着压榨高峰期的进行，供应逐步上量，中期远月合约或仍将继续围绕基本面逻辑偏弱运行。总体来看。2025年无论国际原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均偏弱，随着内外贸易环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。 本周郑棉横盘运行，没有明显驱动。供给侧方面，截至12月31日新疆累积加工棉花591万吨，远高于往年同期均值，随着加工数据持续高位，当下丰产格局已经毋庸置疑，但是就增产幅度而言各机构仍有分歧，后期需要持续关注库存情况。需求方面，当下订单再度转弱，花纱现货交投皆有所走弱，布厂年后订单有所不足，对于后市较为悲观。开机率方面，纱厂负荷延续下滑，布厂开机环比持平。工业库存方面，布厂之前结构性好转的态势并未延续，棉纱再度转为去库，而坯布转为累库。临近年前，季节性订单增量暂无明显迹象，小型企业或陆续开始放假，需求整体仍较弱。综合来说，短期当下新花丰产计价已较完全，市场注意力转移至需求侧，而需求再度转弱，年前或较难出现明显好转，盘面弱稳运行为主。中期，年后消费或值得期待，存有订单后置可能性，同时需要防范后点价砍单和特朗普政策调整等风险，盘面企稳或美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 撰写时间：20250103 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。