证券行业2025年投资策略：岁月轮回春再至，万物更新待此时

2024年复盘

• 政策决心为行业反转注入强心剂：9月24日一揽子金融政策推出后，券商板块跑出显著超额收益，股价表现优于沪深300指数；前三季度业绩降幅大幅收窄，投资端率先兑现弹性；头部券商凭借经营稳定性和资源调配能力，驱动行业集中度持续提升；高层提出“提振资本市场”“稳住股市楼市”等要求，稳固市场信心。
• 市场贝塔驱动各业务条线全面回暖：展望2025年，市场成交额及权益类公募规模有望维持较高水平，经纪和两融业务仍可释放较强收入弹性；客户资产配置服务需求逐步泛化，提供更丰富综合财富服务的券商有望突围；方向性权益投资仓位和投资能力或成为券商投资收入弹性的关键，投资收入分化或将加剧；互换便利有助于券商提升投资杠杆，增厚投资收入；券商资管仍将以固收投资优势与公募基金形成错位竞争，ETF将继续成为公募吸引增量资金的核心产品；并购重组和港股IPO有望弥补投行部分收入缺口，头部券商将主要受益；二级市场回暖背景下，股权融资领域亦有望迎来松绑。
• 头部并购打响“一流投行”排位战：建设“金融强国”要求下，证券行业迎来打造“一流投行”战略机遇；多家中大型券商通过推动市场化并购实现做大做强；国泰君安推动换股吸收海通证券，打响国资股东支持下头部券商并购第一枪；同业并购重组是当前券商把握政策窗口、推动跨越式发展的最优路径；历史上，中国证券业出现了三轮行业性的并购浪潮，几家头部券商的诞生均是通过行政化手段自上而下推动。
• 盈利预测与投资建议：中性假设下预计证券行业2024/2025年净利润同比+12%/+38%；建议关注冲刺“一流投行”的头部梯队，包括正在推进合并交易的海通证券、国泰君安、国联证券，以及优质头部标的中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、中信建投等，此外关注以东方财富为代表的具备互联网展业优势的标的。
• 风险提示：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险、大幅计提信用减值损失风险。