投资策略专题：2025年三季报速览：量价改善，行业轮动力量积蓄

2025年三季报速览：量价改善，行业轮动力量积蓄 策略研究团队 ——投资策略专题 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 2025年三季报速览：全A营收与利润增速双改善，利润修复弹性更大 相较Q2财报，A股2025年Q3的营收和利润增速双双改善，其中，全A（非金融）的归母净利增速大幅扭转Q2的负增状况。 营收增长提速：2025年Q3，全A的营收同比增速为3.7%（Q1/Q2为-0.2%、0.4%）；全A（非金融）的营收同比增速为2.3%（Q1/Q2为-0.3%、-0.4%）。 利润大幅改善：2025年Q3，全A的归母净利润同比增速为11.4%（Q1/Q2为3.8%、1.4%），环比大幅改善；全A（非金融）的归母净利润同比增速3.9%，Q1/Q2分别为4.8%、-1.8%。 结构视角：科技景气与周期改善的双轮驱动持续强化 （1）宽基指数：主流宽基指数业绩全面改善。2025年Q3，主流宽基指数均实现营收与利润的同比正增长、与增速的环比改善，中证500/中证2000/沪深300单季归母净利润同比增速分别为17.2%/11.1%/10.7%，营收同比增速分别为2.7%/3.6%/4.3%。 相关研究报告 （2）上市板块：科创板和创业板的业绩弹性最大。2025年Q3，除北交所外，其余各上市板块均实现营收和盈利双改善。其中，科创板、创业板的业绩改善幅度最大，二者2025年Q3单季利润同比增速别为58.3%和32.8%，环比改善幅度分别为40.3pct和28.7pct。 《从“慢牛不慢”到“平顶非顶”—2026年年度投资策略》-2025.11.1 《开源金股，11月推荐—投资策略专题》-2025.10.29 （3）行业视角：科技高景气和周期“反内卷”的双主线强化 大类板块来看，科技和周期表现亮眼，非银金融是盈利的最强拉动项。2025年Q3，科技制造业的盈利增速环比大幅增长，显著强于营收增速。盈利同比增速超30%、且环比Q2大幅提升的是：传媒、电子、电力设备和国防军工，其中，营收同比增速环比大幅改善的是：国防军工； 《十个投资方向的指引——十五五规划 建 议 稿 学 习—投 资 策 略 专 题 》-2025.10.28 周期行业的量价两端环比均显著改善，“反内卷”政策初见成效，其中景气度进一步扩张的是：钢铁、有色金属，量价同步均改善显著的是：石油石化、煤炭。 股价表现：行业轮动力量正在积蓄 中报业绩披露后和Q3财报披露前，地产建筑类和周期类行业股价表现更活跃，反映市场对行业轮动的预期正在积蓄。结合股价表现看，中报业绩增速最亮眼的行业，集中于科技制造、以及钢铁和有色等部分周期类行业，而股价表现相对更活跃的是地产建筑类和周期类。预期视角下，Q3业绩披露前，赚钱效应更强的行业仍多分布于地产建筑类和周期类。 我们对上述现象的理解是，在科技制造业较充分定价高景气后，市场的行业轮动预期正在强化，尤其是较高政策预期的赛道。比如地产建筑类或是基于四中全会前的“政策预期”，而周期品则是“反内卷”的“政策预期”与业绩改善的结合。配置思路上：（1）市场双轮驱动，科技为先，PPI交易为辅；（2）前期市场高斜率完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。 风险提示：财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。 风险提示 财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn