核心结论
考虑到优质路产二绕西高速（2023年注入）、荆宜高速（拟注入）可以为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚；提升分红比例至不低于60%有望提升股东回报。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.40/0.41/0.41元/股，采用2024-12-30股价对应PE分别为13.1/12.7/12.5倍。可比公司2025年的PE水平均值15.07倍。绝对估值法（DDM估值）计算的每股价值为5.63元，相对估值法每股价值为5.33元，采用两种估值方法的均值5.54元作为目标价。
报告亮点
公司未来车流量及盈利的增长向好。1）优质路产二绕西高速（净利润口径计算的IRR约5.6%）、荆宜高速（拟注入，预计将增厚公司2025年净利润的13%）有望为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚。2）公司分红比例提升至不低于60%，股息收益率较高。
公司概况
公司是西部老牌高速公路运营企业，是蜀道集团旗下唯一高速公路运营上市公司，盈利质量较高。核心路产地理位置优越，是公司净利润的主要来源。财务复盘显示，通行费收入、归母净利润总体呈波动上升趋势。
行业分析
2023年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025年公路货运需求有望恢复。高速公路行业发展进入成熟期，行业总体规模持续增长。汽车保有量和居民出行需求的双重增加助力通行费收入持续增长。成渝两地GDP增速高于全国，有望受益于“成渝经济圈”政策推进。四川省通行费收入标准2020年后进行修订，收费标准处于较高水平。近十年公路行业净利率维持20%以上。疫情前高速公路上市公司通行费收入具有稳定增长的特征。
公司分析
蜀道集团赋能优质路产注入，股息收益率处于行业中上水平。测算二绕西高速IRR约5.6%（按照净利润口径），路产较为优质。荆宜高速路产较为优质，若收购落地2025年将增厚约13%的归母净利润。控股股东蜀道集团路产资源丰富，未来潜在优质路产有望注入。分红比例提升，公司股息收益率处于中等偏上水平。公司控股路产剩余收费年限相对较长。公司现金流充裕，主营业务净收益质量高。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026年EPS分别为0.40/0.41/0.41元/股，采用2024-12-30股价对应PE分别为13.1/12.7/12.5倍。可比公司2025年的PE水平均值15.07倍。绝对估值法（DDM估值）计算的每股价值为5.63元，相对估值法每股价值为5.33元，采用两种估值方法的均值5.54元作为目标价。
风险提示
车流量增速不及预期；资产收购慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。
